文丨惠凱??? 編輯丨承承

醫院資產的注入，為公司構建多元化的業務結構、實現穩健增長奠定基礎。?

作為傳統中成藥龍頭企業，新里程的銷售費用一直較高，2024年推廣服務及宣傳費達2.65億元，是其研發費用的近27倍。目前，公司致力于通過收購大股東旗下的醫院資產，打造“銀發經濟第一股”，并在定增方案終止后醞釀新一輪融資計劃，以此促進降杠桿、提升財務安全性。?

2022年推出的定增方案終止

作為知名傳統中藥“獨一味”的所有者，新里程（002219.SZ）2024年實現營收37.99億元;實現歸母凈利潤1.15億元,同比增長296%。在公司主營構成中，醫療行業貢獻營收30.46億元，收入占比達80.17%。?

Wind數據顯示，新里程2023年末、2024年末、2025年3月末的資產負債率分別是68.73%、69.44%、69.06%。為補充流動資金，公司于2022年推出了6.8億元定增方案，并在2024年決定把定增方案有效期延長至今年4月24日。今年4月29日，公司發布公告稱，“本次發行的決議有效期已屆滿，因此本次發行方案已到期自動失效。未來公司將根據經營發展需要及資金需求狀況，制定相應的資本市場融資計劃。”?

在二級市場上，新里程的股價近兩年持續震蕩走低，由2023年3月的5.88元跌至目前的2.16元左右。為提振股價，公司在2024年8月實施了股票回購行動，并于11月完成回購。公告顯示，回購股份占總股本的0.6163%，最高成交價為2.88元/股，最低成交價為1.76元/股，成交總金額50709383.98元（不含交易費用）。?

據Wind數據，新里程回購公告日（2024年8月20日）的股價為1.76元，至同年11月19日發布收購完成公告時，股價已反彈至2.77元。目前的最新股價為2.16元左右。據新里程2024年年報，其截至2024年底尚未制定市值管理制度，未披露估值提升計劃。?

華北地區銷售收入下滑七成

新里程的人事層面在近期出現了一些新變化。據公司7月6日晚發布的《關于重大事項的公告》披露，公司收到董事長林楊林家屬的通知，林楊林被太原市小店區監察委員會留置并立案調查。公司確認董事長林楊林近期無法履職，所涉事項與公司無關、公司也未被要求協助調查。各董事推舉董事許銘桂代為履行董事長職責。?

值得一提的是，林楊林在今年4月底召開的第三十三次董事會會議上，就“因個人原因”未出席；5月19日召開的2024年度股東大會上，公告也顯示為副董事長張延苓負責會議主持。?

華北地區曾是新里程銷售收入增速最快的地區。2022年—2023年，新里程在華北市場的銷售額從3083萬元增至8065萬元，增幅達162%，但2024年卻出現明顯下滑。據2024年報披露，新里程2024年在華北地區的銷售額為2333萬元，同比2023年下滑了71%，是各個區域中下滑幅度最大的。對于公司董事長被配合調查以及華北市場的開拓情況，本刊以郵件等方式咨詢新里程董秘辦，截至本文發稿暫未獲回復。?

推廣服務宣傳費增長超過四成

財報顯示，新里程近幾年研發費用較低，2023年、2024年研發費用僅有2771萬元、986萬元，占同期總營收的比例只有0.77%、0.26%，其中，2024年研發費用在原本就較低的基礎上下滑了64.42%。對于研發費用的減少，公司在年報予以的解釋是：主要系報告期子公司獨一味制藥委托外部研發支出減少。據公司年報數據，新里程2023年、2024年對外委托研發的費用分別是2544萬元、655萬元。就數據來看，內部研發投入顯著少于外部委托研發。?

相較于較低的研發費用投入，新里程的銷售費用較高。2023年、2024年，新里程的銷售費用分別達到2.04億元、2.94億元，占同期營收的比例為5.7%、7.7%。較高的銷售費用一定程度上壓縮了利潤空間。?

據新里程年報披露，2024年銷售費用增加是因為獨一味制藥、佛仁制藥的銷售費用同比增長，即主要受公司的中成藥產品業務的影響。年報還披露了新里程醫藥、醫療兩大主業的業績，其中醫藥業務去年營收7.53億元，相比2023年的7.74億元營收，下滑近3個百分點。?

年報披露，新里程銷售費用主要是推廣服務及宣傳費，其2024年投入了2.65億元，同比增長40%以上。2023年以來，監管加大醫藥不合理銷售行為的整改力度，削減不合理的銷售費用，尤其重點關注以學術會議等名義開展的、有可能影響公平原則且存在廉政風險的醫藥推廣等費用，引導醫藥企業回歸本源。就新里程年報內容來看，公司雖然未細化披露“推廣服務及宣傳費”的具體構成，但公司仍透露了獨一味中藥系列產品所采用的銷售模式，即公司采用“經銷+專業化學術推廣”的銷售方式，不斷提升產品的學術地位，擴大產品品牌影響力。?

加快醫院資產注入

新里程的控股股東為北京新里程健康產業集團有限公司（簡稱“新里程集團”），后者擁有多家優質醫院資產。公開信息顯示，新里程集團2024年非上市板塊有近30家二級以上醫院，其中三級醫院有7家，床位總數近20000張，整體收入保持較為穩健的增長態勢。相比之下，上市公司新里程截至去年末只有3家三甲醫院資產。?

2024年12月，新里程發布《關于簽署收購框架協議的公告》稱，擬收購控股股東旗下的東營新里程老年醫院有限公司60%股權。公告披露，東營老年醫院是我國老年醫院建設的先行者和“銀發經濟”的創新實踐者，于2018年5月掛牌東營老年病醫院，成為以老年病專科為核心的三級老年醫院，開創了“老年醫院+老年照護中心”新型醫養體系。2017年至2023年連續6年實現營業收入雙位數增長，營業收入復合增長率超過20%。此次收購，將為上市公司切入越來越廣闊的老齡醫療消費市場、構建多元化的業務結構,實現穩健增長奠定基礎。

企查查顯示，東營新里程老年醫院有限公司（曾用名“東營鴻港醫院有限公司”）股東是新里程健康集團（持股60%）、山東東趙實業集團有限公司（持股40%）。東趙實業集團幾年前爆發債務危機，被東方資產、東營銀行、齊商銀行等債權人申請強制執行。2024年12月以來，東趙實業集團持有的新里程老年醫院股權被東營農商行申請凍結。?

上市公司在7月份回復投資者問題時透露，“目前正在穩步推進包括現金收購及發行股份購買資產在內的相關工作，達到披露標準后公司將及時進行信息披露”。

新里程官網通稿還顯示，今年3月底，甘肅隴南市委副書記、市長深入獨一味制藥考察調研。獨一味制藥負責人匯報了新里程健康集團將旗下非上市板塊優質醫療資產注入新里程、深化打造“銀發經濟第一股”的戰略落地情況。?

在一次反向路演中，新里程副總裁、董事會秘書徐旭向諸多機構和分析師表示，“集團正在對旗下多家醫院的營利性和合規性進行整改”，公司將重點考慮通過增發購買資產的方式實施醫院資產的注入，與此同時同步推進現金收購，加快將控股股東優質資產注入上市公司。換言之，醫院資產注入的前提是實現盈利和完成合規整改。?

對于醫院資產注入預期，國海證券分析師李明在研報里透露，截至2024年10月，控股股東新里程健康集團已經完成了旗下東營鴻港醫院、洛陽新里程醫院、濟寧新里程腫瘤醫院、鄒城新里程口腔醫院、內蒙古包鋼三院婦產科醫院等部分醫院的營利性改制工作，后續這些醫院有望陸續被上市公司收購，提振上市公司業績。?

還有一些醫院的股權架構較復雜，是新里程集團和其他上市公司合作投資的。比如洛陽新里程醫院有限公司的大股東是北京新里程醫療健康管理有限公司，后者的二股東是雙鷺藥業（002038.SZ），持股比例49%。據雙鷺藥業年報披露，北京新里程醫療健康管理有限公司2023年凈利潤為3045.58萬元，2024年凈利潤為3438.54萬元。　

（本文刊于07月19日出版的《證券市場周刊》。文中提及個股僅做舉例分析，不作投資建議。）