文丨謝長艷 李壯

8月7日，在北辰亞運村賓館的酒店里，林園先生一邊和本刊交流一邊用了午餐——一盒外賣小哥送來的拌面。“我現在對生活的追求很簡單，吃穿沒有要求。”林園說，“我如今常在拼多多上買衣服，現在身上穿的衣服和鞋都是，質量都挺好。”?

由拼多多談到中國經濟，林園認為中國經濟韌性很強，現在面臨的是多個行業有效需求不足、投資熱情下降。這也是為何會出現“拼多多”現象。供給和需求平衡需要時間，正因為如此，當前中國經濟沒有通脹。但這種現象并不是常態，假以時日經濟就會完成修正。?

這也是林園“投資嘴巴”的原因之一。在他看來，食品和藥品因為保質期不會大量庫存，更容易糾偏。而像紡織類商品，一旦有效需求不足變成庫存，時間一長就會變得一文不值。?

對于當下在2800點一線的A股，林園每天的日常是“買、買、買”。“現在是投資最輕松的時候，短期市場難免有震蕩，這個我們不做預判。中國資產存在三大上漲基礎。如果以買資產的角度去衡量，港股有不少好標的。”他說。?

牛市基礎之一：

全球利率向下走

本刊編輯部 ：最近海外市場震蕩劇烈，滬指再次回到2800點一線。您怎么看海外股市調整？?

林園 ：調整是因為漲多了，牛市中的調整是大概率事件。在全球成熟市場里，日股估值最高。日股調整還有日元貶值因素，去年初，一美元兌換120元日元，現在兌換140多日元。?

本刊編輯部 ：外圍市場的這種表現，對我們有什么借鑒價值？?

林園 ：以日本股市為例，日本最近幾十年都執行零利率甚至負利率（當前利率已上調至0.25%）。日本股市長期都在五六十倍（PE，市盈率，日經225當前動態PE為19.61倍），直接原因就來自低利率。?

從當下的中國資本市場看，利率大方向是往下走的。當前多家銀行的5年期定期利率已經降到2%以下，達1.8%。在利率方面，我相信在未來三年、五年或者更長時間，利率都是向下的。這對A股市場來說是上漲的基礎之一，所以我很樂觀。如果境外主要市場加息且股市往下走，對A股就更有利更有好處。?

本刊編輯部 ：可美元利率到了5%，美股市場也很好，您怎么看。?

林園 ：我的觀點是，當前的美元利率是不可能長久的。有些投資者存美元去賺那5%的收益，是把短期的行為當成長期行為了。試想，如果哪個企業或什么地區長期給我每年4%——不要說5%的回報，那我就不做投資了，復利下來，收益非常高。全世界頂尖公司平均每年的回報就10%多一點兒，美元利率長期為5%，這不符合常識。?

牛市基礎之二：

中國市場派息率逐年走高

本刊編輯部 ：除了利率的宏觀環境，從基本面的角度，A股是否有上漲的核心因素？?

林園 ：股息率是個很重要的參考標準。?

在2013年，如果哪家公司能達到3%的股息率就很厲害了。當年，因為股息比較高，我們積極買入3只醫藥股，這些公司的股息率2%多點，這在當時已經很高了。甚至為了能買進更多，我們還從瑞銀借錢，借款利率是1.25%，很高，當時美元利率在0%-0.25%之間，為此我還跟瑞銀討價還價。瑞銀從我們手里掙了不少錢，但也正因為當時美元的低利率，我們的投資金額才會更多。利率是影響這個資本市場的一個非常重要的因素。

有人問我，高端白酒龍頭能不能買？我認為，持有10年以上沒問題。為什么？?

因為高端白酒龍頭派息率當前不到4%，十年股息買入成本差不多能回來一半，有啥急的！而且國家現在大力鼓勵分紅，提高分紅率，高息股肯定是有前途，這也是高端白酒龍頭上漲的底層邏輯之一。如果公司股價再跌，公司完全可以提高分紅率。（就在本刊和林園交流后的次日，即8月8日晚，高端白酒龍頭公告提高分紅率，2024—2026年的分紅率都不低于75%）?

我們去了幾家企業（調研），公司老板見面的第一句話就是“我們想增加派息，你看怎么樣？”我說這當然是好事了，投資的確定性更強了。可以說，現在是投資最輕松的時候，沒有那么多障礙。?

而且，當前的市場風險不大。我們之前買的一只醫藥股，已經把我們的本錢都“派發”回來了。現在如果在市場上找6%、7%股息率的股票一抓一大把，這些公司分紅率在30%左右，如果分紅率提高到60%，是不是股息率就超過10%了？有些公司PE才3倍左右，那么三年就能回本，之后的派息就是白拿的，對你來說有什么風險？所以，我說現在市場有大把彎腰撿錢的機會。

本刊編輯部 ：銀行的股息率很高，您看好銀行嗎？?

林園 ：我們在六七年前就不再關注銀行了。投資組合中，高股息是為了增加賬戶韌性，但發大財還是要靠成長，投資不斷成長的公司才能改變命運。

牛市基礎之三：

中國經濟韌性十足

本刊編輯部 ：滬指最近從3000點調整到了2800多一線，現在不是3000點保衛戰了，而是如何回到3000點了？?

林園 ：影響A股市場的主要因素是產能問題，就是有效需求不足。這也是拼多多為什么那么火？東西便宜！但企業做生意是要賺錢的，在拼多多賣的東西能賺錢嗎？這也不是一種經濟常態。?

本刊編輯部 ：您對當前的經濟有什么新判斷？?

林園 ：中國經濟沒有問題，沒有通脹風險，韌性十足。只是許多行業還在去庫存，當生產和需求達到一個平衡，行業和企業基本面就會真正完成糾偏。具體到什么時候會達到平衡狀態，我也判斷不準。?

本刊編輯部 ：在這樣的背景下，您眼中的好資產是什么？?

林園 ：好資產都與嘴巴相關，我們現在就是一個策略——“投資嘴巴”，與嘴巴相關的資產更容易糾偏。比如說，紡織類商品一旦有效需求不足，就會變成庫存，長期積壓就會一文不值。食品不是這樣，有保質期，通常不會有大量庫存積壓。藥品也一樣，企業或市場的自動調整會非常快。?

只要經濟保持溫和通脹，與嘴巴相關的資產都是上漲的。最近一位去奶企龍頭調研的基金經理說，凡是股價持續上漲的，企業效益都是很好的，這說明股價上漲因素中涵蓋了通脹因素。經濟存在一定的通脹，企業的效益一定是好的，對股市也是好的。?

關于嘴巴的資產，我是全球配置的。?

在A股有一些面值低于1元的個股退市了，可你見過幾家食品飲料公司和藥品倒閉的或退市的？我們就扎根這個行業去選擇標的。你可能會說，有家很知名的本土飲料企業破產倒閉了，那家公司倒閉的原因是公司老板根本不是生意人。?

與老齡化帶來的制藥行業機會也可以說是與嘴巴相關的 ，到2049年人口老齡化將達到頂峰。這是確定的。?

本刊編輯部 ：制藥企業是典型的全球競爭行業，您是怎么做的資產配置？?

林園 ：我們是全球配置，因為老齡化不光是中國，西方早就老齡化了。無論是A股市場，還是歐美市場的制藥公司，我們做一攬子配置。在老齡化醫藥行業，一定能有上萬倍的機會，中國的制藥公司肯定會誕生萬億市值的企業。?

本刊編輯部 ：除了嘴巴，這兩年大火的AI概念，您投資了嗎？?

林園 ：沒投AI。當然有人投資AI確實也賺了大錢。但我還是圍繞人口做文章，人得活著，得吃喝玩樂。AI最終會讓更多的機器為人類服務，但永遠不會替代人類，能夠給人帶來快樂的行業都是好行業。?

在港股投資

當下是買資產的好時機

本刊編輯部 ：聊聊港股市場，港股市場有更低的價格，更高的股息率，怎么在港股投資？?

林園 ：港股市場有很多港股和美股以及A股兩地上市的公司，港股的溢價率比A股價格低得多。還是那句話，市場何時上漲我不知道，但如果在港股市場就是買資產，有些股票凈值都打了零點幾折了。現在出手非常合適。?

本刊編輯部 ：您持有的一只醫藥股更多是在新加坡交易所上市交易的S股，當時買也是因為股票便宜嗎？?

林園 ：對。我們持有的這只股票的S股占其流通股比例很高，我們買了幾年才完成完整建倉，價格很便宜。這兩年公司利潤全部分紅，幾乎沒有資本支出，這對我們股東來說就很友好。利潤分掉，第二年公司還能繼續掙。?

本刊編輯部 ：這只股票您建倉用了幾年？股價波動對您的操作有影響嗎？?

林園 ：我們前后買了大約十年。我們追求投資的韌性，長期短期都要去考慮。不能說過去三年這個成長股虧錢就不去投入了，相反，我們還要繼續投，而且要加大投。這家公司的主要產品之一用于冠心病和心絞痛，藥效特別好。這個藥不只是急救，我身邊人平時服用，效果也很好。?

“算賬”投資賺不來大錢

上世紀末“被套”經歷更重視均衡配置

本刊編輯部 ：在防范風險方面，芒格和巴菲特都回應過如果爆發核戰爭該怎么辦的問題，他們的回答是“束手無策”。還是這個問題，您怎么看？?

林園 ：我們的投資是有組合、有風險控制的。單純從投資角度來說，你要保護好自己的財富，那就只能在全球做資產配置。

無論什么樣的世界性事件，對每個個體來說都是公平的，因為每個人遭受的影響是一致的，一致的就不要考慮它。好多人不理解，我們說全球配置，有的人就理解成去海外買房子、車子之類的，我說的是配置全球的好公司。?

對我來說就是和嘴巴相關的公司、成癮型的公司。?

比如說港股市場的一只煙草股，在國內有龐大的市場支持，在海外也有市場增量的加持，還有一個強大的母公司，那么它肯定有成長性。港股市場市盈率（PE）一倍兩倍、三倍四倍的股票非常多，可這個煙草股PE在14倍-15倍，就是因為所在的行業不一樣。?

本刊編輯部 ：正如巴菲特說的，好公司應該處在一個好的行業里面。你們的思路看起來比較一致。?

林園 ：我不愿意去評論別人。我和許多人的思維方式完全不一樣。我最近和一位做價值投資的年輕人聊天，他會考慮PE、PB（市凈率）多少，現金流什么的等因素，然后決定是否買入。這是一筆賬，他算得很明白。?

我思考的方式是，我們都要往前走的，企業是要看未來的。因此，我建議那個小伙子，你首先要考慮企業的競爭狀態。這是投資的出發點。

價值的核心是回報，高價值必然高回報。那個小伙子抓住了價值的核心，我說他投資很難虧損，在他研究范圍內也很厲害，但他沒有高回報的基金產品。他的優點是算賬算得好，吃虧在視野上。他這一輩子不會窮，但賺不到大錢。?

本刊編輯部 ：您舉個具體的例子，因為算賬和視野不一樣，你們對公司的認知不同的。?

林園 ：比如一家食用油行業的龍頭公司，那個小伙子和我們算的“賬”就不一樣。我們認為，第一，公司財務狀況一定是全世界能夠數得上的優良公司。第二個也最主要的，我們對這家公司的創始人持認可態度，覺得他是干事的人。?

公司股價跌與公司基本面可能關系不大，看PE好像也比較高。如果恢復到一個比如幾十年的角度來看，它又不高，可能就十幾倍，那我們做配置也沒有問題。?

本刊編輯部 ：您之前（2021年）有句話，提到如果不買你的產品虧了“活該”。?

林園 ：我當時說了（這句話）。這話里包含了一層意思，就是當時的市場位置比較高了，我就覺得不好投。但很多人在市場中投資是感覺不到這種高位風險的。?

本刊編輯部 ：您現在對自己的產品還跟投嗎？?

林園 ：我們一直在跟投，投資者把錢交給我了，我不能過一個星期就把他的錢都投出去吧。?

本刊編輯部 ：市場會教育人，比如凈值回撤比較大的時候，您有沒有過讓您感覺很痛苦的投資？如果有這種經歷，之后您又得到了什么教訓或心得？?

林園 ：有過，那是很早之前了，在20世紀90年代末亞洲金融風暴的時候，那時候是很痛苦。因為當時我們持股非常集中，不像現在這么配置得很均衡。持股集中，重倉股持續下跌，但毫無辦法，非常頭疼。?

那時候沒有基金凈值的概念，投資的都是自己的錢，那也痛苦。這之后，我們投資特別注重配置的均衡性。

本刊編輯部 ：對于在股市中保持好心態，您有什么建議？?

林園 ：短期有浮虧很正常，但長期一定要賺錢，這就能保證你在股市里有一個很好的心態。不虧錢心態就好，天天快樂。為什么有些人做不到（長期）配置？他剛做幾筆配置就遭遇虧損，心態就變了，就不敢投了。為什么有時候追漲？因為乘風而起，追漲也不見得就是錯，重要的是你買到的那個股票數量。?

本刊編輯部 ：非常感謝您的交流！?

林園 ：我希望這篇文章發表出去，十年后再看依然有價值，對我的判斷也是一個驗證。?

（文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議。）