文丨謝長艷? 編輯丨張桔

隨著ESG在國內外的快速發展，國內企業尤其是上市公司對其態度加速轉變，上市公司逐漸認識到ESG對企業來說不僅僅是一種管理模式的提升，更是助力實現長遠利益的有效途徑。從一度將ESG報告看作營銷工具，轉向董事會和管理層重視ESG并將其融入企業戰略和主流業務，它也從“是否應該重視”轉為“如何重視”，進入了主流化時代。

由此，在資本市場日益關注ESG的大背景下，為共同推進和提升上市公司ESG治理工作，給投資機構和投資人提供有效參考，共同促進我國資本市場高質量發展，《證券市場周刊》策劃的2024年度ESG“金曙光”獎評選即將重磅啟動。活動旨在發現那些在綠色轉型、社會責任及卓越治理方面走在前列的A股上市公司，共同點亮中國資本市場可持續發展的曙光。

9月24日，國務院新聞辦公室舉行新聞發布會上，證監會主席吳清表示，持續改善資本市場生態，重點是多措并舉，提高上市公司質量和上市公司投資價值。

作為企業群體中的優等生，上市公司是當前社會經濟發展的主體之一。隨著整體社會經濟向高質量方向發展，企業發展也從單一追求增長型的驅動轉變為治理型驅動。對應而言，資本市場對上市公司的期待與要求，也從單純的財務指標優異擴展到對ESG理念的踐行；越來越多的投資者，尤其是耐心資本將上市公司的ESG相關表現作為投資分析、研判、選擇的重要參考維度。2024年5月27日，財政部發布《企業可持續披露準則—基本準則（征求意見稿）》，將ESG信息披露要求的覆蓋范圍從上市公司擴展到非上市公司，從大型企業擴展到中小企業。

從投資角度看，企業ESG績效成為投資人客觀評估公司長期發展潛力與平衡風險能力的因素之一，是其評估股東回報的參考之一，這是從政策之外推動ESG投資成為國內資本市場主流趨勢的原因之一,ESG已經為企業高質量發展提供了一定正向影響。從國際上看，美國共同基金歷史業績數據顯示，當上市公司面對自身或市場系統性危機時，擁有足夠社會責任的公司往往能更好抵御信任危機。

綜合本刊對一線投資人和研究機構的采訪可見，ESG評級多被納入投研工作中，并將ESG評級作為重要參考因素。雖然ESG評級非唯一的參考標準，但權威機構的ESG評級對投資人分析公司基本面有重要參考作用。他們據此綜合考慮多重因素，從而制定最優的投資策略。

ESG成為眾多買方制定投資決策的基礎之一

在財務指標之外，ESG所指的環境、社會和公司治理，已成為投資人持續關注公司基本面的重要指標。當前，全球范圍內ESG信息披露標準呈多元化、區域化情形，不同地區和行業的標準不盡相同。

MSCI ESG與氣候研究部亞太區主管王曉書對本刊表示，ESG投資在過去十年中迅速發展，ESG投資資產規模不斷擴大，這得益于資產所有者如養老金、主權基金、保險資金對ESG主題投資的認可，越來越多的資產所有者在構建投資策略和基準時納入ESG考量。2014年至2023年9月間，全球資產所有者約有4500億美金的資產對標或跟蹤MSCI的ESG股票和債券指數，資產所有者的行動，推動了整體資本市場ESG投資的發展。

“資產管理機構和研究機構將ESG數據融入到基本面分析、選股、被投公司溝通、戰略機遇捕捉、風險分析、量化分析等各個方面，在主動和被動的投資組合構建中都有廣泛的應用，開發了大量的ESG投資產品，日益被市場認可，資金管理規模不斷擴大。”王曉書說。

而在國內的私募陣營中，長期關注和研究ESG領域的千栗資本總經理余前廣對本刊表示：“現階段，全球ESG信息披露的主要框架包括全球報告倡議組織(Global Reporting Initiative, GRI)、可持續發展會計準則委員會(Sustainability Accounting Standards Board, SASB)、氣候相關財務信息披露工作組 (Task Force on Climate-related Financial Disclosures, TCFD)等。”

伴隨著我國經濟向綠色低碳轉型、金融體系接入國際標準，我國政府各相關部門、市場監管及證券交易所持續完善符合我國國情的ESG信息披露標準和政策體系。2024年5月27日，財政部發布《企業可持續披露準則—基本準則（征求意見稿）》，將ESG信息披露要求的覆蓋范圍從上市公司擴展到非上市公司，從大型企業擴展到中小企業，明確要求企業在信息披露時要符合可靠性、相關性、可比性、可驗證性、可理解性和及時性原則。7月31日，《中共中央國務院關于加快經濟社會發展全面綠色轉型的意見》明確提出：“到2030年，支持綠色發展的政策和標準體系更加完善；到2035年，綠色低碳循環發展經濟體系基本建立”。

“ESG理念將在實體經濟和金融投資領域進一步往縱深延展。”余前廣說，“從機構投資者視角看，在同等條件下，具備較強ESG意識的上市公司大概率伴隨著更長的經營久期、更合規的運營展業、更富遠見的管理層、更切合需求的產品服務、更穩健持續的經營性現金流。”

華南某頭部知名公募對本刊表示，ESG整合是公司進行投資決策的基礎之一，公司將ESG因素納入投資流程，在投資分析和決策中考慮ESG因素，實施ESG整合。在ESG整合中，他們重點關注三個維度的因素：一是環境維度，氣候變化、生物多樣性、能源使用和能源效率、清潔技術等；二是社會維度，人力資源、產品責任等；三是治理維度，董事會獨立性和多樣性、女性董事、股東權利等。

同樣來自于公募，南方基金自2018年加入PRI后，便開始ESG投資的探索與實踐，公司也已將ESG全面納入公司長期發展戰略，深度融入業務發展，致力通過ESG投資促進生態環境與經濟發展的良性循環，同時把握中國經濟綠色轉型的巨大投資機遇。

通過前期廣泛研究，南方基金已經建立了完整的ESG業務管理架構、流程制度以及全流程ESG投資體系，在投資、研究和風險管理中全面融入ESG因素，支持ESG投資業務的開展。

此外，作為一家國際投資決策支持工具和服務提供商，MSCI的ESG評級和數據覆蓋全球超過9000家股票和債券發行人，并為投資者提供深入的ESG研究洞見，構建了超過1500條ESG與氣候主題的債券和股票指數，以支持投資機構更好地進行可持續投資的決策和金融產品開發。MSCI的ESG評級和數據被越來越多的機構投資者采用，已逐漸成為資本市場進行ESG投資的通用語言。

ESG對公司基本面產生深遠影響

能有效規避政策或非財務管理風險

“上市公司越是關注對環境的影響、對社會責任的承擔，以及更多決策與運營的科學、透明，越表明公司對業務可持續發展的規劃布局與貫徹長期主義的戰略定力。”和恒咨詢創始人、市值戰略專家徐朝華對本刊表示：“上市公司積極貫徹并踐行提高ESG水平，是現實見利見效、未來具有意義的重大戰略舉措，這必然會對上市基本面表現產生深遠影響。尤其是在中國經濟轉型與升級、資本市場深化改革與發展的今天，如何體現中國經濟基本盤、壓艙石、晴雨表的可持續價值創造能力與長期發展前景的穩定預期，ESG就成為上市公司的一項必修課。”

例如，氣候變化是全球發展面臨的挑戰之一，在國家“雙碳”目標推動作用下，越來越多上市公司制定了雙碳路線圖，將應對氣候變化融入公司戰略發展規劃，開展氣候風險識別，提升風險應對能力，參與碳排放和氣候變化相關外部活動，助力我國實現“碳中和”承諾，以低消耗、低排放、高效率促進企業可持續發展。

ESG為企業發展提供了更好的抓手，既體現員工回報，也體現股東回報。南方基金對本刊表示，經過近年來ESG投資的發展，ESG已經為企業高質量發展提供了一定的正向影響。具體來說，隨著《上市公司可持續發展報告指引》《國央企ESG信息披露指引》等標準文件、政策法規的陸續出臺與完善，企業已逐步開始重視自身的ESG實踐及信息披露表現，同時也會有助于ESG投資有效性的提升。以《上市公司可持續發展報告指引》為例，雖然首批僅覆蓋了485家企業，市值卻約占A股總市值的50%，但行業頭部企業可持續信息披露水平的提升將會形成示范效應，帶動其他上市公司加強可持續發展實踐等舉措。

“在這樣的大背景下，資本市場對上市公司的期待與要求，關注公司基本面也從單純的財務指標優異擴展到了對ESG理念的踐行，甚至投資者也逐漸將上市公司的ESG相關表現作為投資分析、研判、選擇的重要參考維度。”徐朝華說。

“本杰明·格雷厄姆在《證券分析》中強調，既要重視財務指標、經營數據等定量化分析，更要重視行業性質、企業前景、經營風格、管理因素等非財務信息的質性化研究。”余前廣說，“ESG投資的有效性在于其倡導業務模式參與各方主動作為、理性務實、和諧共生，構建良性循環、健康可持續的商業生態。從機構投資者視角看，在同等條件下，具備較強ESG意識的上市公司大概率伴隨著更長的經營久期、更合規的運營展業、更富遠見的管理層、更切合需求的產品服務、更穩健持續的經營性現金流。”

對此，接受采訪時南方基金也表示，對于企業來說，通過主動探索并嘗試將ESG與自身業務的可持續性建立聯系，有助于加強ESG風險管理，并識別潛在的ESG風險與機遇，能規避一些政策或者非財務管理不當而引起的損失、審視在企業高質量發展背景下是否有潛在的ESG機遇等。

除了具體公司的基本面，中國及全球經濟的低碳轉型，所帶來的可能并不僅僅是新能源替代傳統能源的行業轉型替換，它帶來的可能是生活方式、工業生產方式的全方位變化。這需要新能源、節能減排、低碳運輸、資源循環利用等各個領域的產品創新和科技突破，同時也需要龐大的資金以支持新技術與新產品的研發，其中蘊含了巨大的投資機會。

王曉書對本刊表示，MSCI認為氣候變化將帶來自工業化革命以來最大規模的全球經濟的重建，工業革命是資源配置從農業向工業化轉移的過程，全球各國競相建造最長的鐵路網、最大的熔爐和最強大的蒸汽機，開啟了化石燃料時代。而應對氣候變化，需要在有限的時間范圍內實現全球經濟脫碳，這將需要類似的結構重新配置資本和資源以建立凈零經濟，這需要新技術的突破和生產方式的創新。

對于這些領域具體的投資機會，MSCI認為，中國是太陽能電池板制造價值鏈中多個環節的主要樞紐，供應鏈的協同實現了大幅的成本下降，在全球太陽能電池板的生產環節中占據主導地位；在風能領域，中國的裝機容量也是全球增長最快的一個市場，在風電相關的供應鏈和設備制造方面擁有日益增多的專利。這些都為中國經濟的轉型和能源結構的轉型提供了很好的范例；新能源汽車產業的爆發式增長對傳統燃油汽車行業帶來了沖擊。這都展示了綠色發展如何為企業帶來開拓新賽道的機會，也為帶來全新的增長方式提供了很好的范例。而這僅僅是開始，解決全球氣候和環境問題的時間緊迫性，需要在資源循環利用、碳消除、碳捕捉等許多領域取得顛覆性的技術和商業模式創新。

“而從生物多樣性和森林保護的角度，國家層面的立法嚴格劃定生態紅線，對于在生態熱點地區運營的企業，在環境和生態影響的控制方面提出了更高的要求。全球來看，根據擬議法規，歐盟將不會接受 2019 年底以后在遭受毀林的土地上生產或產出的產品。這一舉措將減少毀林足跡，并將顯著增加對具有歐盟市場敞口的公司的監管壓力。棕櫚油、大豆、木材和牛肉生產是毀林的主要驅動因素。但是監管并不局限于這些明顯的可疑對象。皮革汽車座椅、服裝用橡膠和印刷紙制品等商品也受到了影響，因此這些商品的生產商和經銷商可能也需要采取行動。”王曉書說，“這些案例都展示出氣候變化、生物多樣性等非財務因子，對企業的長期可持續發展和財務影響日益凸顯，無論是從機遇把握還是從風險控制的角度都不容忽視。”

上市公司重視ESG契合長線投資理念

股東積極參與會正向促進上市公司發展

本質上資本市場是預期市場，做價值、漲預期，尤其展現核心資產力量，這恰好也是上市公司ESG工作開展的底層邏輯。上市公司做好ESG管理也更能吸引優質流通股東和耐心資本。比如順豐以保護環境、節能減排為目標，不斷完善環境管理體系，通過推進低碳運輸、打造綠色產業園、踐行可持續綠色包裝以及可持續綠色應用等舉措，實現覆蓋物流全生命周期的綠色管理，積極打造可持續物流。

徐朝華表示，通過價值創造、價值經營與價值塑造，積極把ESG理念、模式、指標貫徹到日常業務經營與管理體系之中，并通過預期傳播、預期穩定、預期釋放，把上市公司信息披露、品牌傳播、投資者關系溝通工作做實做細，將上市公司的內在價值管理與外在預期管理有機統一起來，全面、立體、充分、透明的展現出來，從而有助于贏得耐心資本認可、收獲長期信任，甚至形成資本市場對資深投資價值的信仰。

“ESG與股東回報的正向關系還體現在：1、降低能耗水平（成本、費用），提高經營績效（投資回報率）；2、構建和諧關系（如：社區關系、勞資關系），滋養商業生態，提升品牌價值；3、信息披露規范，注重回購分紅，尊重中小股東合法權益。”余前廣說。

機構投資者作為重要的流動股東，也在積極引導被投資企業提升ESG表現。上述華南某頭部知名公募表示：“我們會鼓勵投研團隊主動與被投資企業溝通，包括建議上市公司重視治理結構改善、重視股權激勵、提高分紅比例、關注節能環保、發布社會責任報告等，均取得了良好的溝通效果。根據業務開展需要，我們也會通過投教活動、研討會、媒體宣傳等形式，向投資人、合作伙伴等相關方傳遞公司的ESG投資理念，披露ESG投資策略和實踐，了解利益相關方關注議題，從而不斷加強ESG投資體系建設。”

南方基金也高度重視盡責管理策略的應用。公司基于信托義務，從ESG議題為切入點，通過投票、溝通對話等方式多維度踐行積極持有人策略。例如，采取獨立參與和協作參與的方式，與企業進行溝通，充分發揮機構投資者影響力，積極引導企業向更可持續的方向發展，改進商業實踐，從而提升市場的可持續性。

ESG評級成投資機構重要參考

機構多因素細化投資策略

具體到ESG投資的運用，多數機構投資者側重從工藝創新、能耗水平、碳排放量、環保支出、研發費用等可量化指標考察E，從員工人均薪酬、醫療保險、業務培訓、企業對外捐贈、社區關系、公益活動等情況考察S，從企業家精神、合規風控、股東回報、信息披露、股權激勵等情況考察 G，進而形成可操作、可檢驗、多維度、一體化的ESG投資研究業務體系。

余前廣以有色金屬行業為例：與采選流程、冶煉工藝等相適應，有色金屬行業對環境影響較大、能源消耗較高，因而在防污減排、節能降碳、社會責任方面存在現實挑戰、備受各方關注。例如，以紫金礦業、中國鋁業、贛鋒鋰業為代表的頭部企業積極響應“雙碳”戰略，在礦業率先踐行ESG責任。

上述華南某知名頭部公募表示：“公司將ESG評級納入投研工作中，并將ESG評級作為重要的參考因素，但并非唯一的標準，基金經理會綜合考慮多個因素，以制定最優的投資策略。”對于ESG評級對選股影響，他們認為主要體現在三個方面：

第一，引入ESG后，能在傳統方法的基礎上，更全面地評估一家公司的前景。傳統投資方法重視商業價值的定量評估，強調從財務報表出發，對現金流、盈利增長率等做出預判，最后用DCF模型判斷這家公司值不值得投資。ESG投資方法更重視定性評價，會從上市公司的社會價值、對環境的影響等角度分析和評估其外部性，進而判斷這家公司是否適合長期投資。

第二，ESG也會影響傳統評估的參數設置，進而影響商業價值的評估結果。以前做DCF模型，成長期只考慮五年，五年后就要考慮永續增長率。但對一些ESG評估突出的企業，成長期可能可以放寬到十年，這就是ESG對商業價值的影響。

第三，ESG對于傳統投資方法的風險控制也是一種補充。比如有些行業公司短期經營看好，但在治理、環境等方面存在瑕疵。傳統投資方法可能會更重視財務數字表現，但ESG投資則會從另一個角度看到風險，得出更謹慎的結論。

為了能有效推進ESG投資策略的落地，南方基金通過各項國際主流ESG投資策略將ESG因素納入投研全鏈條中，逐步構建了“投前+投中+投后”的全流程ESG投資體系，在股票、固定收益以及跨資產類別的投資研究和風險管理體系中全面融入ESG因素，以提升投資組合價值創造的韌性，支持ESG投資業務的發展。

此外，為了輔助ESG投資開展，在ESG基礎設施建設方面，公司也持續強化ESG研究能力并完善ESG投資體系建設。例如，優化ESG評級體系，持續擴充覆蓋面并提升評級結果有效性；搭建ESG綜合信息平臺，持續深化ESG應用；積極參與碳中和實踐，助力國家“雙碳”戰略目標的實現等。

但當國際和國內機構的ESG評級結果存在差異時，投資機構會如何做呢？

上述華南某知名頭部公募表示，他們會考慮采取以下策略進行選擇：一是綜合考慮多個評級機構的結果，以獲取更全面的信息；二是關注評級機構的權威性和專業性；三是結合國內的基本面和行業情況，給出符合本土市場的決策。具體來說，參照海外研究經驗，機構一般會剔除部分行業，如煙草、武器類、傳統石化能源行業等。考慮到我國的發展階段和資源稟賦，傳統石化能源在現階段依然占據主導地位，清潔能源作為輔助能源還有待發展；同時相關公司也從傳統業務向綠色能源業務轉型，因此他們并不直接剔除傳統化石能源的全部股票，只剔除對環境有明顯負面影響、能源利用效率低的部分公司。

可見，權威機構的評級，對于投資機構有著重要的參考意義。

余前廣以紫金礦業為例，公司以“為人類美好生活提供低碳礦物原料”為使命，對標國際先進，持續完善具有紫金特色的環境、社會和管治（ESG）頂層設計，夯實長期價值創造能力、助力全球低碳轉型。堅持“開發礦業、造福社會”的共同發展理念，構建和諧社區關系、高效開發海外資源，努力讓更多人從中受益，先后四次榮獲“中華慈善獎”，2023年全球社會貢獻值達562億元（同比增長10%）。

公司主動踐行與國際接軌的ESG理念，使得公司能夠穩健加快礦業出海步伐、持續拓展海外優質資源、高質量夯實市值跨越式增長基石。紫金礦業位列2024年《福布斯》全球上市公司第267位及其中上榜的全球金屬礦業企業第5位、全球黃金企業第1位；同時位列《財富》世界500強第364位、《財富》中國500強第91位。

在王曉書看來，ESG投資的發展離不開基礎數據的支持。投資者需要量化可比的數據以識別ESG表現更優的企業，政策方面需要引導企業的信息披露水平提升，與此同時，信息披露的口徑上需要與ISSB的國際指標對標，以促進中國企業更好地進入國際可持續投資者的視野。

綜上所述，上市公司披露ESG相關信息對于促進公眾和投資者獲取公司信息、了解公司業務的社會和環境影響、實現價值投資具有重要意義。未來也會有越來越多的投資者有望將上市公司對ESG理念的踐行等相關表現作為投資分析、研判的重要基礎。

（文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議。）