文丨余前廣 郭嘉儀

編輯丨謝長艷

6月21日，湖南省人民政府辦公廳印發《關于進一步促進湖南省上市公司高質量發展的若干措施》，明確提出“加強上市公司市值管理，督促上市公司建立提升投資價值長效機制，加大現金分紅力度，引導上市公司完善投資者關系管理，推動優質上市公司開展股份回購，督促長期破凈公司披露估值提升計劃”“探索將國有控股上市公司主要經營指標、市值管理等納入企業負責人年度績效考核”。8月16日，湖南省領導強調，“引導金融資源向‘三個高地’、‘4×4’現代化產業體系等重點領域聚焦”。湖南省中小市值國資上市公司可以從股東資源、主業基礎等客觀情況出發，抓住并購重組的有利時機，圍繞9個重點發展產業及6個戰略性新興產業完善布局，深化十大技術攻關等重點項目建設，進一步優化商業模式、提升科創能力、增厚競爭優勢、改善經營績效，同時有效完善市值管理工作體系，聚力實現高質量發展、培育發展新質生產力。

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在當前宏觀經濟形勢、新“國九條”等政策環境下，湖南省國有控股上市公司如何有效強化市值管理，我們結合資本市場動態作一些探索性分析。?

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湖南省36家國有控股公司

市值在50億元以下的占比近60%

根據Wind數據，湖南省國有控股上市公司共36家（以實際控制人為湖南省及各市縣國資委、各級政府或職工持股會為認定依據）。?

從上市板塊分布看，上交所主板有11家（占比30.6%），科創板有1家（南新制藥）；深交所主板有19家（占比52.8%），創業板有4家（芒果超媒、湖南裕能、科創信息、領湃科技）；北交所1家（惠同新材）。?

從當前市值分布看（截至8月31日收盤），市值處于500億元-1000億元區間的有1家（中聯重科）；300億元-500億元區間的有1家（芒果超媒）；100億元-300億元區間的有6家（占比16.7%）；50億元-100億元區間的有7家（占比19.4%）；20億元-50億元區間的有16家（占比44.4%）；10億元-20億元區間的有4家（占比11.1%）；市值小于10億元的有1家（惠同新材）。?

從行業分布看（按申萬一級行業分類口徑），傳媒、電力設備行業各4家（均占比11.1%），基礎化工、農林牧漁、醫藥生物、有色金屬行業各3家（均占比8.3%），公用事業、機械設備、交通運輸、商貿零售、社會服務行業各2家，紡織服飾、鋼鐵、國防軍工、計算機、石油石化、銀行業各1家。?

按國務院國資委提出的“一利五率”經營指標體系進行考量：從利潤指標看，2023年歸母凈利潤處于50億元-100億元區間的有2家（長沙銀行、華菱鋼鐵），10億元-50億元區間的有4家（芒果超媒、湖南裕能、中南傳媒、中聯重科），5億元-10億元區間的有2家（雪天鹽業、現代投資），1億元-5億元區間的有9家（占比25%），0億元-1億元區間的有8家（占比22.2%），經營虧損的有11家。?

從凈資產收益率（ROE）指標看，2023年ROE處于10%-20%區間的有9家（占比25%），5%-10%區間的有5家（占比13.9%），0-5%區間的有11家（占比30.6%），錄得負值的有11家。?

從全員勞動生產率指標看，2023年人均創收處于1000萬元-2000萬元區間的有1家（湖南白銀），500萬元-1000萬元區間的有3家（湖南裕能、華菱線纜、華菱鋼鐵），300萬元-500萬元區間的有3家（芒果超媒、金健米業、湖南黃金），100萬元-300萬元區間的有17家（占比47.2%），50萬元-100萬元區間的有6家（占比16.7%），30萬元-50萬元區間的有4家（占比11.1%），0-30萬元區間的有2家（華天酒店、科創信息）。?

2023年人均創利處于50萬元-100萬元區間的有2家（芒果超媒、長沙銀行），10萬元-40萬元區間的有12家（占比33.3%），0-10萬元區間的有11家（占比30.6%），錄得負值的有11家。?

從研發經費投入強度指標看，2023年研發費用率在10%以上的有3家（南新制藥、科創信息、領湃科技），5%-10%區間的有6家（占比16.7%），3%-5%區間的有7家（占比19.4%），1%-3%區間的有6家，0-1%區間的有10家（占比27.8%）。?

從營業現金比率指標看，2023年該指標（經營活動產生的現金流量凈額/營業收入）大于100%的有2家（長沙銀行、湖南發展），30%-40%區間的有1家（湖南投資），20%-30%區間的有4家（占比11.1%），10%-20%區間的有12家（占比33.3%），0-10%區間的有13家（占比36.1%），錄得負值的有4家。從收現比（銷售商品和提供勞務收到的現金/營業收入）角度看，2023年該指標處于100%-150%區間的有21家（占比58.3%），50%-100%區間的有13家，在50%以下的有1家（湖南裕能）。?

從資產負債率指標看，2023年資產負債率在80%以上的有3家（長沙銀行、*ST步高、領湃科技），70%-80%區間的有4家（占比11.1%），60%-70%區間的有4家，50%-60%區間的有8家（占比22.2%），40%-50%區間的有3家，30%-40%區間的有7家（占比19.4%），20%-30%區間的有4家，10%-20%區間的有2家（惠同新材、湖南黃金），在10%以下的有1家（湖南發展）。?

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僅現代投資獲Wind ESG考評A級

2023年芒果超媒和華菱鋼鐵被機構持續調研

進一步考察湖南省國有控股上市公司市值管理方面的表現：從上市公司信息披露考評（最近一期為2022年度）看，獲評A檔的有5家（芒果超媒、現代投資、華菱鋼鐵、中南傳媒、中聯重科），B檔的有26家（占比72.2%），C檔的有3家（*ST步高、新五豐、南新制藥）。?

從Wind ESG考評看，獲評A級的有1家（現代投資），BBB級的有7家（占比19.4%），BB級的有15家（占比41.7%），B級的有12家（占比33.3%），CCC級的有1家（*ST步高）。?

從機構調研情況看，2023年機構調研家數在100家以上的有2家（芒果超媒、華菱鋼鐵），50家-100家區間的有3家（湖南裕能、華菱線纜、中聯重科），20家-50家區間的有2家（電廣傳媒、新五豐），10家-20家區間的有2家（湘潭電化、博云新材），1家-10家區間的有2家（現代投資、金健米業），無機構調研的有18家（占比50%）。2024年初至7月31日被調研次數在5次及以上的有2家（湖南裕能、中聯重科），2次-4次區間的有10家（占比27.8%），1次的有8家（占比22.2%）。?

從回購股票情況看，2023年回購金額在10億元以上的有1家（中聯重科），100萬元-500萬元區間的有3家（千金藥業、雪天鹽業、科創信息）。2024年初至7月31日回購金額處于1000萬元-2000萬元區間的有2家（千金藥業、惠博普），500萬元-1000萬元區間的有1家（南新制藥）。?

從股權激勵情況看，9家上市公司實施了股權激勵計劃（占比25%）；3家實施了員工持股計劃（*ST步高、湖南海利、湖南白銀）。?

從現金分紅情況看，2023年度股利支付率處于50%-100%區間的有5家（占比13.9%），30%-50%區間的有10家（占比27.8%），10%-30%區間的有4家（占比11.1%），5%-10%區間的有1家（芒果超媒）。2023年度分紅金額在10億元以上的有3家（長沙銀行、華菱鋼鐵、中聯重科），5億元-10億元區間的有1家（中南傳媒），1億元-5億元區間的有8家（占比22.2%），1000萬元-1億元區間的有8家。?

比照國務院國資委的綜合要求，湖南省國有控股上市公司當前在市值管理方面還存在一些短板弱項 ，比如：部分上市公司市值體量偏小（市值在50億元以下的占比將近60%），科創板、創業板占比不到1/7，研發費用率低于1%的占比約1/4強，國企上市公司做強做優做大仍需加力、科研實力有待提升；2023年度經營虧損的公司占比約30%，人均創利低于4萬元的占比約45%，股權激勵覆蓋面僅1/4，企業經營績效亟待改善提振、組織活力有待進一步釋放；2023年度無機構調研的占比達1/2，將近四成ESG評級偏弱，部分盈利企業未實施現金分紅，這說明部分國企上市公司對市值管理工作認識不夠深刻，缺乏體系化的總體部署和具體安排。?

結合新“國九條”、退市新規等政策約束進行具體考察，以交易類退市為例：5家上市公司（惠博普、天橋起重、*ST步高、華天酒店、湖南白銀）近期收盤價低于3元，或有面值退市的潛在風險（特別是惠博普、天橋起重7月份股價險破2元線，須高度警惕）。近期，華升股份、正虹科技市值跌至15億元以下，惠同新材（北交所）市值跌至7億元以下，或有市值退市的潛在風險。這些須上市公司管理層高度重視，及早采取有效辦法，從經營戰略、并購重組、投資者關系等方面綜合施策，加快優化市值管理工作，切實規避退市風險。?

當前，湖南國有控股上市公司市值在100億元以下的占比3/4強，如何借力資本市場、做強做優做大，是這些公司深化高質量發展的現實挑戰。從境內資本市場動態、中期政策環境看，監管層階段性收緊IPO政策、鼓勵上市公司綜合運用并購重組、股權激勵等方式提高發展質量，這為湖南省中小市值上市公司發揮國資優勢、優化業務布局、提升市值體量帶來了潛在紅利。?

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二級市場蘊含潛在投資機會

國有控股上市公司加強優化市值管理，既有利于企業提升產業競爭優勢、增厚股東回報，也有利于及時提振投資者信心，這些均蘊含著二級市場的潛在投資機會。?

從價值投資視角看，國有控股上市公司具備體制優勢，公司治理相對規范，分紅政策更加穩定，部分企業逐步構筑市場化競爭優勢，在低估值時介入或是獲得穩健投資回報的理性策略。對湖南國有控股上市公司進行考察：從PB角度看（截至9月18日收盤），9家處于破凈狀態（PB<1，占比25%），3家PB<0.5（長沙銀行、華菱鋼鐵、現代投資）。從PE角度看，12家PE<15倍，5家PE<10倍（長沙銀行、華菱鋼鐵、現代投資、湖南海利、芒果超媒），2家PE<5倍（長沙銀行、華菱鋼鐵）。從靜態股息率角度看（近12個月），9家在3%以上，7家在4%以上，3家在5%以上（華菱鋼鐵、長沙銀行、中聯重科）。?

（作者余前廣為千栗資本總經理，郭嘉儀為復旦大學學生。文中觀點僅代表作者個人，不代表本刊立場。文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議。）