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07/11
2025

有價(jià)值的財(cái)經(jīng)大數(shù)據(jù)平臺(tái)

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精品專(zhuān)欄

豬,漲價(jià)了

文 / 九才

你有沒(méi)有發(fā)現(xiàn)一個(gè)事情,豬肉漲價(jià)了?

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè),8月14日,全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)豬肉平均價(jià)格為27.29元/公斤,這個(gè)價(jià)格在7月29日為25.35元/公斤,而在半年則在20元/公斤左右。

在經(jīng)歷過(guò)“史上最長(zhǎng)虧損周期”后,養(yǎng)豬企業(yè)也終于盼來(lái)了“回血”的機(jī)會(huì),“豬茅”牧原股份松了一口氣。

日前,豬企牧原股份披露了2024年中報(bào),數(shù)據(jù)顯示,今年上半年其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入568.66億元,同比增長(zhǎng)9.63%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.29億元,同比上升129.84%。對(duì)此,牧原股份表示,業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的原因是,今年上半年公司生豬出欄量、生豬銷(xiāo)售均價(jià)較去年同期上升,且生豬養(yǎng)殖成本較去年同期下降。

不只是牧原股份,各大生豬養(yǎng)殖企業(yè)的也紛紛好轉(zhuǎn)。但是,這也帶來(lái)一個(gè)問(wèn)題,有著明顯周期特點(diǎn)的養(yǎng)豬業(yè)是否仍是一個(gè)“看天吃飯”的行業(yè),周期來(lái)了吃肉,周期走了喝西北風(fēng)甚至破產(chǎn)?牧原股份作為行業(yè)最具代表性的企業(yè)之一,值得重點(diǎn)關(guān)注。

1、熬過(guò)低谷,豬周期回歸?

研究養(yǎng)豬企業(yè)必須知道“豬周期”,就是在生豬生產(chǎn)和豬肉銷(xiāo)售過(guò)程中,豬肉的價(jià)格會(huì)呈現(xiàn)周期性波動(dòng),進(jìn)而導(dǎo)致豬企在盈利、虧損之間來(lái)回徘徊。

在這一輪豬肉價(jià)格回升前,養(yǎng)豬全行業(yè)可以說(shuō)一片蕭條,陷入長(zhǎng)時(shí)間虧損。牧原股份為例,從2023年一季度到今年一季度都處于虧損狀態(tài),2023年全年虧損42.63億元,為公司史上虧損最大的一年。不只牧原股份,*ST正邦(正邦科技)、傲農(nóng)生物、天邦食品等三家行業(yè)內(nèi)上市公司甚至出現(xiàn)破產(chǎn)或重整的情形。

所以,這一輪的豬肉價(jià)格上漲,可以說(shuō)解了豬企的燃眉之急。從年初到8月首周,生豬均價(jià)上漲超過(guò)30%。但是,值得注意的是,這一輪周期到目前為止,豬企盈利的時(shí)間并不長(zhǎng)。牧原股份今年一季度還凈虧損達(dá)23.79億元,二季度才實(shí)現(xiàn)盈利。據(jù)《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》觀察,豬肉價(jià)格的上漲有兩個(gè)方面的原因。

其一是去年10月中下旬,北方三省冀魯豫地區(qū)突發(fā)大范圍動(dòng)物疫病,散養(yǎng)戶及規(guī)模場(chǎng)均遭受不同程度受損,約40萬(wàn)-60萬(wàn)頭母豬受到影響。而且,今年1月份的仔豬在冬天的存活率一般,導(dǎo)致目前可出欄的生豬量明顯減少。

第二的原因還在于,目前豬飼料的價(jià)格還處于相對(duì)低位,標(biāo)豬繼續(xù)增重的利潤(rùn)可觀,刺激豬企壓欄增重,助推豬價(jià)上行。

但是,這里需要注意的是,本輪豬肉價(jià)格上漲并不是來(lái)自企業(yè)主動(dòng)去產(chǎn)能,而是因?yàn)閯?dòng)物疫病等狀況,導(dǎo)致全國(guó)能繁母豬存欄量明顯下降,短期的供需失衡的情況下,才使得生豬價(jià)格明顯反彈。

所以,目前的價(jià)格反彈并不一定代表著豬周期的拐點(diǎn)已至,是否真正進(jìn)入復(fù)蘇周期還得看企業(yè)主動(dòng)削減能繁母豬的情況。

比如牧原股份截至2023年12月底,公司能繁母豬存欄為312.9萬(wàn)頭。到了2024年3月底,這一數(shù)據(jù)不降反增至314.2萬(wàn)頭。到了最近的2024年6月底,公司能繁母豬存欄達(dá)到330.9萬(wàn)頭。這種情況說(shuō)明,豬企并沒(méi)有完成主動(dòng)去產(chǎn)能,肉價(jià)上漲及企業(yè)盈利能否持續(xù)仍是未知數(shù)。

2、負(fù)債千億,緩了口氣

當(dāng)然,不管怎么說(shuō),能看到回頭錢(qián)就是好的,起碼可以幫助高負(fù)債高成本的豬企回流一部分現(xiàn)金,不要倒在黎明前。

對(duì)于以負(fù)債聞名的牧原股份來(lái)說(shuō),尤其如此。之所以說(shuō)它“負(fù)債聞名”是因?yàn)樵缭?021年3月,雪球大V“天地俠影”就曾對(duì)牧原股份的財(cái)務(wù)問(wèn)題提出過(guò)公開(kāi)質(zhì)疑,并寫(xiě)了一篇廣為流傳的文章《牧原會(huì)是驚雷嗎?》。當(dāng)時(shí),有關(guān)牧原股份的財(cái)務(wù)造假問(wèn)題就成為輿論關(guān)注的焦點(diǎn),并最終遭到監(jiān)管層的問(wèn)詢(xún)。

今年5月份,牧原股份因?yàn)槿ツ曦?cái)報(bào)中的數(shù)據(jù),再度收到了深交所的問(wèn)詢(xún)函。公告顯示,截至2023年底,牧原股份流動(dòng)負(fù)債超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)310.76億元,資產(chǎn)負(fù)債率提高至62.11%,同比增加了7.75個(gè)百分點(diǎn)。年末,公司透過(guò)還本續(xù)貸方式,將原定于2023年底到期的124.33億元短期借款延期至2024年底。

盡管牧原股份對(duì)問(wèn)詢(xún)函做出回應(yīng),并著重強(qiáng)調(diào)了公司現(xiàn)金流穩(wěn)定、養(yǎng)殖成本同行業(yè)最低、關(guān)聯(lián)交易價(jià)格公允,“不存在利益傾斜的情形”等情況,公司股價(jià)仍在隨后吃到了一波暴跌。

不難發(fā)現(xiàn),在此次豬肉價(jià)格上漲之前,牧原股份就有著明顯的債務(wù)壓力。

到了2024年上半年,財(cái)報(bào)顯示,其負(fù)債率降至61.81%,總負(fù)債金額合計(jì)1184億元,有息負(fù)債合計(jì)832.55億元,其中短期借款余額431.52億元,一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債102.08億元。對(duì)比之下,牧原股份同期貨幣資金為203.6億元,資金鏈也難言輕松。

在《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來(lái),生豬養(yǎng)殖行業(yè)具有明顯的周期性,而要脫穎而出,逆周期投資擴(kuò)張幾乎是企業(yè)做大做強(qiáng)的必經(jīng)之路。而要逆周期擴(kuò)張,建設(shè)養(yǎng)殖場(chǎng)、購(gòu)置生物資產(chǎn)等,都需要大規(guī)模的資本支出,負(fù)債增加不可避免,風(fēng)險(xiǎn)自然隨之而來(lái)。而對(duì)牧原股份來(lái)說(shuō),出現(xiàn)這樣的結(jié)果,其實(shí)在一開(kāi)始就由其養(yǎng)殖模式?jīng)Q定了。

3、折舊+利息,持續(xù)盈利不容易

目前,我國(guó)規(guī)模化生豬養(yǎng)殖有兩種模式,自繁自養(yǎng)和農(nóng)戶合作。其中,牧原股份采取的是自繁自養(yǎng)模式。這種模式由企業(yè)自建養(yǎng)殖場(chǎng),統(tǒng)一采購(gòu)飼料、疫苗,雇傭農(nóng)工集中進(jìn)行種豬的育種和擴(kuò)繁、豬苗的培育、生豬育肥等,并統(tǒng)一銷(xiāo)售給終端消費(fèi)者,涵蓋了生豬養(yǎng)殖的全部生產(chǎn)過(guò)程,具有成本低廉的優(yōu)勢(shì)。

更為重要的是,農(nóng)戶合作模式屬于小農(nóng)作坊式飼養(yǎng),無(wú)法有效抵御大規(guī)模的瘟疫。所以,在上一輪非洲豬瘟的侵襲下,曾經(jīng)的“豬王”溫氏股份就被牧原股份甩到身后,自繁自養(yǎng)逐漸成為行業(yè)的主流趨勢(shì)。

但是,這種模式也并非完美,最明顯的一點(diǎn)就是需要大量的前期投入。比如牧原股份的固定資產(chǎn)投入規(guī)模就非常大。數(shù)據(jù)顯示,2018年至2023年,牧原股份生豬產(chǎn)能由2096萬(wàn)頭增長(zhǎng)至8000萬(wàn)頭,翻了四倍,而固定資產(chǎn)則從135.45億元飆升至1121.5億元,翻了近十倍。

不難發(fā)現(xiàn),牧原股份的固定資產(chǎn)增長(zhǎng)幅度,遠(yuǎn)超其產(chǎn)能增幅。《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》認(rèn)為,這種情況下,即便牧原股份沒(méi)有出現(xiàn)債務(wù)危機(jī),其后續(xù)的產(chǎn)能增長(zhǎng)似乎也不可避免的將進(jìn)入瓶頸,進(jìn)而影響其業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。

同時(shí),千億規(guī)模的固定資產(chǎn)的背后,每年都會(huì)產(chǎn)生超過(guò)大額折舊。大家不要小看了這部分對(duì)凈利潤(rùn)的侵蝕,2024年上半年,牧原固定資產(chǎn)折舊額高達(dá)70.12億元。而回顧2021年至2023年,其固定資產(chǎn)折舊額分別為80.90億元、111.8億元和126.5億元,呈現(xiàn)逐年攀升的狀態(tài)。

雖然折舊不會(huì)影響當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流,但固定資產(chǎn)的逐年折舊,勢(shì)必考驗(yàn)凈利潤(rùn)。而且,千億債務(wù)的利息也非常高,比如2023年全年達(dá)32.39億元,占據(jù)公司凈虧損金額的80%。

總體來(lái)說(shuō),當(dāng)前牧原股份在豬肉價(jià)格上漲之下,獲得了喘息之機(jī)。但高達(dá)千億的所帶來(lái)的財(cái)務(wù)成本,迭加此前巨量的固定資產(chǎn)投資折舊,將不斷考驗(yàn)其盈利能力。而從外部環(huán)境觀察,牧原股份的盈利仍主要依賴(lài)于肉價(jià)上漲,而在消費(fèi)復(fù)蘇前景不明,豬企未主動(dòng)去產(chǎn)能之下,能夠持續(xù)多久仍有很大不確定性。

其實(shí),從牧原股份的股價(jià)走勢(shì)也可以看出,資本市場(chǎng)對(duì)“豬周期”的到來(lái)也持謹(jǐn)慎態(tài)度。更大的周期上,7月份全國(guó)CPI僅為0.5%,豬價(jià)又能漲到哪兒去?

*題圖由AI生成

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AI財(cái)評(píng)
牧原股份作為生豬養(yǎng)殖行業(yè)的龍頭企業(yè),其業(yè)績(jī)波動(dòng)與“豬周期”密切相關(guān)。近期豬肉價(jià)格上漲,牧原股份等豬企迎來(lái)盈利窗口,但這一輪價(jià)格上漲主要受疫病等外部因素影響,而非企業(yè)主動(dòng)去產(chǎn)能的結(jié)果。牧原股份的負(fù)債高企,固定資產(chǎn)折舊和利息支出對(duì)凈利潤(rùn)形成較大壓力,其自繁自養(yǎng)模式雖在成本控制上具有優(yōu)勢(shì),但也帶來(lái)了巨額的前期投入和持續(xù)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。 從長(zhǎng)期來(lái)看,牧原股份的盈利能力仍高度依賴(lài)豬肉價(jià)格的波動(dòng),而當(dāng)前豬企并未顯著削減產(chǎn)能,未來(lái)價(jià)格走勢(shì)存在不確定性。此外,消費(fèi)復(fù)蘇乏力、CPI低位運(yùn)行等因素也對(duì)豬價(jià)上漲空間形成制約。總體而言,牧原股份的短期業(yè)績(jī)改善難以掩蓋其長(zhǎng)期面臨的財(cái)務(wù)壓力和行業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn),投資者需謹(jǐn)慎看待其未來(lái)盈利的可持續(xù)性。
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