文 / 九才

你有沒(méi)有發(fā)現(xiàn)一個(gè)事情，豬肉漲價(jià)了？

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)，8月14日，全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)豬肉平均價(jià)格為27.29元/公斤，這個(gè)價(jià)格在7月29日為25.35元/公斤，而在半年則在20元/公斤左右。

在經(jīng)歷過(guò)“史上最長(zhǎng)虧損周期”后，養(yǎng)豬企業(yè)也終于盼來(lái)了“回血”的機(jī)會(huì)，“豬茅”牧原股份松了一口氣。

日前，豬企牧原股份披露了2024年中報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，今年上半年其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入568.66億元，同比增長(zhǎng)9.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.29億元，同比上升129.84%。對(duì)此，牧原股份表示，業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的原因是，今年上半年公司生豬出欄量、生豬銷(xiāo)售均價(jià)較去年同期上升，且生豬養(yǎng)殖成本較去年同期下降。

不只是牧原股份，各大生豬養(yǎng)殖企業(yè)的也紛紛好轉(zhuǎn)。但是，這也帶來(lái)一個(gè)問(wèn)題，有著明顯周期特點(diǎn)的養(yǎng)豬業(yè)是否仍是一個(gè)“看天吃飯”的行業(yè)，周期來(lái)了吃肉，周期走了喝西北風(fēng)甚至破產(chǎn)？牧原股份作為行業(yè)最具代表性的企業(yè)之一，值得重點(diǎn)關(guān)注。

1、熬過(guò)低谷，豬周期回歸？

研究養(yǎng)豬企業(yè)必須知道“豬周期”，就是在生豬生產(chǎn)和豬肉銷(xiāo)售過(guò)程中，豬肉的價(jià)格會(huì)呈現(xiàn)周期性波動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致豬企在盈利、虧損之間來(lái)回徘徊。

在這一輪豬肉價(jià)格回升前，養(yǎng)豬全行業(yè)可以說(shuō)一片蕭條，陷入長(zhǎng)時(shí)間虧損。牧原股份為例，從2023年一季度到今年一季度都處于虧損狀態(tài)，2023年全年虧損42.63億元，為公司史上虧損最大的一年。不只牧原股份，*ST正邦(正邦科技)、傲農(nóng)生物、天邦食品等三家行業(yè)內(nèi)上市公司甚至出現(xiàn)破產(chǎn)或重整的情形。

所以，這一輪的豬肉價(jià)格上漲，可以說(shuō)解了豬企的燃眉之急。從年初到8月首周，生豬均價(jià)上漲超過(guò)30%。但是，值得注意的是，這一輪周期到目前為止，豬企盈利的時(shí)間并不長(zhǎng)。牧原股份今年一季度還凈虧損達(dá)23.79億元，二季度才實(shí)現(xiàn)盈利。據(jù)《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》觀察，豬肉價(jià)格的上漲有兩個(gè)方面的原因。

其一是去年10月中下旬，北方三省冀魯豫地區(qū)突發(fā)大范圍動(dòng)物疫病，散養(yǎng)戶及規(guī)模場(chǎng)均遭受不同程度受損，約40萬(wàn)-60萬(wàn)頭母豬受到影響。而且，今年1月份的仔豬在冬天的存活率一般，導(dǎo)致目前可出欄的生豬量明顯減少。

第二的原因還在于，目前豬飼料的價(jià)格還處于相對(duì)低位，標(biāo)豬繼續(xù)增重的利潤(rùn)可觀，刺激豬企壓欄增重，助推豬價(jià)上行。

但是，這里需要注意的是，本輪豬肉價(jià)格上漲并不是來(lái)自企業(yè)主動(dòng)去產(chǎn)能，而是因?yàn)閯?dòng)物疫病等狀況，導(dǎo)致全國(guó)能繁母豬存欄量明顯下降，短期的供需失衡的情況下，才使得生豬價(jià)格明顯反彈。

所以，目前的價(jià)格反彈并不一定代表著豬周期的拐點(diǎn)已至，是否真正進(jìn)入復(fù)蘇周期還得看企業(yè)主動(dòng)削減能繁母豬的情況。

比如牧原股份截至2023年12月底，公司能繁母豬存欄為312.9萬(wàn)頭。到了2024年3月底，這一數(shù)據(jù)不降反增至314.2萬(wàn)頭。到了最近的2024年6月底，公司能繁母豬存欄達(dá)到330.9萬(wàn)頭。這種情況說(shuō)明，豬企并沒(méi)有完成主動(dòng)去產(chǎn)能，肉價(jià)上漲及企業(yè)盈利能否持續(xù)仍是未知數(shù)。

2、負(fù)債千億，緩了口氣

當(dāng)然，不管怎么說(shuō)，能看到回頭錢(qián)就是好的，起碼可以幫助高負(fù)債高成本的豬企回流一部分現(xiàn)金，不要倒在黎明前。

對(duì)于以負(fù)債聞名的牧原股份來(lái)說(shuō)，尤其如此。之所以說(shuō)它“負(fù)債聞名”是因?yàn)樵缭?021年3月，雪球大V“天地俠影”就曾對(duì)牧原股份的財(cái)務(wù)問(wèn)題提出過(guò)公開(kāi)質(zhì)疑，并寫(xiě)了一篇廣為流傳的文章《牧原會(huì)是驚雷嗎？》。當(dāng)時(shí)，有關(guān)牧原股份的財(cái)務(wù)造假問(wèn)題就成為輿論關(guān)注的焦點(diǎn)，并最終遭到監(jiān)管層的問(wèn)詢(xún)。

今年5月份，牧原股份因?yàn)槿ツ曦?cái)報(bào)中的數(shù)據(jù)，再度收到了深交所的問(wèn)詢(xún)函。公告顯示，截至2023年底，牧原股份流動(dòng)負(fù)債超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)310.76億元，資產(chǎn)負(fù)債率提高至62.11%，同比增加了7.75個(gè)百分點(diǎn)。年末，公司透過(guò)還本續(xù)貸方式，將原定于2023年底到期的124.33億元短期借款延期至2024年底。

盡管牧原股份對(duì)問(wèn)詢(xún)函做出回應(yīng)，并著重強(qiáng)調(diào)了公司現(xiàn)金流穩(wěn)定、養(yǎng)殖成本同行業(yè)最低、關(guān)聯(lián)交易價(jià)格公允，“不存在利益傾斜的情形”等情況，公司股價(jià)仍在隨后吃到了一波暴跌。

不難發(fā)現(xiàn)，在此次豬肉價(jià)格上漲之前，牧原股份就有著明顯的債務(wù)壓力。

到了2024年上半年，財(cái)報(bào)顯示，其負(fù)債率降至61.81%，總負(fù)債金額合計(jì)1184億元，有息負(fù)債合計(jì)832.55億元，其中短期借款余額431.52億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債102.08億元。對(duì)比之下，牧原股份同期貨幣資金為203.6億元，資金鏈也難言輕松。

在《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來(lái)，生豬養(yǎng)殖行業(yè)具有明顯的周期性，而要脫穎而出，逆周期投資擴(kuò)張幾乎是企業(yè)做大做強(qiáng)的必經(jīng)之路。而要逆周期擴(kuò)張，建設(shè)養(yǎng)殖場(chǎng)、購(gòu)置生物資產(chǎn)等，都需要大規(guī)模的資本支出，負(fù)債增加不可避免，風(fēng)險(xiǎn)自然隨之而來(lái)。而對(duì)牧原股份來(lái)說(shuō)，出現(xiàn)這樣的結(jié)果，其實(shí)在一開(kāi)始就由其養(yǎng)殖模式?jīng)Q定了。

3、折舊+利息，持續(xù)盈利不容易

目前，我國(guó)規(guī)模化生豬養(yǎng)殖有兩種模式，自繁自養(yǎng)和農(nóng)戶合作。其中，牧原股份采取的是自繁自養(yǎng)模式。這種模式由企業(yè)自建養(yǎng)殖場(chǎng)，統(tǒng)一采購(gòu)飼料、疫苗，雇傭農(nóng)工集中進(jìn)行種豬的育種和擴(kuò)繁、豬苗的培育、生豬育肥等，并統(tǒng)一銷(xiāo)售給終端消費(fèi)者，涵蓋了生豬養(yǎng)殖的全部生產(chǎn)過(guò)程，具有成本低廉的優(yōu)勢(shì)。

更為重要的是，農(nóng)戶合作模式屬于小農(nóng)作坊式飼養(yǎng)，無(wú)法有效抵御大規(guī)模的瘟疫。所以，在上一輪非洲豬瘟的侵襲下，曾經(jīng)的“豬王”溫氏股份就被牧原股份甩到身后，自繁自養(yǎng)逐漸成為行業(yè)的主流趨勢(shì)。

但是，這種模式也并非完美，最明顯的一點(diǎn)就是需要大量的前期投入。比如牧原股份的固定資產(chǎn)投入規(guī)模就非常大。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2023年，牧原股份生豬產(chǎn)能由2096萬(wàn)頭增長(zhǎng)至8000萬(wàn)頭，翻了四倍，而固定資產(chǎn)則從135.45億元飆升至1121.5億元，翻了近十倍。

不難發(fā)現(xiàn)，牧原股份的固定資產(chǎn)增長(zhǎng)幅度，遠(yuǎn)超其產(chǎn)能增幅。《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，這種情況下，即便牧原股份沒(méi)有出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，其后續(xù)的產(chǎn)能增長(zhǎng)似乎也不可避免的將進(jìn)入瓶頸，進(jìn)而影響其業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。

同時(shí)，千億規(guī)模的固定資產(chǎn)的背后，每年都會(huì)產(chǎn)生超過(guò)大額折舊。大家不要小看了這部分對(duì)凈利潤(rùn)的侵蝕，2024年上半年，牧原固定資產(chǎn)折舊額高達(dá)70.12億元。而回顧2021年至2023年，其固定資產(chǎn)折舊額分別為80.90億元、111.8億元和126.5億元，呈現(xiàn)逐年攀升的狀態(tài)。

雖然折舊不會(huì)影響當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，但固定資產(chǎn)的逐年折舊，勢(shì)必考驗(yàn)凈利潤(rùn)。而且，千億債務(wù)的利息也非常高，比如2023年全年達(dá)32.39億元，占據(jù)公司凈虧損金額的80%。

總體來(lái)說(shuō)，當(dāng)前牧原股份在豬肉價(jià)格上漲之下，獲得了喘息之機(jī)。但高達(dá)千億的所帶來(lái)的財(cái)務(wù)成本，迭加此前巨量的固定資產(chǎn)投資折舊，將不斷考驗(yàn)其盈利能力。而從外部環(huán)境觀察，牧原股份的盈利仍主要依賴(lài)于肉價(jià)上漲，而在消費(fèi)復(fù)蘇前景不明，豬企未主動(dòng)去產(chǎn)能之下，能夠持續(xù)多久仍有很大不確定性。

其實(shí)，從牧原股份的股價(jià)走勢(shì)也可以看出，資本市場(chǎng)對(duì)“豬周期”的到來(lái)也持謹(jǐn)慎態(tài)度。更大的周期上，7月份全國(guó)CPI僅為0.5%，豬價(jià)又能漲到哪兒去？

*題圖由AI生成

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