文 / 九才

你有沒有發現一個事情，豬肉漲價了？

據農業農村部監測，8月14日，全國農產品批發市場豬肉平均價格為27.29元/公斤，這個價格在7月29日為25.35元/公斤，而在半年則在20元/公斤左右。

在經歷過“史上最長虧損周期”后，養豬企業也終于盼來了“回血”的機會，“豬茅”牧原股份松了一口氣。

日前，豬企牧原股份披露了2024年中報，數據顯示，今年上半年其實現營業收入568.66億元，同比增長9.63%；實現歸母凈利潤8.29億元，同比上升129.84%。對此，牧原股份表示，業績好轉的原因是，今年上半年公司生豬出欄量、生豬銷售均價較去年同期上升，且生豬養殖成本較去年同期下降。

不只是牧原股份，各大生豬養殖企業的也紛紛好轉。但是，這也帶來一個問題，有著明顯周期特點的養豬業是否仍是一個“看天吃飯”的行業，周期來了吃肉，周期走了喝西北風甚至破產？牧原股份作為行業最具代表性的企業之一，值得重點關注。

1、熬過低谷，豬周期回歸？

研究養豬企業必須知道“豬周期”，就是在生豬生產和豬肉銷售過程中，豬肉的價格會呈現周期性波動，進而導致豬企在盈利、虧損之間來回徘徊。

在這一輪豬肉價格回升前，養豬全行業可以說一片蕭條，陷入長時間虧損。牧原股份為例，從2023年一季度到今年一季度都處于虧損狀態，2023年全年虧損42.63億元，為公司史上虧損最大的一年。不只牧原股份，*ST正邦(正邦科技)、傲農生物、天邦食品等三家行業內上市公司甚至出現破產或重整的情形。

所以，這一輪的豬肉價格上漲，可以說解了豬企的燃眉之急。從年初到8月首周，生豬均價上漲超過30%。但是，值得注意的是，這一輪周期到目前為止，豬企盈利的時間并不長。牧原股份今年一季度還凈虧損達23.79億元，二季度才實現盈利。據《節點財經》觀察，豬肉價格的上漲有兩個方面的原因。

其一是去年10月中下旬，北方三省冀魯豫地區突發大范圍動物疫病，散養戶及規模場均遭受不同程度受損，約40萬-60萬頭母豬受到影響。而且，今年1月份的仔豬在冬天的存活率一般，導致目前可出欄的生豬量明顯減少。

第二的原因還在于，目前豬飼料的價格還處于相對低位，標豬繼續增重的利潤可觀，刺激豬企壓欄增重，助推豬價上行。

但是，這里需要注意的是，本輪豬肉價格上漲并不是來自企業主動去產能，而是因為動物疫病等狀況，導致全國能繁母豬存欄量明顯下降，短期的供需失衡的情況下，才使得生豬價格明顯反彈。

所以，目前的價格反彈并不一定代表著豬周期的拐點已至，是否真正進入復蘇周期還得看企業主動削減能繁母豬的情況。

比如牧原股份截至2023年12月底，公司能繁母豬存欄為312.9萬頭。到了2024年3月底，這一數據不降反增至314.2萬頭。到了最近的2024年6月底，公司能繁母豬存欄達到330.9萬頭。這種情況說明，豬企并沒有完成主動去產能，肉價上漲及企業盈利能否持續仍是未知數。

2、負債千億，緩了口氣

當然，不管怎么說，能看到回頭錢就是好的，起碼可以幫助高負債高成本的豬企回流一部分現金，不要倒在黎明前。

對于以負債聞名的牧原股份來說，尤其如此。之所以說它“負債聞名”是因為早在2021年3月，雪球大V“天地俠影”就曾對牧原股份的財務問題提出過公開質疑，并寫了一篇廣為流傳的文章《牧原會是驚雷嗎？》。當時，有關牧原股份的財務造假問題就成為輿論關注的焦點，并最終遭到監管層的問詢。

今年5月份，牧原股份因為去年財報中的數據，再度收到了深交所的問詢函。公告顯示，截至2023年底，牧原股份流動負債超過流動資產310.76億元，資產負債率提高至62.11%，同比增加了7.75個百分點。年末，公司透過還本續貸方式，將原定于2023年底到期的124.33億元短期借款延期至2024年底。

盡管牧原股份對問詢函做出回應，并著重強調了公司現金流穩定、養殖成本同行業最低、關聯交易價格公允，“不存在利益傾斜的情形”等情況，公司股價仍在隨后吃到了一波暴跌。

不難發現，在此次豬肉價格上漲之前，牧原股份就有著明顯的債務壓力。

到了2024年上半年，財報顯示，其負債率降至61.81%，總負債金額合計1184億元，有息負債合計832.55億元，其中短期借款余額431.52億元，一年內到期的非流動負債102.08億元。對比之下，牧原股份同期貨幣資金為203.6億元，資金鏈也難言輕松。

在《節點財經》看來，生豬養殖行業具有明顯的周期性，而要脫穎而出，逆周期投資擴張幾乎是企業做大做強的必經之路。而要逆周期擴張，建設養殖場、購置生物資產等，都需要大規模的資本支出，負債增加不可避免，風險自然隨之而來。而對牧原股份來說，出現這樣的結果，其實在一開始就由其養殖模式決定了。

3、折舊+利息，持續盈利不容易

目前，我國規?；i養殖有兩種模式，自繁自養和農戶合作。其中，牧原股份采取的是自繁自養模式。這種模式由企業自建養殖場，統一采購飼料、疫苗，雇傭農工集中進行種豬的育種和擴繁、豬苗的培育、生豬育肥等，并統一銷售給終端消費者，涵蓋了生豬養殖的全部生產過程，具有成本低廉的優勢。

更為重要的是，農戶合作模式屬于小農作坊式飼養，無法有效抵御大規模的瘟疫。所以，在上一輪非洲豬瘟的侵襲下，曾經的“豬王”溫氏股份就被牧原股份甩到身后，自繁自養逐漸成為行業的主流趨勢。

但是，這種模式也并非完美，最明顯的一點就是需要大量的前期投入。比如牧原股份的固定資產投入規模就非常大。數據顯示，2018年至2023年，牧原股份生豬產能由2096萬頭增長至8000萬頭，翻了四倍，而固定資產則從135.45億元飆升至1121.5億元，翻了近十倍。

不難發現，牧原股份的固定資產增長幅度，遠超其產能增幅?！豆濣c財經》認為，這種情況下，即便牧原股份沒有出現債務危機，其后續的產能增長似乎也不可避免的將進入瓶頸，進而影響其業績的持續增長。

同時，千億規模的固定資產的背后，每年都會產生超過大額折舊。大家不要小看了這部分對凈利潤的侵蝕，2024年上半年，牧原固定資產折舊額高達70.12億元。而回顧2021年至2023年，其固定資產折舊額分別為80.90億元、111.8億元和126.5億元，呈現逐年攀升的狀態。

雖然折舊不會影響當期的經營現金流，但固定資產的逐年折舊，勢必考驗凈利潤。而且，千億債務的利息也非常高，比如2023年全年達32.39億元，占據公司凈虧損金額的80%。

總體來說，當前牧原股份在豬肉價格上漲之下，獲得了喘息之機。但高達千億的所帶來的財務成本，迭加此前巨量的固定資產投資折舊，將不斷考驗其盈利能力。而從外部環境觀察，牧原股份的盈利仍主要依賴于肉價上漲，而在消費復蘇前景不明，豬企未主動去產能之下，能夠持續多久仍有很大不確定性。

其實，從牧原股份的股價走勢也可以看出，資本市場對“豬周期”的到來也持謹慎態度。更大的周期上，7月份全國CPI僅為0.5%，豬價又能漲到哪兒去？

*題圖由AI生成

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