文丨文斯?????

編輯丨張桔??

白電龍頭之一的美的集團(tuán)赴港上市，究竟是為謀求全球上市還是提振股價(jià)，或者背后另有其他深意呢？?

A股白電龍頭美的集團(tuán)赴港上市漸行漸近。7月23日，美的集團(tuán)公告，公司已獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際合作司關(guān)于H股上市的備案。備案通知書稱，美的集團(tuán)擬發(fā)行不超過(guò)6.51億股境外上市普通股并在香港聯(lián)合交易所上市。若對(duì)標(biāo)當(dāng)下A股約60元/股的價(jià)格，此次美的集團(tuán)或成為港股今年最大的IPO。?

消息公布后，美的集團(tuán)股價(jià)一度下跌超過(guò)4%，創(chuàng)下2024年以來(lái)的最大跌幅。畢竟，H股上市帶來(lái)的潛在股份攤薄效應(yīng)，會(huì)讓部分投資者感到擔(dān)憂。實(shí)際上，一直被譽(yù)為“現(xiàn)金奶牛”的美的并不缺錢。通過(guò)相關(guān)數(shù)據(jù)、公司表態(tài)以及赴港上市申請(qǐng)書大致可以推斷，美的赴港上市或是全球戰(zhàn)略的重要一環(huán)。?

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現(xiàn)金流持續(xù)增長(zhǎng)

一季度已超過(guò)600億元

通常，融資是企業(yè)上市最主要的目的之一，但從美的集團(tuán)的財(cái)報(bào)看，公司大概率并不缺錢，甚至 可以說(shuō)是實(shí)打?qū)嵉默F(xiàn)金奶牛。 從2014年至2023年的10年間，美的集團(tuán)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額持續(xù)增長(zhǎng)，并且到2023年再創(chuàng)新高，達(dá)到598.87億元（見圖1）。目前公司二季報(bào)未出，從2024年一季度來(lái)看，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物再次增長(zhǎng)，達(dá)到626.56億元。?

除了自身縱向的數(shù)據(jù)增長(zhǎng)，在整體5000多家A股公司中，美的現(xiàn)金流數(shù)字也非常靠前。剔除金融股（銀行、保險(xiǎn)、券商）和兩桶油（中國(guó)石油、中國(guó)石化）， 美的集團(tuán)2023年的現(xiàn)金及等價(jià)物的數(shù)字排到30位（見表1）。需要強(qiáng)調(diào)的是，前30名中大型央國(guó)企不在少數(shù)。

復(fù)盤歷史，在2013年上市后， 美的集團(tuán)只在二級(jí)市場(chǎng)通過(guò)定向增發(fā)融資兩次，一次是在2019年收購(gòu)小天鵝股份，一次是在2015年補(bǔ)充現(xiàn)金流 （見圖2）。?

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積極回饋投資人

美的集團(tuán)成為A股回購(gòu)、分紅“雙標(biāo)兵”

現(xiàn)金流的充沛，來(lái)自 凈利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)。 Wind顯示，公司自2013年9月18日上市以來(lái)至2023年末，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2330.07億元。優(yōu)秀的業(yè)績(jī)吸引了市場(chǎng)資金的持續(xù)關(guān)注，自上市至今（2024年7月30日）股價(jià)漲幅高達(dá)6.73倍。?

除了股價(jià)的上漲，自上市以來(lái)至2023年，公司持續(xù)11個(gè)年度分紅，分紅總額達(dá)1074.82億元，公司的分紅率為46.13%，股息支付率為61.63%，在整體A股和所處的家電行業(yè)都排名靠前（見圖3）。?

在股票回購(gòu)層面，美的也贏得了市場(chǎng)的贊譽(yù)。 自2013年以來(lái)，美的累計(jì)回購(gòu)已超271億元，其中回購(gòu)的股票絕大部分被注銷。 股份回購(gòu)注銷會(huì)給股東帶來(lái)真金白銀的收益，因?yàn)楣善弊N后，上市公司的股份數(shù)量減少，每股盈利和每股凈資產(chǎn)會(huì)被動(dòng)升高，股價(jià)也會(huì)上漲。?

2024年6月14日和7月2日，美的集團(tuán)的會(huì)議上再次審議通過(guò)了關(guān)于回購(gòu)注銷部分限制性股票的議案。根據(jù)議案，公司將回購(gòu)注銷部分激勵(lì)對(duì)象所持的限制性股票共184.34萬(wàn)股，注銷完成后，公司總股本將減少184.34萬(wàn)股。?

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深化全球業(yè)務(wù)

邁向更大的舞臺(tái)

既然美的不缺錢。那么美的集團(tuán)赴港上市的原因是什么呢？?

在今年4月召開的2023年度股東大會(huì)上，美的高管回應(yīng)稱：赴港上市不是為了募集資金。如果是為了募集資金，現(xiàn)在美的集團(tuán)一年都要分紅200多億元人民幣，減少分紅就可以解決資金問題。 赴港上市最根本的原因是港股具備突破性、便利性和快速性。

從時(shí)間軸來(lái)看，2023年10月24日，美的集團(tuán)向港交所提交了上市申請(qǐng)書。2024年4月29日，美的集團(tuán)向港交所更新了公司的上市申請(qǐng)書，本次H股上市所籌集的資金將主要用于全球科技研發(fā)、智能制造體系建設(shè)、供應(yīng)鏈管理升級(jí)以及全球銷售渠道的優(yōu)化。?

對(duì)此，國(guó)泰君安、中泰證券等機(jī)構(gòu)對(duì)于美的赴港上市的解讀是，能進(jìn)一步助力海外業(yè)務(wù)發(fā)展，深化全球業(yè)務(wù)布局，讓美的集團(tuán)邁向更大的舞臺(tái)。?

財(cái)報(bào)顯示，2022年、2023年， 美的集團(tuán)的海外業(yè)務(wù)都已經(jīng)占到全部營(yíng)收的40%以上，分別為1426.45億元、1509.06億元，而且近些年來(lái)海外業(yè)務(wù)在持續(xù)增長(zhǎng)。（見圖4）?

公司2023年財(cái)報(bào)顯示， 美的集團(tuán)海外業(yè)務(wù)的毛利率也略高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù) ，2023年兩者分別為27.16%，26.01%。同比增長(zhǎng)速度也是海外業(yè)務(wù)的3.57%更高，而國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)為1.33%。?

而美的并沒有就此止步，公司的目標(biāo)遠(yuǎn)高于此。早在2021年，美的高管就曾表示，2025年美的海外市場(chǎng)整體份額不低于10%，消費(fèi)家電目標(biāo)是外銷突破400億美元。其中， 中國(guó)之外重點(diǎn)市場(chǎng)要達(dá)到20%的市場(chǎng)份額 。截至2023年，美的已在海外建立17個(gè)研發(fā)中心和22個(gè)主要生產(chǎn)基地。?

在公司的港股申請(qǐng)書中提到募集的資金， 預(yù)期未來(lái)一至三年將用于全球科技研發(fā)，擴(kuò)大全球研發(fā)團(tuán)隊(duì)的規(guī)模 ，透過(guò)提供具備競(jìng)爭(zhēng)力的薪資，吸引和挽留擁有高學(xué)歷及深厚行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的研發(fā)人才。美的也將進(jìn)一步擴(kuò)展全球研發(fā)中心的布局，以強(qiáng)化產(chǎn)品本土化開發(fā)的能力。公司將結(jié)合自主資本開支、合資企業(yè)投資和收購(gòu)等方式，在大型家電市場(chǎng)或歐洲、拉美、非洲、印度及東南亞等極具增長(zhǎng)潛力的市場(chǎng)擴(kuò)大產(chǎn)能，提升海外生產(chǎn)規(guī)模及質(zhì)量，以滿足當(dāng)?shù)乜蛻魧?duì)于我們智能家居業(yè)務(wù)和商業(yè)及工業(yè)解決方案的需求。圖5為規(guī)劃的全球生產(chǎn)基地。?

港股申請(qǐng)書中也提到，隨著生產(chǎn)產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)大，公司亦會(huì)擴(kuò)建零部件制造中心、原材料采購(gòu)中心等，從而提高海外市場(chǎng)的本地化供應(yīng)比例，進(jìn)而提升供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性和效率。公司也將持續(xù)推動(dòng)更多制造流程的數(shù)字化，實(shí)現(xiàn)在線的實(shí)時(shí)監(jiān)控及分析。為維持長(zhǎng)期高水平的生產(chǎn)力及盈利能力，公司計(jì)劃提高生產(chǎn)線的自動(dòng)化率。不斷向更多供應(yīng)商推廣公司的集成供應(yīng)鏈(ISC)管理體系，并豐富集中采購(gòu)的原材料類別，以進(jìn)一步提升供應(yīng)效率、降低采購(gòu)成本。?

預(yù)期募集資金在未來(lái)一至五年用于完善全球分銷渠道和銷售網(wǎng)絡(luò)，以及提高自有品牌的海外銷售：加大自有品牌及產(chǎn)品在社交媒體上的推廣及營(yíng)銷力度，并與國(guó)際知名關(guān)鍵意見領(lǐng)袖(KOL)進(jìn)行更廣泛的合作，擴(kuò)大及升級(jí)全球銷售網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)建立更多體驗(yàn)門店，搭建和完善自營(yíng)電商平臺(tái)等。?

此外，募集資金還將用于投資或收購(gòu)與智能家居業(yè)務(wù)和商業(yè)及工業(yè)解決方案相關(guān)的目標(biāo)（如有）。關(guān)于潛在目標(biāo)的規(guī)模，將考慮年收入超過(guò)一億美元的收購(gòu)目標(biāo)。同時(shí)，潛在目標(biāo)預(yù)期具備扎實(shí)的營(yíng)運(yùn)和財(cái)務(wù)記錄，具有優(yōu)秀的內(nèi)控體系及合規(guī)履歷，且超過(guò)5年的運(yùn)營(yíng)歷史。 根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2023年，全球有超過(guò)500個(gè)符合要求的潛在目標(biāo)。?

信達(dá)證券表示，參照海爾智家此前發(fā)行H股和D股，有利于美的集團(tuán)海外業(yè)務(wù)更加便捷地進(jìn)行融資，有利于推動(dòng)美的海外業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展。美的集團(tuán)需要運(yùn)用更加靈活的融資方式從而更好地深化海外市場(chǎng)布局，培育機(jī)器人、工業(yè)技術(shù)等新事業(yè)。?

2022年，海爾在海外擁有14個(gè)工業(yè)園、53個(gè)智能工廠，擁有完整的全球供應(yīng)鏈布局，同時(shí)也在全球搭建了海爾、卡薩帝、斐雪派克、GEA等七大品牌族群，2023年年底海爾的國(guó)外收入占比已經(jīng)達(dá)到51.9%。 和海爾相比，目前美的集團(tuán)的國(guó)外業(yè)務(wù)收入占比略低。

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公司預(yù)判港股流動(dòng)性或不足

品牌形象更依賴于社交媒體

在今年更新的港股上市申請(qǐng)書中，公司用40頁(yè)詳細(xì)地講述了風(fēng)險(xiǎn)因素。或許正如投資界經(jīng)常提到的，已經(jīng)看到的風(fēng)險(xiǎn)就不是風(fēng)險(xiǎn)。既然看到了風(fēng)險(xiǎn)，那么媒體在出招的時(shí)候勢(shì)必會(huì)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)有預(yù)案準(zhǔn)備。?

其中 投資人提到的港股流動(dòng)性的問題，公司在風(fēng)險(xiǎn)因素一項(xiàng)也提到了。 如果港股上市后，H股并無(wú)形成活躍的公開市場(chǎng)，則H股的市價(jià)和流動(dòng)性可能會(huì)受到重大不利影響。此外，如果發(fā)行更多證券，可能會(huì)稀釋股東的持股。?

在中泰證券看來(lái)，美的H股上市有望更大力度吸引全球投資者。據(jù)規(guī)定，境外投資者持有A股上市公司股份比例不得超過(guò)30%，2020年年初，美的一度因外資持股超“限購(gòu)線”被暫停買入，H股上市將在一定程度上突破前述桎梏。?

此外，申請(qǐng)書在提到品牌形象時(shí)，也 提到了對(duì)社交媒體的日益依賴。 公司提到，能否成功維持及提升品牌形象取決于能否適應(yīng)快速變化的媒體生態(tài)系統(tǒng)，包括對(duì)社交媒體及在線廣告宣傳的日益依賴。社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)及其他網(wǎng)站上有關(guān)公司的負(fù)面帖子或評(píng)論通過(guò)論壇迅速傳播，即使信息不實(shí)，也可能嚴(yán)重?fù)p害聲譽(yù)及品牌形象。?

為吸引及留住客戶，公司可能需要大幅增加用于建立及維持品牌忠誠(chéng)度的開支。因此，公司的銷售及營(yíng)銷相關(guān)開支可能會(huì)大量增加。若公司無(wú)法維持聲譽(yù)、提升品牌知名度或提高對(duì)公司產(chǎn)品及服務(wù)的正面認(rèn)知度，則可能難以維持及擴(kuò)大公司的客戶群體，而業(yè)務(wù)及增長(zhǎng)前景可能會(huì)受到重大不利影響。?

當(dāng)下，美的已經(jīng)在海外的各業(yè)務(wù)領(lǐng)域擁有豐富的品牌矩陣，如東芝、Eureka、Comfee等智能家居品牌、Clivet高端中央空調(diào)品牌、高創(chuàng)傳動(dòng)、Motinova等工業(yè)技術(shù)品牌、KUKA、Swisslog等機(jī)器人品牌。?

目前AH股上市的海爾智家和海信集團(tuán)，港股股價(jià)相對(duì)于A股都有一定的折價(jià)。按照7月31日的收盤價(jià)，海爾智家的折價(jià)率約為15%。而針對(duì)美的去港的前景，國(guó)泰君安分析師認(rèn)為，美的集團(tuán)H股上市將對(duì)港股市場(chǎng)補(bǔ)充優(yōu)質(zhì)消費(fèi)、制造業(yè)上市資產(chǎn)標(biāo)的，預(yù)計(jì)市場(chǎng)相對(duì)青睞。參考美的在A股約60元/股的股價(jià)， 假設(shè)以大概17%的折價(jià)率計(jì)算，美的集團(tuán)港股累計(jì)募資金額或達(dá)到324億元，有望一舉成為港股今年最大的IPO。

（文中提及個(gè)股僅作舉例分析，不作投資建議。）