文丨惠凱??? 編輯丨承承

視源股份赴港上市，有望驅動公司業績持續向好修正。?

視源股份近期發布港股招股書，有望實現A+H雙市場上市。作為國產?視頻技術、信號處理、電源管理等領域的龍頭企業之一，近年來，在同業競爭加劇下，視源股份不僅銷售凈利率持續下行，由2022年的10.1%下滑今年一季度的3.72%，且歸母凈利潤也由2022年的20.72億元下滑至2024年的9.71億元。此次赴港上市，一旦成功，不僅將有助于改善公司的盈利能力，且也能夠提升公司的國際形象和綜合競爭力。?

赴港二次上市

2024年4月，國務院印發《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（新“國九條”），明確表示將拓寬企業境外上市的融資渠道，提升境外上市備案管理的效率和質量，證監會同期也發布5項資本市場對港合作措施，支持符合條件的內地行業龍頭企業赴港上市融資。?

在政策呵護下，A股市場多家上市公司紛紛赴港股二次上市，這其中就包括了視源股份（002841.SZ）。6月18日，公司向香港聯交所遞交了H股發行并上市的申請。據公司公告顯示，目前公司已在印度、美國、荷蘭、泰國、印度尼西亞、阿聯酋等國家和地區建立海外子公司，并在多地籌建新的子公司或辦事處。“本次港股上市，將有助于提升公司國際形象和綜合競爭力。”?

視源股份2021年前業績還保持著高速成長趨勢，但自2022年后業績出現下滑。據Wind數據，2022-2024年，其歸屬于母公司股東的凈利潤分別為20.72億元、13.7億元、9.71億元，連續兩年歸母凈利潤同比下滑幅度在30%左右。對于2024年業績下滑原因，視源股份在年報中解釋稱，“受客戶預算收緊、市場競爭加劇、部分原材料成本上漲、主要產品收入結構變化”四大因素的影響。?

Wind數據還顯示，視源股份2022年末、2023年末、2024年末的貨幣資金還分別有47.42億元、47.18億元、49.04億元，而到了今年3月末，其最新貨幣資金下降為30.62億元。此次公司一旦在港成功上市，其貨幣資金規模有望獲得大幅提升。?

在經營中，視源股份持續鞏固產品競爭力，積極布局海外供應鏈。據2024年報顯示，公司當年家用電器控制器實現營收17.2億元，同比增長65.6%；國外市場收入56.99億元，同比增長22.2%，收入貢獻占總營收的比值由23.1%提升到25.4%。?

相比家用電器控制器和海外收入的增長，視源股份仍有部分業務業績承壓。在今年4月24日的投資者調研活動中，公司高管就明確表示，“受客戶采購預算收緊等因素影響”，2024年教育業務收入50.54億元，同比下降8.75%；市場需求疲軟影響，企業服務業務2024年收入15.8億元，同比下降2.6%。?

毛利率2025年有望企穩向好

視源股份年報數據顯示，公司液晶電視主控板卡2022-2024年的出貨量分別達6722萬片、5623.5萬片、6732.48萬片，占同期全球液晶電視主控板卡出貨量的比例為33%、28.19%、32.72%。在當前全球液晶電視市場增速進入平臺期的大背景下，液晶電視行業的競爭激烈讓視源股份拳頭產品主控板卡等部件的價格和毛利率承壓。?

據Wind數據，視源股份2023年一季度、2024年一季度、2025年一季度的銷售毛利率分別為29.06%、21.91%、20.66%，呈持續下滑趨勢。而在毛利率持續下降下，今年一季度，視源股份錄得歸母凈利潤1.62億元，同比下滑了9.23%。?

此外，就視源股份子公司業績預期來看，2024年報顯示，子公司深圳市掌銳電子有限公司確定商譽可回收金額的預測期的關鍵參數是3.31%~28.02%（收入增長率），相對增速預期較高；子公司蘇州源控電子科技有限公司的增速預期較低，商譽可回收金額預測期的關鍵參數是1.12%~1.77%（收入增長率）。?

在近年液晶屏和家用電器控制器市場增速有限、利潤承壓的大環境下，視源股份加大了轉型力度，近幾年先后加大對教育、出海業務的力度，并于去年切入AI應用市場。年報顯示，視源股份把“人工智能”作為與“交互顯示”同等的核心基座技術，開發了希沃教學大模型、MAXHUB領效智會大模型，分別聚焦教育和企業會議市場。希沃seewo交互智能平板、MAXHUB交互智能平板也分別位列行業市占率第一。?

不過，在人口老齡化、嬰幼兒減少的趨勢下，視源股份的教育相關的液晶平板產品也面臨著市場需求整體收窄的壓力。譬如，據2024年年報透露，受客戶采購預算收緊等因素影響，公司教育業務實現收入505353.59萬元，同比下降8.75%。?

在今年4月的投資者調研中，視源股份高管透露，2025年“預計營業收入將實現穩步提升，毛利率呈現企穩向好趨勢……公司將持續強化費用管控，推動經營性利潤收益改善”。?

對于公司將采取哪些手段提升公司經營能力的問題，視源股份回復本刊稱：在成本控制與供應鏈優化方面，公司通過持續的產品設計迭代，在提升產品性能與品質的同時，不斷優化生產工藝、精簡生產環節，實現生產成本的有效降低；同時，與核心供應商建立深度協同的戰略合作伙伴關系，通過策略性備貨等方式，平抑原材料價格波動對成本端的影響。“上述措施已初見成效，公司毛利率環比呈逐季企穩態勢，公司將持續跟蹤市場變化動態靈活應對，全力促進毛利率持續企穩向好。”?

分析師下調2025年業績預期

據Wind數據，視源股份的資產流動性近幾年有所下滑,2022年末、2023年末、2024年末的速動比率分別為1.84、1.33、0.8。在流動資產端，視源股份去年流動資產（剔除存貨后）從年初的110.5億元降至年末69.7億元，流動負債同期從82.8億元增至86.8億元。對于流動性問題，公司在年報中稱，“本集團認為面臨的流動性風險不重大”。?

視源股份的股價在2021年4月曾沖高至149.81元，但隨后便震蕩下行，至今年7月28日，股價收至35.37元，復權股價跌幅超過70%。在股價持續調整中，有不少機構投資者選擇賣出，譬如在基金持股方面，2022年末-2024年末，公募基金持有視源股份占總股本的比例從11.06%降至6.44%。?

在今年5月的投資者調研中，有機構投資者就視源股份股價表現向公司高管提出了疑問，公司高管回復稱，將以業績增長為股東回報的核心基礎，“加速全球化布局，促進公司內在價值增長，為股東創造長期價值”。?

視源股份在回復本刊問題時也稱，“根據中國證監會《上市公司監管指引第10號——市值管理》相關規定，長期破凈公司需制定估值提升計劃，而公司并不屬于該范疇，因此未單獨披露相關計劃。”公司響應政策推出了“質量回報雙提升”行動方案，將以扎實的業績增長與規范的治理水平，實現公司價值與股東回報的協同提升。

2024年8月，光大證券分析師劉凱曾對視源股份2025年/2026年歸母凈利潤作出了16億元、18億元的預測，但在今年7月，光大證券分析師劉凱、林仕霄鑒于企業面臨的市場需求疲軟、競爭激烈等利空因素，下調了視源股份2025年/2026年歸母凈利潤預期值，預期值為10.48億元、12.39億元，下調幅度達35%、31%。?

持續拓展投資能力圈

面對激烈的市場競爭，并購重組成為很多行業龍頭提升規模效應、減少行業內競爭的重要手段。今年4月24日，視源股份高管在投資者調研中透露，2025年將重點考慮“適當開展投資并購，整合行業優質資源增強新業務競爭力”。截至目前，視源股份尚未公布最新的具體收購進展。?

企查查顯示，視源股份2023年收購了深圳市掌銳電子有限公司，建立覆蓋智能座艙、車燈、車載音響等領域的產品矩陣，被長安、上汽通用五菱等車企采購。另外在2023年12月，視源股份還發起成立了蘇州青松共盈新興產業創業投資基金合伙企業（有限合伙），企查查顯示視源股份最新的出資比例約為95.8%，認繳出資規模達2.5億元。蘇州青松（有限合伙）的基金管理人是PE基金青松基金。?

視源股份2023年11月的公告顯示，設立蘇州青松（有限合伙）的目的是投資于新型電力電子技術、機器人、顯示部件及整機、汽車電子等智能制造領域的企業。企查查顯示，基金成立一年多，蘇州青松（有限合伙）尚未入股任何企業。關于蘇州青松（有限合伙）的投資進展，本刊也以郵件等方式試圖向視源股份董秘辦咨詢，截至發稿未獲回復。視源股份2024年報顯示，蘇州青松（有限合伙）去年權益法下確認的投資損益為-161萬元。?

關于蘇州青松基金的運營進展，視源股份表示，“公司始終重視對外投資的合規性與資金使用效率，將通過規范的投資決策機制與投后管理，保障投資行為符合公司戰略方向，為公司及股東創造長期價值。”

除了液晶主控器等主營業務和供應鏈相關業務，視源股份還加入了競爭激烈的餐飲市場。2023年8月還發起設立了全資子公司廣州源和膳餐飲服務有限公司。工商信息顯示，廣州源和膳的經營范圍是農產品和食材的加工倉儲銷售等，并于今年獲得了食品經營許可證。從公開信息來看，廣州源和膳與視源股份主營業務的產業鏈關系較弱。?

附圖 ?視源股份2020年以來業績走勢(單位：萬元)

數據來源：Wind

（文中提及個股僅做舉例分析，不作投資建議。）