文丨承承?????

編輯丨李壯??

美股英偉達(dá)的持續(xù)反彈，讓AI熱度重新走高，A股市場(chǎng)算力產(chǎn)業(yè)鏈也因此活躍。作為算力產(chǎn)業(yè)鏈CPO概念股龍頭的天孚通信，也因近兩年AI熱而實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)，股價(jià)更是在一年多時(shí)間上漲4倍以上。

近日，美股英偉達(dá)股價(jià)持續(xù)反彈，最新復(fù)權(quán)價(jià)已經(jīng)接近今年6月20日創(chuàng)下的歷史最高價(jià)。自8月8日開始反彈以來(lái)，至8月19日，英偉達(dá)股價(jià)在6個(gè)交易日上漲了31.34%。

作為全球算力芯片龍頭，英偉達(dá)的股價(jià)持續(xù)上漲帶動(dòng)A股市場(chǎng)相關(guān)概念活躍，譬如AI芯片、算力、服務(wù)器、超寬帶、CPO(光電共封裝)等。其中，CPO概念板塊中的德科立、永鼎股份、聚飛光電、中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、華工科技等公司短期漲幅均超過(guò)了10%，有的甚至超過(guò)了20%。

英偉達(dá)股價(jià)震蕩

A股算力產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)懿?/p>

在此次反彈前，英偉達(dá)股價(jià)在7月11日至8月7日之間曾出現(xiàn)過(guò)一輪暴跌，區(qū)間跌幅高達(dá)26.68%。而在6月20日，英偉達(dá)股價(jià)曾創(chuàng)出歷史新高1255.87美元/股，復(fù)權(quán)股價(jià)更是高達(dá)73658.73美元/股。

英偉達(dá)股價(jià)之所以出現(xiàn)下跌，除了彼時(shí)美國(guó)政府正考慮實(shí)行更加嚴(yán)厲的貿(mào)易控制措施，以阻止包括英偉達(dá)在內(nèi)的一些科技公司向特定國(guó)家提供技術(shù)原因之外，還與投資人擔(dān)憂AI熱度降溫有關(guān)。此外，美股部分科技龍頭公司的業(yè)績(jī)指引不及預(yù)期，以及投資人對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的擔(dān)憂也是造成包括英偉達(dá)和Meta、谷歌、微軟等美股科技巨頭持續(xù)下跌的重要原因。

受彼時(shí)美科技股下跌影響，A股市場(chǎng)上的AI算力產(chǎn)業(yè)鏈7月份的市場(chǎng)表現(xiàn)同樣不樂(lè)觀 ，譬如芯片、服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心、存儲(chǔ)、光模塊、芯片封裝技術(shù)和光電共封裝CPO等均出現(xiàn)了明顯調(diào)整。以光電共封裝CPO為例，在英偉達(dá)股價(jià)下跌期間（7月11日~8月7日），東方財(cái)富CPO概念（861490）區(qū)間下跌了14.55%，而同期上證指數(shù)僅下跌了2.37%。

知名對(duì)沖基金埃利奧特管理公司（Elliott Management）表示，英偉達(dá)正處于“泡沫”之中，推動(dòng)這家芯片巨頭上漲的人工智能技術(shù)也被“過(guò)度炒作”了。

當(dāng)然，與上述看空英偉達(dá)的投資人或機(jī)構(gòu)相比，也有積極看多英偉達(dá)的。譬如美國(guó)知名投行韋德布什（Wedbush Securities）近期就表示，隨著人工智能支出熱潮全面展開，英偉達(dá)必然會(huì)公布又一份強(qiáng)勁的季度報(bào)告。而瑞穗證券（Mizuho）在最新發(fā)布的一份報(bào)告中也表示，英偉達(dá)當(dāng)前一代H100和H200芯片的產(chǎn)能仍然“緊張”，Blackwell的任何延遲都不會(huì)影響需求，只會(huì)使公司的收入延遲約兩到三個(gè)月。

高盛分析師日前也發(fā)布研報(bào)稱，受益于大型云服務(wù)提供商和企業(yè)客戶的強(qiáng)勁需求，英偉達(dá)將繼續(xù)保持在AI和加速計(jì)算領(lǐng)域的強(qiáng)勢(shì)地位，繼續(xù)維持對(duì)其“買入”評(píng)級(jí)。股價(jià)前景方面，高盛為英偉達(dá)設(shè)定了135美元/股的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)。

就目前來(lái)看，英偉達(dá)股價(jià)在持續(xù)反彈后，截至8月19日，收盤價(jià)已達(dá)130美元/股，距高盛分析師給出的目標(biāo)價(jià)已經(jīng)不遠(yuǎn)。

圖1 英偉達(dá)復(fù)權(quán)股價(jià)走勢(shì)圖

在英偉達(dá)股價(jià)持續(xù)反彈下，東方財(cái)富448個(gè)概念指數(shù)中，與算力相關(guān)的指數(shù)近期表現(xiàn)也居前，比如AI芯片、銅纜高速連接、CPO、算力概念等均排在概念指數(shù)漲幅榜前50位。在個(gè)股方面, AI芯片概念股力源信息、優(yōu)博訊、寒武紀(jì)-U，液冷概念股飛榮達(dá)、川潤(rùn)股份，光模塊的晶賽科技、永鼎股份，Chiplet概念股勁拓股份、賽微電子，CPO概念股德科立、新易盛、天孚通信、華工科技，英偉達(dá)概念中電港 、億道信息等均有不菲表現(xiàn)，部分公司短期漲幅甚至超過(guò)了20%。

圖2 東方財(cái)富部分概念指數(shù)區(qū)間表現(xiàn)

羅博特科、天孚通信

近三年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)60%

在算力產(chǎn)業(yè)鏈，CPO（Co-packagedoptics，光電共封裝）是不可或缺的重要環(huán)節(jié)，其是將交換ASIC芯片和硅光引擎（光學(xué)器件）在同一高速主板上協(xié)同封裝。通過(guò)這種封裝方式，不僅能夠解決超高算力后光模塊數(shù)量過(guò)載等問(wèn)題，并且交換芯片和光模塊間的距離能夠顯著縮短，使得高速電信號(hào)能夠高質(zhì)量的在兩者之間傳輸。

市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)LightCounting表示，AI對(duì)網(wǎng)絡(luò)速率的需求是目前的10倍以上，在這一背景下，CPO有望將現(xiàn)有可插拔光模塊架構(gòu)的功耗降低50%，將有效解決高速高密度互聯(lián)傳輸場(chǎng)景。Lightcounting預(yù)計(jì)，CPO出貨預(yù)計(jì)將從800G和1.6T端口開始，于2024年至2025年開始商用，2026至2027年開始規(guī)模上量，主要應(yīng)用于超大型云服務(wù)商的數(shù)通短距場(chǎng)景。

據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)，A股市場(chǎng)CPO概念股共有44家，其中總市值超過(guò)千億元的公司有立訊精密、中際旭創(chuàng)，而千億元至百億元之間的公司有15家，包括新易盛、紫光股份、天孚通信、華工科技、光訊科技、銳捷網(wǎng)絡(luò)等。

從近三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率來(lái)看， 44家CPO概念股中有22家公司營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)10%，超過(guò)30%的有4家，分別是羅博特科、立訊精密、至純科技、天孚通信，營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率分別為43.82%、35.85%、31.14%、30.44%。

圖3 近三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率在20%以上的CPO概念股

在歸母凈利潤(rùn)近三年復(fù)合增長(zhǎng)率上，實(shí)現(xiàn)10%以上增長(zhǎng)的公司有21家，實(shí)現(xiàn)30%以上增長(zhǎng)的有8家，比如烽火通信近三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)70.32%,羅博特科達(dá)46.54%,天孚通信達(dá)37.77%。

圖4 近三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率在20%以上的CPO概念股

值得指出的是， 羅博特科和天孚通信是A股44家CPO概念股中唯二近三年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)都能超過(guò)30%的公司。 而2023年報(bào)顯示，羅博特科營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)74%和195.05%,天孚通信營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了62.03%和81.14%， 這一數(shù)據(jù)表現(xiàn)同樣是當(dāng)年44家CPO概念股中兩項(xiàng)指標(biāo)都能維持在60%以上的唯二公司。

基本面的持續(xù)向好推動(dòng)了兩家公司股價(jià)表現(xiàn)，2023年以來(lái)至今年8月19日，兩家公司分別上漲了122.36%和400.33%，區(qū)間最大漲幅曾達(dá)到263.44%和566.26%。

圖5 羅博特科復(fù)權(quán)股價(jià)走勢(shì)圖

圖6 天孚通信復(fù)權(quán)股價(jià)走勢(shì)圖

值得注意的是， 與天孚通信494億總市值相比，羅博特科目前的總市值僅128億元。 此外，在營(yíng)收規(guī)模和歸母凈利潤(rùn)規(guī)模上，前者2023年的兩項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值分別為19.39億元和7.3億元，而后者兩項(xiàng)指標(biāo)分別為15.72億元和0.77億元。

雖然羅博特科2023年?duì)I收規(guī)模相比天孚通信只少了不到4億元，但歸母凈利潤(rùn)規(guī)模卻少6億多元。分析背后原因可發(fā)現(xiàn)， 羅博特科2023年的銷售毛利率只有22.85%，凈利率只有4.86% ，而天孚通信2023年的銷售毛利率和凈利率分別達(dá)到54.3%和37.65%，這一數(shù)值在當(dāng)年44家CPO概念股中高居首位，其中毛利率超過(guò)排名第二的瑞斯康達(dá)14個(gè)百分點(diǎn)，凈利率超過(guò)第二名新易盛15個(gè)百分點(diǎn)。

需要指出的是，與天孚通信的營(yíng)收有99.52%由光通信元器件貢獻(xiàn)不同的是， 羅博特科的主業(yè)更偏向光伏行業(yè)，光伏行業(yè)對(duì)公司營(yíng)收貢獻(xiàn)在98%以上，而電子行業(yè)貢獻(xiàn)占比不足2%。 凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)方面同樣如此，天孚通信99.44%的凈利潤(rùn)由光通信元器件構(gòu)成，而羅博特科電子行業(yè)貢獻(xiàn)只有3.24%。

8月17日，羅博特科發(fā)布2024年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.21億元，同比增長(zhǎng)14.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.54億元，同比增長(zhǎng)252.53%。業(yè)績(jī)大增的原因是“2023年的訂單積累為公司2024年上半年的營(yíng)業(yè)收入奠定下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，此外，公司2024年上半年把握下游行業(yè)P改N的設(shè)備升級(jí)業(yè)務(wù)機(jī)遇。”

天孚通信于7月17日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)期上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)63012.33萬(wàn)元~67732.36萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)167.00%~187.00%。對(duì)于業(yè)績(jī)變動(dòng)原因，天孚通信在公告中表示，“本報(bào)告期預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)較上年同期上升。這主要得益于因人工智能AI技術(shù)的發(fā)展和算力需求的增加，全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)帶動(dòng)對(duì)高速光器件產(chǎn)品需求的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司有源和無(wú)源產(chǎn)品線營(yíng)收增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)非經(jīng)常性損益對(duì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)影響約為1300萬(wàn)元。

AI驅(qū)動(dòng)天孚通信業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)

8月15日，天孚通信發(fā)布《關(guān)于收購(gòu)蘇州天孚之星科技有限公司46.67%股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的公告》，公司擬以自有資金2.34億元收購(gòu)鄒支農(nóng)持有的蘇州天孚之星科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天孚之星”）46.67%股權(quán)。本次交易完成后，公司將持有天孚之星100%股權(quán)。

據(jù)天孚通信財(cái)報(bào)，自公司于2015年上市以來(lái)，近9年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)能夠保持60%以上增長(zhǎng)的年份只有2020年和2023年，其中在2020年，天孚通信營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)了67.03%和67.55%；2023年的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)了62.04%和81.14%。

需要指出的是， 天孚通信2020年和2023年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)60%以上的增長(zhǎng)，其背后原因是截然不同的。 前者一方面是彼時(shí)全球5G通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速和數(shù)據(jù)中心持續(xù)投資擴(kuò)容，另一方面是持續(xù)并購(gòu)合并報(bào)表范圍所致。而后者是主要得益于人工智能 AI 技術(shù)的發(fā)展和算力需求的增加，以及公司持續(xù)信息系統(tǒng)升級(jí)和自動(dòng)化升級(jí)、江西生產(chǎn)基地降本增效，高速率產(chǎn)品產(chǎn)能利用率明顯提升。

據(jù)麥肯錫的年度調(diào)查顯示，2023年有79%的受訪者表示已接觸過(guò)生成式AI，其中22%確認(rèn)已經(jīng)開始常規(guī)使用。代表性的進(jìn)展包括OpenAI推出的ChatGPT訂閱版、NVIDIA的BioNeMo平臺(tái)，以及AWS的“AI Ready”培訓(xùn)計(jì)劃。

IDC數(shù)據(jù)顯示，2022年全球人工智能（AI）IT總投資規(guī)模為1324.9億美元，并有望在2027年增至5124.2億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為31.1%。IDC預(yù)測(cè)，到2027年，全球生成式AI市場(chǎng)規(guī)模將接近1500億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率或達(dá)85.7%。到2027年，中國(guó)生成式AI投資占比將達(dá)到33.0%，投資規(guī)模超130億美元，五年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）為86.2%。

如此高的算力需求，顯然驅(qū)動(dòng)了超大算力集群加速升級(jí)，而高速網(wǎng)絡(luò)需求也必然會(huì)帶動(dòng)高速率光模塊加速滲透，這種變化對(duì)于在深耕光器件領(lǐng)域十余年，積極布局高速率產(chǎn)品的天孚通信而言，顯然是個(gè)很好的加速發(fā)展機(jī)會(huì)。

在人工智能市場(chǎng)需求爆發(fā)之際，天孚通信業(yè)績(jī)持續(xù)向好。 2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.39億元，同比增長(zhǎng)62.04%；實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)7.3億元，同比增長(zhǎng)81.14%。進(jìn)入2024年后，天孚通信基本面依然保持著高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

進(jìn)一步觀察天孚通信收入構(gòu)成，可發(fā)現(xiàn)2021年以前，國(guó)內(nèi)收入一直是天孚通信最大的收入來(lái)源，而到了2021年后，國(guó)外收入貢獻(xiàn)開始超過(guò)了國(guó)內(nèi)收入貢獻(xiàn)。據(jù)公司財(cái)報(bào)，2021年的國(guó)外收入貢獻(xiàn)占比達(dá)到了50.42%，至2023年時(shí)，已經(jīng)達(dá)到82.14%。同樣，在歸母凈利潤(rùn)方面，國(guó)外利潤(rùn)貢獻(xiàn)在2022年超過(guò)了國(guó)內(nèi)，2023年末，海外利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比達(dá)82.76%。

從公司披露的國(guó)內(nèi)國(guó)外銷售毛利率來(lái)看， 國(guó)外市場(chǎng)的銷售毛利率明顯好于國(guó)內(nèi) ，上市以來(lái)多數(shù)年份的銷售毛利率維持在60%以上，而國(guó)內(nèi)方面多數(shù)年份的毛利率要低10個(gè)百分點(diǎn)左右。

或正是海外市場(chǎng)的高毛利率，讓公司積極發(fā)力海外市場(chǎng)，一方面積極尋找海外大客戶，另一方面在日本、美國(guó)等國(guó)家相繼設(shè)立了分子公司，同時(shí)擬在新加坡設(shè)立海外銷售總部，形成立體化分工協(xié)作的全球銷售技術(shù)支持網(wǎng)絡(luò)，踐行大客戶戰(zhàn)略，持續(xù)提升大客戶的本地服務(wù)能力和快速響應(yīng)速度，更緊密地配合客戶進(jìn)行早期產(chǎn)品的研發(fā)和量產(chǎn)產(chǎn)品的規(guī)模交付。此次收購(gòu)天孚之星股權(quán)，顯然也是為了進(jìn)一步強(qiáng)化海外發(fā)展戰(zhàn)略。

在收購(gòu)公告中，天孚通信表示，“預(yù)計(jì)將在未來(lái)能進(jìn)一步提升上市公司盈利能力，增厚歸屬上市公司股東的利潤(rùn)，有效增強(qiáng)上市公司的盈利能力、可持續(xù)發(fā)展能力，優(yōu)化公司資源配置和布局結(jié)構(gòu)，充分保障上市公司股東利益。”

（文中圖片數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富。文中提及個(gè)股僅作舉例分析，不作投資建議。）