文丨何艷

編輯丨謝長(zhǎng)艷

今年的高溫季，我國(guó)北方遭遇了強(qiáng)高溫炙烤，局地地表溫度超70℃，北方已有石家莊、天津、鄭州等城市觸及“40℃”高溫。與高溫天氣相呼應(yīng)，A股市場(chǎng)上白色家電亦持續(xù)走高。

根據(jù)海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)，7月我國(guó)家電出口額達(dá)到614億元，同比增長(zhǎng)16.8%，依然延續(xù)較快增長(zhǎng)。分品類看，空調(diào)7月出口額同比增長(zhǎng)45.4%，在細(xì)分領(lǐng)域中增長(zhǎng)處于高位。在海外高溫天氣帶動(dòng)下，疊加我國(guó)企業(yè)大力推動(dòng)出海發(fā)展，新興市場(chǎng)出口表現(xiàn)強(qiáng)勁，空調(diào)出口實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

機(jī)構(gòu)通過(guò)復(fù)盤(pán)此前高溫天氣與空調(diào)銷量的表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，空調(diào)內(nèi)銷量增速與夏季高溫存在明顯關(guān)聯(lián)，高溫持續(xù)背景下，期待空調(diào)內(nèi)外銷的需求表現(xiàn)。

全球及中國(guó)迎歷史最高溫

期待空調(diào)內(nèi)外銷需求表現(xiàn)

今年夏季，全球及我國(guó)均迎來(lái)歷史最高氣溫。根據(jù)緬因大學(xué)氣候變化研究所的數(shù)據(jù)，2024年以來(lái)，全球平均氣溫持續(xù)創(chuàng)下有紀(jì)錄以來(lái)的新高，6月1日至6月3日，全球氣溫高于1979年至2000年平均氣溫1℃以上。根據(jù)美國(guó)國(guó)家環(huán)境信息中心的數(shù)據(jù)，2024年前4個(gè)月，全球氣溫創(chuàng)下175年來(lái)同期新高。

我國(guó)氣溫也有所偏高，根據(jù)中國(guó)氣象局的數(shù)據(jù)，5月期間全國(guó)平均氣溫17.7℃，較常年同期偏高1.2℃，為1961年以來(lái)歷史同期最高。

國(guó)信家電團(tuán)隊(duì)通過(guò)復(fù)盤(pán)此前高溫天氣與空調(diào)銷量的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)，“空調(diào)內(nèi)銷量增速與夏季高溫存在明顯的關(guān)聯(lián)。夏季氣溫越高，空調(diào)銷量越好。在全球高溫天氣來(lái)襲的背景下，期待空調(diào)內(nèi)外銷的需求表現(xiàn)”。其進(jìn)一步表示，“高溫天氣下，預(yù)計(jì)空調(diào)等需求在高基數(shù)下仍有不錯(cuò)的表現(xiàn)?！?/p>

從年初開(kāi)始，中國(guó)空調(diào)市場(chǎng)的銷售出貨竿頭直上，月度數(shù)據(jù)不斷刷新紀(jì)錄。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線監(jiān)測(cè)，2024年1月至6月中國(guó)空調(diào)行業(yè)銷售量為11347.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)15.5%；其中內(nèi)銷6086.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)5.3%；外銷5260.7萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)30%。內(nèi)外銷均保持增長(zhǎng)，外銷表現(xiàn)優(yōu)于內(nèi)銷。銀河證券表示，2023年下半年冰洗出口高增長(zhǎng)的基數(shù)效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，但現(xiàn)階段出口表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)出口端需求改善態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。

總體來(lái)看，內(nèi)銷市場(chǎng)在一季度的出貨狂飆之后，由于終端零售的低迷與庫(kù)存高企，二季度出現(xiàn)拐點(diǎn)。出口市場(chǎng)則在3月之后持續(xù)走高，對(duì)整體行業(yè)規(guī)模形成強(qiáng)大支撐。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)，8月白電合計(jì)排產(chǎn)量達(dá)到2672萬(wàn)臺(tái)，較去年同期生產(chǎn)實(shí)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)1.1%，增速環(huán)比小幅回升。分品類看，8月空調(diào)內(nèi)/外銷排產(chǎn)較去年同期內(nèi)/外銷量-15.8%/+25.7%，內(nèi)外銷合計(jì)排產(chǎn)同比去年同期生產(chǎn)實(shí)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)5.3%。8月白電外銷排產(chǎn)增速環(huán)比回落，但依然具備較強(qiáng)的增長(zhǎng)韌性；白電內(nèi)銷排產(chǎn)有所承壓，但預(yù)計(jì)在以舊換新政策刺激下，內(nèi)銷排產(chǎn)有望反彈。

7月25日，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部宣布將直接向地方安排1500億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，用于落實(shí)支持地方提升消費(fèi)品以舊換新能力、支持家電產(chǎn)品以舊換新等共六項(xiàng)支持政策。補(bǔ)貼支持資金按照總體9:1的原則實(shí)行央地共擔(dān)；截至2024年12月31日未用完的中央下達(dá)資金額度收回中央。因此家電以舊換新將在2024年下半年大規(guī)模展開(kāi)，預(yù)計(jì)8月各地將陸續(xù)出臺(tái)補(bǔ)貼細(xì)則，推動(dòng)以舊換新具體落地。

招商證券認(rèn)為，“考慮到每年5-8月旺季銷售能占到全年出貨量50%左右，意味著單月終端動(dòng)銷消化能力在1200萬(wàn)-1300萬(wàn)臺(tái)，現(xiàn)有渠道庫(kù)存對(duì)應(yīng)旺季銷售3個(gè)月左右，6-7月的終端動(dòng)銷將成為關(guān)鍵變量。”

其進(jìn)一步表示，“從價(jià)格角度看，618第一波銷售常規(guī)機(jī)價(jià)格降幅大多在5%—10%，疊加以舊換新活動(dòng)后價(jià)格降幅達(dá)15%左右，其中二線品牌促銷力度大，拼多多1.5匹一級(jí)能效產(chǎn)品中，海信科龍1598元，TCL1628元，小米1637元，華凌1658元，奧克斯1727元，海爾Leader1736元，一線品牌中美的、格力分別在2106元和2467元，價(jià)格體系相對(duì)穩(wěn)定。”

白電景氣改善最顯著

空調(diào)周期持續(xù)性或超預(yù)期

2024年年初至今，截至6月12日，申萬(wàn)家用電器行業(yè)上漲14.46%，僅次于煤炭和銀行，位居申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)第三位。同期滬深300、中小綜指、創(chuàng)業(yè)板綜指表現(xiàn)分別為上漲5.05%、下跌8.47%、下跌5.92%。

從申萬(wàn)家電細(xì)分板塊來(lái)看，2024年以來(lái)，白色家電上漲31.68%（流通市值加權(quán)平均，中國(guó)，下同），小家電上漲12.99%，廚衛(wèi)電器上漲6.85%，黑色家電上漲1.44%，照明設(shè)備下跌9.29%，其他家電下跌11.49%，家電零部件下跌16.08%。光大證券分析認(rèn)為，高股息及業(yè)績(jī)預(yù)期上修成為支撐股價(jià)強(qiáng)力表現(xiàn)的主要因素。

受白電增長(zhǎng)的提振，2023全年家電行業(yè)營(yíng)業(yè)收入14875.6億元，同比增長(zhǎng)7.1%。具體來(lái)看，銀河證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年全年，白電、小家電、黑電、照明、家電零部件、廚電分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9781.38億元、1090.11億元、2075.23億元、394.36億元、1097.89億元、362.47億元，同比變化分別為增長(zhǎng)8.90%、增長(zhǎng)4.24%、增長(zhǎng)0.37%、下跌1.52%、增長(zhǎng)6.02%、增長(zhǎng)4.07%，可見(jiàn)，白電板塊景氣改善最為顯著。

受益于原材料價(jià)格回落，企業(yè)積極降本增效，家電板塊盈利能力提升。銀河證券統(tǒng)計(jì)進(jìn)一步顯示，2023年全年家電板塊歸母凈利潤(rùn)為1113.91億元，同比增長(zhǎng)14.1%，毛利率和凈利率分別為25.97%和7.69%，同比分別增加1.83%和0.53%；其中，白電、小家電、黑電、照明、家電零部件、廚電毛利率分別為27.75%、33.53%、13.75%、27.98%、18.88%、42.45%，同比分別提升1.98%、0.97%、0.35%、3.06%、2.20%、1.99%。

分季度看，2023年四季度，家電行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3641.87億元，同比增長(zhǎng)8.10%；歸母凈利潤(rùn)為243.53億元，同比增長(zhǎng)19.93%。2024一季度，家電行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3698.34億元，同比增長(zhǎng)8.02%；歸母凈利潤(rùn)為261.59億元，同比增長(zhǎng)10.63%；毛利率和凈利率分別為25.15%和7.42%。銀河證券家電行業(yè)分析師楊策分析稱，“盡管成本紅利逐步減退，家電企業(yè)積極把握需求改善的良好機(jī)遇，憑借提質(zhì)增效、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等手段呵護(hù)毛利率，板塊毛利率連續(xù)8個(gè)季度實(shí)現(xiàn)改善?！?/p>

楊策進(jìn)一步分析稱，“2024年行業(yè)年化ROE為14.80%，較2023年小幅下滑0.84%，主要系一季度受春節(jié)假期和天氣等因素影響，業(yè)績(jī)相對(duì)平淡，隨著炎夏旺季來(lái)臨，行業(yè)景氣上行將推動(dòng)板塊經(jīng)營(yíng)逐步發(fā)力。通過(guò)對(duì)行業(yè)ROE的杜邦分析，近年來(lái)行業(yè)的權(quán)益乘數(shù)相對(duì)穩(wěn)定，家電行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，銷售凈利率對(duì)ROE的影響更為顯著?！?/p>

具體看，在申萬(wàn)三級(jí)子行業(yè)中，白電企業(yè)凈資產(chǎn)收益率（ROE）更勝一籌。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年，凈資產(chǎn)收益率排名前十位的家電企業(yè)中，白電公司數(shù)量達(dá)到5家，其中，TCL智家以69.75%居首位，其他4家，如格力電器、海信家電、雪祺電氣、美的集團(tuán)的ROE也均在20%以上。2024年一季度，白電企業(yè)中，TCL智家、海信家電、美的集團(tuán)ROE水平居行業(yè)前三位。

家電板塊估值低于歷史均值

公募基金配置白電居細(xì)分行業(yè)首位

2024年5月申萬(wàn)家電指數(shù)回調(diào)4%，表現(xiàn)弱于滬深300指數(shù)。截至5月31日，家電行業(yè)市盈率（TTM）為14.64倍，逐步接近2008年至今歷史平均水平（17.81倍）。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月12日，家用電器行業(yè)市盈率（TTM整體法，剔除負(fù)值）為14.41倍，處于歷史偏低水平，家電板塊估值較A股整體溢價(jià)率（剔除銀行股后）為-20%左右，具備一定的估值性價(jià)比。

楊策分析認(rèn)為，“隨著以舊換新政策逐步發(fā)力，家電內(nèi)需有望得到支撐，疊加海外庫(kù)存逐步去化，出口改善態(tài)勢(shì)有望延續(xù)，家電行業(yè)景氣度有望延續(xù)復(fù)蘇。從估值來(lái)看，板塊估值依然處于較低位置，具備一定安全邊際。”

其進(jìn)一步表示，就白電而言，“因深度受益于家電以舊換新，海外補(bǔ)庫(kù)提振出口表現(xiàn)，白電板塊景氣度有望延續(xù)向上。行業(yè)格局優(yōu)化，材料價(jià)格企穩(wěn)回落有望推動(dòng)盈利釋放，龍頭有望充分受益?！?/p>

光大證券家電分析師洪吉然分析稱，“整體來(lái)看，白電的估值水平是消費(fèi)品中最低的子行業(yè)之一，其業(yè)績(jī)穩(wěn)定性以及宏觀因子催化將推動(dòng)估值中樞向上回歸，建議超配白電，推薦美的集團(tuán)（2024年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)期如上修會(huì)帶來(lái)股價(jià)彈性），建議關(guān)注格力電器（低估值高股息，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的彈性最大）、海爾智家（股價(jià)向上的動(dòng)力來(lái)自海外β見(jiàn)底回升）?！?/p>

事實(shí)上，資金已經(jīng)提前一步配置家電板塊。2024年一季度，公募基金增持家電。整體來(lái)看，據(jù)光大證券統(tǒng)計(jì)，2024年一季度公募基金增配家電，其配置比例為4.53%，環(huán)比增長(zhǎng)1.13%，家電超配比例為2.1%，環(huán)比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)。細(xì)分行業(yè)看，2024年一季度，公募基金配置白色家電、廚房電器、小家電、黑色家電、照明及其他分別為3.57%、0.03%、0.04%、0.31%、0.58%，環(huán)比分別增長(zhǎng)0.93%、0.02%、0.01%、0.13%、0.03%。

洪吉然表示，目前，白電龍頭的動(dòng)態(tài)股息率在5%以上，明顯高于10年期美債/中債收益率，當(dāng)前對(duì)內(nèi)外資的吸引力都較強(qiáng)，持續(xù)看好白電龍頭估值修復(fù)。“細(xì)分看，空調(diào)行業(yè)延續(xù)高景氣，2024二季度，空調(diào)行業(yè)排產(chǎn)同比增長(zhǎng)雙位數(shù)、渠道庫(kù)存水位較低、一線廠商數(shù)據(jù)增長(zhǎng)較快。外銷景氣度高，建議關(guān)注出海方向?！?/p>

（本文已刊發(fā)于6月15日《證券市場(chǎng)周刊》，原標(biāo)題為《5月氣溫創(chuàng)新高帶火空調(diào)板塊，公募基金已提前布局》。文中提及個(gè)股僅作舉例分析，不作投資建議。）