科創(chuàng)板上市公司傳音控股（688036.SH），最近股票漲勢不錯。

金融終端顯示，傳音控股股價(jià)從8月29日的開盤價(jià)126元/股徑直拉升到目前的145.5元/股，兩個交易日內(nèi)漲幅高達(dá)近16%。

這波漲幅的催化劑是公司于8月29日發(fā)布的表現(xiàn)亮眼的半年報(bào)，這份財(cái)報(bào)顯示2023年上半年，公司營收同比增長8.31%至250.29億元，歸母凈利潤同比增長27.10%至21.02億元。

在全球智能手機(jī)出貨量連續(xù)下滑8季度的背景下，傳音控股卻能做到逆勢增長，這顯現(xiàn)出這家公司獨(dú)到的經(jīng)營理念與差異化的競爭優(yōu)勢。

眾所周知，這家公司從成立以來就避開在發(fā)達(dá)地區(qū)的成熟市場與蘋果、三星、華為、小米這樣的巨頭同場角逐，而是選在廣袤的非洲大地、以及中東、南亞、拉美等新興市場深耕。

這一獨(dú)到的經(jīng)營理念不僅使傳音控股在競爭激烈的智能手機(jī)市場站穩(wěn)腳跟，而且還成了這些新興市場的智能手機(jī)之王。

除了這次半年報(bào)對股價(jià)的催化，事實(shí)上傳音控股自去年10月中旬股價(jià)跌入51元/股的低點(diǎn)后，目前股價(jià)已經(jīng)翻了近3倍。

而在這波豐厚的股價(jià)漲幅中，公司第二大股東源科基金卻選擇了減持，以及轉(zhuǎn)讓股份的方式離場。

相關(guān)公告顯示，今年7月11日之前，源科基金將自己持有的超5112萬股，占傳音控股總股本6.36%的股份轉(zhuǎn)讓給中信里昂，后者是中信證券旗下定位于其全球擴(kuò)張戰(zhàn)略下的國際業(yè)務(wù)平臺。本次的轉(zhuǎn)讓價(jià)為107.1元/股，總代價(jià)為54.75億元。

這筆轉(zhuǎn)讓完成后，源科基金對傳音控股的持股份額降至0.02%，相較其在2019年9月傳音控股上市時12.96%的持股占比，基本已經(jīng)宣告離場。

但節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，源科基金的“離場”并非全面看衰傳音控股，而更多來自于基金的定位及背后LP退出的需要。這家成立于2016年的中小基金，其定位是參與未上市公司的投資，即IPO前的一級市場投資。比如其在2016年10月份耗費(fèi)2億元參與了對魅族的注資，同年又先后斥資1.3億美元投資傳音控股。

源科基金對傳音控股的投資相當(dāng)成功。這筆總代價(jià)1.3億美元（人民幣8.78億元）在不到4年內(nèi)，通過減持及轉(zhuǎn)讓，已套現(xiàn)金額約65億元，剩余持股價(jià)值不到2400萬。算上剩余價(jià)值，年化率超過65%。

節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，對于一家定位在一級市場的基金而言，源科基金出于對更高投資回報(bào)率的追求，選擇在傳音控股股價(jià)回歸時退出，再正常不過。

而對于當(dāng)下的傳音控股，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為其最大的風(fēng)險(xiǎn)來自與估值過高以至于沒有安全邊際。

當(dāng)前傳音控股的估值（靜態(tài)市盈率）為47倍，動態(tài)市盈率為27倍，但公司的業(yè)績增速已經(jīng)遠(yuǎn)不如剛上市兩年動輒超過50%的高增長。2022年傳音控股凈利潤同比下滑36.5%至24.84億元，這一水平不及2020年的26.86%。

上半年，公司看似高增長的業(yè)績其實(shí)多數(shù)來自去年的低基數(shù)，公司2022年中報(bào)錄得凈利潤16.54億元，同比下滑4.53%。根據(jù)前三年公司上半年對全年的凈利潤占比，樂觀預(yù)計(jì)傳音控股2023年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤超過41億元，全年市盈率則超過28倍。

考慮到全球智能手機(jī)紅利不再，以及傳音控股業(yè)績放緩的趨勢，這一估值水平明顯處在高位。

作者/五洲