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來(lái)源 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)?

清華系美女學(xué)霸，即將去往港交所敲鐘。

近日，鎂佳股份有限公司（MegatronixInc.）向港交所遞交招股書(shū)，擬在港交所主板上市，由中金公司、花旗環(huán)球金融、德意志證券擔(dān)任聯(lián)席保薦人兼整體協(xié)調(diào)人。這一舉動(dòng)標(biāo)志著這家專(zhuān)注于汽車(chē)智能化領(lǐng)域的創(chuàng)新企業(yè)，即將在資本市場(chǎng)開(kāi)啟新的征程。

鎂佳股份成立七年，其創(chuàng)始人莊莉有著豪華的履歷，她是清華大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)與技術(shù)學(xué)士、碩士，美國(guó)加州大學(xué)伯克利分校計(jì)算機(jī)科學(xué)博士。曾在微軟亞洲研究院、雅虎、獵豹移動(dòng)等科技公司擔(dān)任技術(shù)高管，并在蔚來(lái)汽車(chē)擔(dān)任軟件副總裁，主導(dǎo)智能座艙軟件開(kāi)發(fā)。

憑借深厚的技術(shù)積累和汽車(chē)行業(yè)資源，莊莉創(chuàng)立鎂佳股份，致力于研發(fā)以人工智能（AI）為核心的集成式域控解決方案，如今，在她的帶動(dòng)下，鎂佳股份朝著港交所發(fā)起了沖擊。

但在登陸資本市場(chǎng)之前，鎂佳股份仍需要面對(duì)持續(xù)虧損的問(wèn)題，過(guò)去三年時(shí)間，鎂佳股份累計(jì)虧損達(dá)到10億元，與此同時(shí)，在更激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局之下，過(guò)度依賴(lài)大客戶(hù)正在為鎂佳股份埋下隱患——當(dāng)大客戶(hù)都在自研智能體系和芯片的當(dāng)下，鎂佳股份如何應(yīng)對(duì)？

01 成立7年估值67億，清華女學(xué)霸即將IPO

在創(chuàng)辦鎂佳股份之前，莊莉曾在蔚來(lái)汽車(chē)擔(dān)任副總裁，在她任職期間，主要負(fù)責(zé)軟件開(kāi)發(fā)部門(mén)的車(chē)輛軟件開(kāi)發(fā)，并主導(dǎo)了智能座艙軟件的開(kāi)發(fā)。也正是這一段經(jīng)歷，為其創(chuàng)立鎂佳股份奠定了基礎(chǔ)。

所謂智能座艙，就是集成多種IT和人工智能技術(shù)，打造的車(chē)內(nèi)一體化數(shù)字平臺(tái)，智能座艙不僅為駕駛員提供智能體驗(yàn)，更能促進(jìn)行車(chē)安全。比較典型的功能有在車(chē)輛的AB柱及后視鏡安裝攝像頭，提供情緒識(shí)別、年齡檢測(cè)、遺留物檢測(cè)、安全帶檢測(cè)等。

2018年前后，汽車(chē)全面智能化，出現(xiàn)了高度集成化，多聯(lián)屏設(shè)計(jì)的智能座艙，汽車(chē)開(kāi)始成為集娛樂(lè)辦公生活社交于一體的人機(jī)交互智能產(chǎn)品。在這一階段，人機(jī)交互趨于多元化，出現(xiàn)了駕駛員向乘客的轉(zhuǎn)變。

也正是這一時(shí)間，莊莉創(chuàng)辦了專(zhuān)注于開(kāi)發(fā)并交付人工智能驅(qū)動(dòng)的集成式域控解決方案的鎂佳股份。

在產(chǎn)品方面，鎂佳股份提供智能座艙+X集成式域控解決方案。該方案整合了智能座艙、ADAS（高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)）泊車(chē)、ADAS駕駛、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、OTA（遠(yuǎn)程在線(xiàn)）升級(jí)等多種智能汽車(chē)功能。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來(lái)，一方面，在新能源車(chē)企的快速成長(zhǎng)下，智能座艙賽道開(kāi)始崛起；另一方面，莊莉豪華的履歷為鎂佳股份增添了更多確定性。?兩方面原因的作用下，投資人紛紛下注鎂佳股份。

自成立以來(lái)，鎂佳股份獲得了資本市場(chǎng)的高度認(rèn)可，完成多輪融資。?成立當(dāng)年，鎂佳股份就獲得600萬(wàn)美元種子輪融資，開(kāi)啟技術(shù)研發(fā)之路；2021年，完成1.05億美元A輪融資，投資方包括TranscendenceCapital、大灣區(qū)共同家園發(fā)展基金、南山資本、紅點(diǎn)中國(guó)、山行資本等，投后估值達(dá)7.05億美元；一年后，再次獲得D輪2800萬(wàn)美元優(yōu)先股融資，投后估值提升至8.78億美元。

就在今年5月，鎂佳股份完成3069萬(wàn)美元D+輪融資，這輪融資后，投后估值高達(dá)9.31億美元，約67億元人民幣。

這一估值之下，鎂佳股份也開(kāi)啟了上市加速進(jìn)程。

02 3年虧損超10億元

亮眼的創(chuàng)始人履歷和被賦予高估值的賽道，讓鎂佳股份的發(fā)展順風(fēng)順?biāo)５珡呢?cái)務(wù)角度看，當(dāng)前鎂佳股份也有著不小的業(yè)績(jī)壓力和挑戰(zhàn)。

業(yè)績(jī)方面，鎂佳股份2022年、2023年、2024年?duì)I收分別為3.88億元、15.13億元、14.20億元，這3年的虧損分別為4.23億元、3.57億元、2.91億元。也就是說(shuō)，鎂佳股份至今尚未實(shí)現(xiàn)盈利，近3年虧損超10億元。

值得一提的是2023年，這一年，鎂佳股份營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，主要得益于市場(chǎng)拓展與客戶(hù)合作增加，以及2022年獲得的定點(diǎn)在2023年大量進(jìn)入量產(chǎn)階段。

2024年?duì)I收略有下降，公司稱(chēng)是終止與部分不符合長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)客戶(hù)合作的一次性影響。

事實(shí)上，在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，鎂佳都有著大客戶(hù)集中度較高的問(wèn)題。

鎂佳的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自集成式域控解決方案的銷(xiāo)售，收入按交付給主機(jī)廠(chǎng)嵌入鎂佳解決方案的域控制器數(shù)量計(jì)算。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度，每年來(lái)自前五名客戶(hù)的營(yíng)業(yè)收入總額分別為人民幣3.60億元、13.80億元及12.04億元，分別占營(yíng)業(yè)收入總額的92.8%、91.2%及84.7%。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，大客戶(hù)集中度高給鎂佳股份帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是多方面的，且可能對(duì)公司的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生顯著影響。

首先是收入穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)。?招股書(shū)顯示，2024年鎂佳股份前五大客戶(hù)貢獻(xiàn)了84.7%的營(yíng)收，一旦其中某一客戶(hù)因自身經(jīng)營(yíng)不善、戰(zhàn)略調(diào)整、市場(chǎng)需求變化等原因減少訂單，或終止合作，將直接導(dǎo)致公司營(yíng)收大幅下滑。

比如若某核心客戶(hù)因新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期而縮減車(chē)型生產(chǎn)，鎂佳股份對(duì)應(yīng)車(chē)型的域控解決方案交付量會(huì)隨之銳減，進(jìn)而影響整體業(yè)績(jī)。

其次是議價(jià)能力受限風(fēng)險(xiǎn)。?由于大客戶(hù)在合作中占據(jù)主導(dǎo)地位，鎂佳股份在定價(jià)、付款條件等方面的話(huà)語(yǔ)權(quán)較弱。大客戶(hù)可能會(huì)憑借其采購(gòu)規(guī)模優(yōu)勢(shì)壓價(jià)，導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利率被壓縮；還可能延長(zhǎng)付款周期，如采用較長(zhǎng)的賬期，這會(huì)加劇公司的現(xiàn)金流壓力，畢竟公司2024年底經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流累計(jì)凈流出較多，資金本就緊張。

第三是戰(zhàn)略綁定風(fēng)險(xiǎn)。?為了維持與大客戶(hù)的合作，公司可能需要根據(jù)客戶(hù)的特定需求進(jìn)行大量定制化研發(fā)，這會(huì)增加研發(fā)成本和時(shí)間投入。而一旦客戶(hù)的技術(shù)路線(xiàn)或產(chǎn)品方向發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，公司之前的定制化投入可能面臨無(wú)法復(fù)用的風(fēng)險(xiǎn)，造成資源浪費(fèi)。同時(shí)，過(guò)度依賴(lài)大客戶(hù)還可能限制公司拓展新客戶(hù)和新市場(chǎng)的步伐，因?yàn)楣镜木唾Y源可能更多地投入到服務(wù)現(xiàn)有大客戶(hù)上。

03 主機(jī)廠(chǎng)加速自研，市場(chǎng)空間受擠壓

汽車(chē)智能化、網(wǎng)聯(lián)化、電動(dòng)化和共享化作為汽車(chē)行業(yè)的“新四化” ，逐漸成為未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)。智能化是智能座艙的主要發(fā)展方向。

伴隨這一發(fā)展方向逐漸走向成熟，整個(gè)生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈都在重塑，借助行業(yè)的洗牌，鎂佳股份得以在7年內(nèi)完成了從產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)推廣、再到對(duì)接資本市場(chǎng)之路。

不過(guò)，不斷變化的產(chǎn)業(yè)格局也隱現(xiàn)了鎂佳的挑戰(zhàn)和危機(jī)。

如今越來(lái)越多的主機(jī)廠(chǎng)開(kāi)始自研智能座艙系統(tǒng)，這一舉動(dòng)無(wú)疑將會(huì)沖擊鎂佳股份的市場(chǎng)空間。

隨著汽車(chē)智能化、電動(dòng)化的發(fā)展，越來(lái)越多主機(jī)廠(chǎng)意識(shí)到掌握核心技術(shù)的重要性，紛紛加大在智能座艙芯片和智駕系統(tǒng)方面的自研投入，這對(duì)鎂佳股份的市場(chǎng)份額造成了直接沖擊。

奇瑞作為鎂佳股份的重要客戶(hù)之一，正在大力推動(dòng)座艙芯片自主化進(jìn)程。奇瑞合計(jì)持有埃泰克41.12%的股權(quán)，通過(guò)自身研發(fā)力量以及與相關(guān)企業(yè)合作，逐步降低對(duì)外采購(gòu)依賴(lài)，期望實(shí)現(xiàn)智能座艙核心技術(shù)的自主可控。

此外，長(zhǎng)安汽車(chē)則與華為簽署《全面升級(jí)戰(zhàn)略合作協(xié)議》，在鴻蒙座艙、乾崑智駕系統(tǒng)等方面展開(kāi)深度合作，深度綁定華為技術(shù)，這在一定程度上減少了對(duì)鎂佳股份這類(lèi)第三方供應(yīng)商產(chǎn)品的需求。

吉利汽車(chē)也不甘落后，自研7nm艙駕芯片，自主布局高端硬件，為旗下車(chē)型打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

新興勢(shì)力理想汽車(chē)，為鞏固自身產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，也逐漸轉(zhuǎn)向自研智能座艙和智駕系統(tǒng)，減少對(duì)外部供應(yīng)商的依賴(lài)，這使得鎂佳股份失去了一個(gè)重要的潛在市場(chǎng)。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來(lái)，想要應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)，鎂佳股份需要多管齊下，尋求突破。

在技術(shù)創(chuàng)新層面，鎂佳股份需要持續(xù)加大研發(fā)投入，提升技術(shù)實(shí)力。

招股書(shū)顯示，2022—2024年研發(fā)投入分別為2.62億、2.90億、3.58億元，未來(lái)仍需要較大的投入到研發(fā)中，在產(chǎn)品上建立高壁壘，才能有不被取代的資格。

在市場(chǎng)拓展方面，鎂佳股份急需要開(kāi)拓國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，降低對(duì)單一客戶(hù)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的依賴(lài)。?在國(guó)際市場(chǎng)，鎂佳股份可以利用自身在技術(shù)和成本方面的優(yōu)勢(shì)，與海外主機(jī)廠(chǎng)展開(kāi)合作洽談，逐步打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)銷(xiāo)售渠道，提升品牌國(guó)際影響力。

如今，行業(yè)內(nèi)的跨界競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇。除了主機(jī)廠(chǎng)入局自研，消費(fèi)電子巨頭富士康、立訊等憑借在精密制造和供應(yīng)鏈管理方面的優(yōu)勢(shì)進(jìn)入域控制器市場(chǎng)；一些科技企業(yè)也開(kāi)始涉足汽車(chē)智能化領(lǐng)域，利用其在人工智能、大數(shù)據(jù)等前沿技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，試圖在這一賽道分得一杯羹。

想要在這一領(lǐng)域保持優(yōu)勢(shì)，鎂佳股份仍需要建立更強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，去切下更大的市場(chǎng)份額。

*題圖由AI生成