文 / 五福

出品 / 節點資本組

8月15日，匯量科技發布2023年中期報告，財報顯示，上半年公司實現營收5.06億美元，同比增長11%；凈收入1.36億美元，同比增長22.7%；經調整EBITDA實現0.52億美元，同比增長近8倍。

在全球程序化廣告低速反彈的特殊階段，匯量科技的這份成績來之不易。通過閱覽財報，我們發現匯量科技這次逆勢上揚的背后是公司“經營優化、算法精進與全價值鏈賦能”三股力量的共振。

而在節點財經看來，這一共振力量很可能是匯量科技價值回歸的催化劑。不過在此之前，匯量科技仍要完成對出海廣告主更高ROI投放要求，以及行業混合變現需求增加與生成式AI鯰魚效應的挑戰。

經營，步入高質量發展軌道了嗎？

如果說業績是衡量一家公司健康程度的體溫計，那么經營質量便是這家公司的內在免疫系統。

精明的投資者通常會將重點放在關注公司的基本面上，這包括業務競爭力、客戶復購率、及現金流水平等。只有這些內在的指標被大幅改善，公司才有價值回歸的契機。

在節點財經看來，當前的匯量科技具備這種特征。

中報顯示，上半年匯量科技的合作發布商季度留存率達 95.4%、合作發布商季度環比增長 18.0%、合作APP季度環比增長 23.8%。

這些業務端增長的關鍵數據能反射出：“客戶對匯量科技業務價值的認可”，這也是公司為股東創造價值的基石。

在提升客戶黏性之外，匯量科技營收核心程序化廣告平臺Mintegral報告期內的一大變化是垂類收入結構趨向合理，中重度游戲客戶創造的收入占比首次超過30%，這打破了投資者對Mintegral 只吸引輕量級客戶的印象。

此外，在收入增加的規模效應下，匯量科技的業務毛利率持續提升，尤其是營銷技術業務凈提升6個百分點至74.9%，進而推動公司整體毛利率超過20%。

在增厚利潤的同時，匯量科技還大幅加強了對現金流的把控。公司于2022年Q4上線的應收賬款自動化“授信系統”效果明顯。在2023年上半年實現經營活動現金流凈額4800萬美元，同比大漲105.6%。

換言之，匯量科技隨時能動用的現金變多了，這進一步提升了公司戰略布局的靈活性，使其依據行業風向的變動及時調動資源去應對。

考慮到上半年，全球程序化廣告低速反彈的現實背景，匯量科技能做到這種內外兼修，說明公司具備有一定的α屬性，節點財經為此總結出三大驅動因素，分別是：技術底座的夯實；優質流量的豐富；管理層降本增效的意識。

技術底座方面，去年，匯量科技對Mintegral進行了一次大的系統重構，有效解決了系統冗雜、投放出錯率高、對垂頻的利潤把握較弱的缺陷。重構完成后，Mintegral單季度收入和利潤逐季站上新臺階。

今年5月，Mintegral上線了智能出價產品 Target ROAS，其能使廣告主在Mintegral自助投放平臺上設定IAA (應用內廣告) ROAS目標，可以通過預估每個用戶的廣告價值來給不同的用戶差異化地進行出價。

流量池補充方面，匯量科技繼去年四季度恢復了與ironSource的合作之后，今年6月份，又將Mintegral SDK正式接入到Google AdMob。而除了上述兩個優質流量池，Mintegral SDK早前還接入了包含AppLovin MAX、Unity、DT FairBid等多個全球主流聚合平臺。

當然，業務端競爭力的提升讓匯量科技不懼復雜的行業環境，但想讓這一優勢轉換為股東回報，還需要管理層保持“摳門”的風格。幸運的是，我們在中報中見到了這樣的變化。

上半年匯量科技營銷開支下滑約35%至0.26億美元，研發開支下滑21%至0.42億美元，運營費用下滑6.3%至0.6億美元。控費意識的加強讓公司的盈利水平達到一個新的高度，報告期內，匯量科技的經調整息稅折舊攤銷前盈利約為0.52億元，同比提升近8倍。

此外，從財報中可以看到激勵費用的降低。該費用是前期為了拓展業務而對開發者進行的補貼，而目前 Mintegral 通過長期拓展在媒體側的資源，已經能夠接觸到更多的流量側資源，同時客戶留存率依舊堅挺。

值得一提的是，公司上半年斥資超5000萬港元對股票進行回購，進一步來提升投資者的持股回報率。

生成式AI，拐點來了嗎？

2022年下半年，以ChatGPT為主的生成式AI技術如颶風般刮向科技界，而廣告技術毫無疑問是第一批受益的行業。

報告期內，匯量科技將生成式AI應用到了軟件研發效率和創意自動化效率的提升。

首先是軟件研發效率的提升方面。上半年，匯量科技在平臺大范圍使用的云原生平臺MaxCloud上，利用 AIGC 技術構建了一套服務于軟件開發和部署的Copilot系統，簡化和自動化了從軟件的流程圖設計、編碼、測試、部署到調試的多環節任務，幫助工程師更快、更高效的交付高質量軟件。

為此，匯量科技內部還決定“要在2023年年底將30%的研發工作交由AI來輔助完成。

其次，創意互動方面。眾所周知，生成式AI的一大技術亮點就是機器能生產創意性的內容，如做寫文案、畫畫等。這一功能正好與程序化廣告素材優化師的工作互補。程序化廣告若能將此技術應用到創意互動方面，必然能大幅提升廣告主的投放效率。

匯量科技旗下的創意自動化平臺Playturbo正是基于此邏輯開發的，其致力于實時將創意中的一些元素進行刪除和增改，用大模型去生成旁白，再使用旁白去人工合成語音配到視頻中，通過創意自動化生成幫助客戶實現降本增效。

節點財經認為，生成式AI技術對廣告技術的賦能尚在初級階段，隨著未來更高階大模型的出現，廣告技術需要人工處理的研發環節也會越來越少。這無疑將釋放廣告平臺的價值潛力。

不過在此之前，像Mintegral這樣的頭部第三方廣告平臺可能仍會受到市場的質疑。

節點財經認為當前投資者對匯量科技的質疑主要有三點。其一是公司10萬美元以上客戶收入占比及凈擴張率出現下滑？其二是頭部媒體占優的廣告花費/用戶時間花費比例，匯量科技該怎么去競爭？其三是公司維系廣告系統的成本過高。

關于第一點，上半年匯量科技10萬美元收入以上客戶不論是收入占比，還是平均收入同比變動均是下滑的。這些數據的下滑看似是Mintegral的吸引力不足，但真實原因是部分休閑游戲頭部客戶增加了對集IAA（應用內廣告）與IAP（應用內購買）混合變現的需求，從而壓制了在Mintegral上休閑游戲的投放預算。

但這并不影響匯量科技整體收入的增長，因為偏好IAA的廣告主還有很多，比如其他中小客戶及其他垂類客戶，優質的長尾流量總有用武之地。可以看到匯量科技中型客戶收入貢獻占比有所增加，從另一方面來說，也意味著匯量科技的客戶構成更加穩定。其次是匯量科技正在順應混合變現的趨勢開發IAP Target ROAS投放功能。

關于第二點，市場對第三方媒體的市場競爭力爭議已久。不同于Google、Meta圍墻花園（walled garden）的大媒體流量邏輯，Mintegral 提供的是第三方開放網絡，其追蹤與覆蓋的數據范圍更廣泛，給應用程序更多變現的可能性。在節點財經看來，第三方程序化廣告商的價值不可或缺，而且會日益增強。

原因來自兩方面。

其一政策利好，比如美國參議院于去年5月份提出“將禁止每年數字廣告交易超過200億美元的公司涉足數字廣告生態的多個領域”。這就給流量分散化趨勢寫下注腳，也為第三方媒體留出充足的發展空間。

其二，廣告的本質是眼球經濟，只要長尾化的開放網絡具備用戶關注價值，那么它就能催生出像Mintegral這樣有影響力的“地頭蛇”。

關于第三點，投資者擔心匯量科技居高不下的模型訓練與流量激勵費用會持續吞噬公司的凈利潤，這其實對廣告平臺規模效應與經營杠桿成長規律的忽視。

正如下圖曲線所示，程序化廣告平臺在打造前期，研發費用與流量激勵費用會侵蝕掉大量的收入，甚至導致入不敷出。但隨著收入持續增長帶來的規模效應，每單位成本與費用將會急速攤薄，經營利潤率從而獲得快速提升。

節點財經認為：當前對匯量科技投資價值辯論的核心，已由是否具備投資價值轉向了如何夯實護城河，擴大市場的問題。而恰恰是這一點，Mintegral的進化或許能讓投資者放下心來。

行業挑戰，如何應對？

當前全球程序化廣告市場的考驗依然嚴峻。其一是蘋果IDFA隱私政策的推出讓單個用戶層面的數據難以獲取，這進而影響到許多頭部媒體的投放準確度；其二是在經濟放緩，主要發達經濟體持續加息的背景下，流量成本被推高。

在此背景下，廣告主對廣告投放的ROI的要求比任何時候都苛刻，只有能帶來理想ROI的廣告平臺才會獲得生意份額的擴大。

但如何保持較高的ROI呢？對于廣告平臺而言其實是一個系統工程。其不僅要求廣告平臺具備先進的算法技術與優質流量，還應配置能覆蓋全環節的營銷工具，在這方面，Mintegral尚處于一個有利位置。

算法技術與優質流量前文已經詳細講過不再贅述，在全環節營銷工具方面，Mintegral的優勢不可小覷。當前Mintegral程序化矩陣包含開發者變現平臺、廣告交易平臺、DSP、廣告主自助投放平臺、DMP、Mindworks 創意實驗室及創意自動化工具Playturbo等，完全打通了供給側到需求側。

正是在覆蓋全環節的價值賦能下，Mintegral 在全球歸因平臺AppsFlyer最新一版《廣告平臺綜合表現報告》（第15版）中獲“全品類留存榜單IOS與安卓雙端第三，取得歷史最佳成績”。

不過，程序化廣告市場的風口瞬息萬變，今年上半年休閑游戲廣告主對混合變現（IAA+IAP）的追求就導致匯量科技10萬美元以上客戶收入占比的下滑。Sensor Tower發布的《2023年全球手游變現趨勢洞察》報告指出，多策略混合變現已成為全球頭部手游實現收入增長和長期盈利的主流趨勢。

節點財經調研也發現，當前不論是輕度游戲、還是中度游戲、重度游戲甚至是工具類開發者，他們均不同程度完成了對混合變現的產品的布局，比如不少休閑游戲品類的頭部產品加入了內購，部分重度游戲也加入了輕度玩法。

對于廣告平臺而言，其需要針對這一需求開發出針對性的功能。匯量科技稱“今年下半年，Mintegral將持續升級ROAS出價體系，更好的承接廣告主對混合變現的智能投放需求。

其次，節點財經認為匯量科技當前對生成式AI的應用還有很大的加強空間。未來隨著更高階大模型技術的引進，將對廣告系統的創意生成、數據標簽生成以及數據分析及歸因等一系列的生產力提升。

結語

總之，程序化廣告市場機遇與挑戰并存，要持續保持領先地位，這需要極高的專注能力。匯量科技能做的到嗎？

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