作為中國最大的院外醫藥產業數字化綜合服務平臺之一，裹挾著由老虎環球基金、順為、復星、DCM、SIG、等知名VC、PE機構組成的豪華股東團，藥師幫(9885.HK)上市后吸引了大量關注，股價節節攀升。

不僅如此，于業績層面，該公司也正在發生質的飛躍。

據藥師幫近期的公告，2023年上半年，總GMV達到220.41億元，同比增長34.4%；營收79.69億元，同比增長18.6%；股東應占溢利為-31.69億元，同比大幅下滑398%。

不過，節點財經注意到，報告期內，其經調整凈利潤7016.9萬元，同比扭虧為盈。

換言之，在融資數輪，流血經營多年后，藥師幫的主營業務終于賺錢了。

然而，在規模效應顯現，商業化有所成效的同時，藥師幫也面臨諸多方面的挑戰和風險。

比如，節點財經發現，藥師幫雖然宣稱是一家數字化醫藥產業服務平臺，主打互聯網思維，但從財務數據來看，這一說法或許要打個折扣。

之前遞交的招股書顯示，2020-2022年，藥師幫每年在銷售及營銷上的花費分別是7.26億元、10.64億元和13.26億元，與之相比，同期的研發投入只有0.25億元、0.57億元和0.79億元。后者不及前者的零頭。

這意味著，驅動藥師幫成長的根本仍然是營銷，而非研發、創新技術等，這也是造成其在之前三年巨額虧損的主因。

此外，在當前醫療反腐動作強勁的背景下，反腐鏈條已經覆蓋到藥師網所布局的縣城、鄉鎮基層衛生醫療機構及藥房的院外市場。

用資本市場的術語來說，藥師幫的不確定性風險較大，不妨參照最近大跌的恒瑞醫藥。

而在政策層面，于2022年5月，國家藥品監督管理局發布的《中華人民共和國藥品管理法實施條例》（修訂草案征求意見稿）中，提到“第三方平臺提供者不得直接參與藥品網絡銷售活動”。

這無異于給既做中間撮合業務又自營賣藥的藥師幫埋下一顆“雷”，一旦落地，其商業模式可能推倒重置，營收或大幅受損，而投資者天然是風險厭惡者。

若將視角放大到藥師幫所在賽道，包括阿里健康、京東健康、平安健康在內，巨頭林立，各個膘肥體壯，且有先天的股東稟賦和客戶資源優勢，藥師幫要想獲得更進一步的突破，并不容易。

不難看出，雖然藥師幫本期獲得盈利，但在貝塔層面，后續面臨較多不確定性風險，而自身阿爾法成長動力的強弱，有賴于其持續、長線、有力度地“自醫”。

作者：七公