時(shí)隔4年，上市險(xiǎn)企板塊終于出現(xiàn)了新面孔。

12月9日，陽(yáng)光保險(xiǎn)成功登陸港交所上市，可明明是稀缺險(xiǎn)企標(biāo)的，卻自上市之日起在資本市場(chǎng)一路磕磕絆絆。截至1月5日收盤(pán)，陽(yáng)光保險(xiǎn)收于5.27港元/股，當(dāng)日跌幅為1.31%。

對(duì)比上市早期，以5.83港元/股上市，股價(jià)連跌5個(gè)交易日，股價(jià)跌去33.4%雖有改善，但陽(yáng)光保險(xiǎn)的當(dāng)前表現(xiàn)也并不能稱得上樂(lè)觀。

卡在2022年年尾在港交所上市，確實(shí)不算是一個(gè)好時(shí)機(jī)。

一方面，在不確定的大環(huán)境下，二級(jí)市場(chǎng)打新意愿普遍不高，這無(wú)疑加大了IPO企業(yè)估值壓力以及上市破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，2021年以來(lái)保險(xiǎn)股在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)并不如意，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年A股保險(xiǎn)指數(shù)下跌0.1%，振幅達(dá)到33%，雖然在年底迎來(lái)反彈，但前三季度的下跌仍讓投資者心有余悸。

可即便如此，如愿成為時(shí)隔18年以來(lái)第一家上市的民營(yíng)保險(xiǎn)公司，陽(yáng)光保險(xiǎn)仍然值得慶祝。畢竟，卡在保險(xiǎn)行業(yè)腰部的陽(yáng)光保險(xiǎn)，在保險(xiǎn)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重的背景下，上市除了能帶來(lái)更多融資渠道外，陽(yáng)光保險(xiǎn)更看重品牌影響力的提升。

民營(yíng)腰部險(xiǎn)企的尷尬何解？

陽(yáng)光保險(xiǎn)的上市，屬于形勢(shì)所迫。

根據(jù)陽(yáng)光保險(xiǎn)上市招股書(shū)，陽(yáng)光保險(xiǎn)主要圍繞三個(gè)領(lǐng)域開(kāi)展業(yè)務(wù)：（1）人身保險(xiǎn)；（2）財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)；（3）資產(chǎn)管理及投資，此外，還包括養(yǎng)老社區(qū)、陽(yáng)光融合醫(yī)院及酒店。

從規(guī)模上看，2019年、2020年及2021年，陽(yáng)光保險(xiǎn)總保費(fèi)收入分別為879.07億元、925.69億元及1017.59億元，同期凈利潤(rùn)分別為51.51億元、56.81億元、60.62億元。去年總保費(fèi)收入突破千億大關(guān)，凈利潤(rùn)保持著增長(zhǎng)，陽(yáng)光保險(xiǎn)看起來(lái)并不缺錢。

然而，2022年，新的保險(xiǎn)資本監(jiān)督制度《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）》實(shí)施，對(duì)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)加大了資本要求，令眾多壽險(xiǎn)公司背上了不小的償付壓力，因此過(guò)去險(xiǎn)企是否差錢的定義也需要重新劃定。此外，新政策下保險(xiǎn)公司迎來(lái)一輪上市潮，首先上岸的陽(yáng)光保險(xiǎn)則被賦予了更多意義。

值得注意的是，放在行業(yè)中來(lái)看，陽(yáng)光保險(xiǎn)的處境卻有些尷尬。

從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)頭部效應(yīng)較強(qiáng)，陽(yáng)光保險(xiǎn)雖占據(jù)一席之地，但與行業(yè)第一梯隊(duì)相比，規(guī)模差距仍然較大。

根據(jù)中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2020年原保險(xiǎn)保費(fèi)收入排名前三的中國(guó)人身保險(xiǎn)公司的合計(jì)市場(chǎng)份額為40.9%；而原保險(xiǎn)保費(fèi)收入排名前三的中國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的合計(jì)市場(chǎng)份額為63.7%。陽(yáng)光保險(xiǎn)在兩個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的收入分別為551億元及373億元，均不足排名第一險(xiǎn)企保費(fèi)收入的十分之一。

另外，我國(guó)的銀保監(jiān)會(huì)的監(jiān)督管理之下，保險(xiǎn)公司是不能夠倒閉的。而愈加激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，保險(xiǎn)公司先后經(jīng)歷人海戰(zhàn)術(shù)、低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，背后都有一個(gè)邏輯，那就是保險(xiǎn)產(chǎn)品的同質(zhì)化問(wèn)題嚴(yán)重。

重要的是，長(zhǎng)期以來(lái)，上市因?yàn)閷?duì)規(guī)模、盈利和成長(zhǎng)性等財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)股權(quán)變更、控股股東追溯等股份清晰層面的嚴(yán)格要求，令上市險(xiǎn)企標(biāo)的極具稀缺性。

截至目前，國(guó)內(nèi)235家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)中，在A股與港股上市的僅10家：其中A+H股的上市險(xiǎn)企有中國(guó)平安、中國(guó)人保、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)和中國(guó)人壽；在H股上市的則有中國(guó)再保險(xiǎn)、中國(guó)太平、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中安在線，以及近期上市的陽(yáng)光保險(xiǎn)。

因此，對(duì)陽(yáng)光保險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，這一次的上市無(wú)疑將其在一眾腰部險(xiǎn)企中加了高亮標(biāo)注。

然而，即便稀缺，險(xiǎn)企標(biāo)的在二級(jí)市場(chǎng)仍然不受待見(jiàn)。

從負(fù)債端來(lái)看，保單作為保險(xiǎn)企業(yè)的負(fù)債，近年來(lái)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期以“重保費(fèi)輕客戶”為主要經(jīng)營(yíng)模式，導(dǎo)致行業(yè)整體趨于低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。因此，部分投資人認(rèn)為保險(xiǎn)企業(yè)效率低下是必然趨勢(shì)。

從資產(chǎn)端來(lái)看，保險(xiǎn)企業(yè)所做的資產(chǎn)管理項(xiàng)目包括理財(cái)、債券、股票等，而房地產(chǎn)作為一個(gè)高回報(bào)的投資項(xiàng)目，一直是險(xiǎn)企資產(chǎn)配置中的必選項(xiàng)，近兩年房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露的同時(shí)，險(xiǎn)企也開(kāi)始成為投資者眼中的雷區(qū)，避之不及。

這一點(diǎn)，在陽(yáng)光保險(xiǎn)招股階段資本市場(chǎng)態(tài)度冷淡就可見(jiàn)端倪。根據(jù)陽(yáng)光保險(xiǎn)12月8日公布的配售結(jié)果，公司擬發(fā)行11.5億股，香港公開(kāi)發(fā)售占約1.26%，估計(jì)發(fā)售占約98.74%。

其中香港公開(kāi)發(fā)售獲1877份有效申請(qǐng)，認(rèn)購(gòu)合計(jì)1450.1萬(wàn)股香港發(fā)售股份，相當(dāng)于香港公開(kāi)發(fā)售項(xiàng)下初步可供認(rèn)購(gòu)的香港發(fā)售股份總額約1.15億股的0.13倍。

對(duì)比眾安在線IPO獲近四百倍超額認(rèn)購(gòu)、平安保險(xiǎn)IPO獲五十八倍超額認(rèn)購(gòu)，陽(yáng)光保險(xiǎn)顯得極為尷尬，究竟其基本盤(pán)如何呢？

陽(yáng)光保險(xiǎn)漸入陰霾

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2007年至2021年，陽(yáng)光保險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入從41.53億元增長(zhǎng)至1013.71億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)26%；資產(chǎn)規(guī)模從111.46億元增長(zhǎng)至4416.23億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30%。作為對(duì)比的是，同期保險(xiǎn)行業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入和資產(chǎn)規(guī)模年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為15%和17%，從這個(gè)角度看，陽(yáng)光保險(xiǎn)增速是明顯高于行業(yè)均值的。

而陽(yáng)光保險(xiǎn)快速增長(zhǎng)的B面，則是逐漸降低的經(jīng)營(yíng)效率以及成長(zhǎng)過(guò)程中顯現(xiàn)的合規(guī)問(wèn)題。

人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)中，人壽保險(xiǎn)代理人組成的代理人渠道是最重要的銷售渠道之一。在過(guò)去的很長(zhǎng)一段時(shí)間里，壽險(xiǎn)企業(yè)都以“人海戰(zhàn)術(shù)”來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)。陽(yáng)光保險(xiǎn)上市招股書(shū)顯示，2019年、2020年及2021年，陽(yáng)光人壽月均人力分別為10.03萬(wàn)人、11.22萬(wàn)人及8.11萬(wàn)人。

然而在代理人整體規(guī)模收縮的情況下，陽(yáng)光人壽人均產(chǎn)出卻仍在降低，可見(jiàn)“代理人紅利”已經(jīng)接近尾聲。招股書(shū)顯示，2019年、2020年、2021年，陽(yáng)光人壽月均人均產(chǎn)能分別為3049元、2191元及2051元。

對(duì)應(yīng)地，陽(yáng)光保險(xiǎn)的營(yíng)收和利潤(rùn)增速都出現(xiàn)明顯下滑。2019年、2020年及2021年，陽(yáng)光保險(xiǎn)營(yíng)業(yè)收入分別為1008.37億元、1150.59億元及1199.69億元，2020年及2021年?duì)I收同比增長(zhǎng)14.1%及4.27%；歸母凈利潤(rùn)分別為50.86億元、56.19億元及58.83億元，而2020年及2021年同比增速為10.48%及4.7%。

或許是業(yè)績(jī)?cè)鏊賶毫ο拢钡年?yáng)光保險(xiǎn)開(kāi)始出現(xiàn)越來(lái)越多合規(guī)性問(wèn)題。

一方面，隨著中國(guó)消費(fèi)者對(duì)汽車需求的快速增長(zhǎng)，機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)成為陽(yáng)光保險(xiǎn)保費(fèi)收入的重要組成部分，近三年機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)分別占陽(yáng)光保險(xiǎn)總保費(fèi)收入的28.0%、26.0%及22.7%。

近年來(lái)，新能源汽車的出現(xiàn)和普及，以及相關(guān)政策的逐漸細(xì)化，令相關(guān)機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)面對(duì)前所未有的挑戰(zhàn)，這令陽(yáng)光保險(xiǎn)被動(dòng)地卷入了合規(guī)性問(wèn)題。據(jù)天眼查顯示，截至2023年1月5日，陽(yáng)光保險(xiǎn)涉及的法律糾紛共計(jì)198條，其中148條為機(jī)動(dòng)車交通事故責(zé)任糾紛。

另一方面，為了更快速地拓展市場(chǎng)，陽(yáng)光保險(xiǎn)近年來(lái)一直在講的科技賦能故事，卻屢屢被客戶投訴。截至2023年1月5日，陽(yáng)光保險(xiǎn)在黑貓投訴平臺(tái)的累計(jì)投訴量共計(jì)2492條，其中近30天投訴量就高達(dá)73條，根據(jù)瀏覽情況發(fā)現(xiàn)，近期主要投訴類別為“亂扣費(fèi)”問(wèn)題。

總的來(lái)看，陽(yáng)光保險(xiǎn)在過(guò)去的幾年中確實(shí)以強(qiáng)勁的經(jīng)營(yíng)規(guī)模增長(zhǎng)、在險(xiǎn)企上市難的背景下上岸資本市場(chǎng)，向市場(chǎng)證明了自身的增長(zhǎng)性與獨(dú)特性。然而，上市并不是終點(diǎn)，對(duì)于金融企業(yè)而言，快速增長(zhǎng)的同時(shí)還需時(shí)刻緊繃合規(guī)紅線，畢竟合規(guī)才是金融企業(yè)的金字招牌。

以“讓人們擁有更多的陽(yáng)光”為企業(yè)使命的陽(yáng)光保險(xiǎn)，讓自身在陽(yáng)光下保持快速發(fā)展才是當(dāng)務(wù)之急。