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07/11
2025

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精品專欄

高舉“性價比”大旗,大眾口腔闖港股

斑馬消費 沈庹

金眼科,銀外科,開著寶馬口腔科,累死累活婦產科……這句耳熟能詳的順口溜,揭示了民營醫療市場的吸金能力差異。

種幾顆牙齒,通常要花掉普通人半年的工資,還有人一年做幾次根管治療,相當于每個月要拿出一小半的工資交給口腔醫院。牙不好的人,幾乎從一開始,就掉入了一個燒錢無底洞。

即便如此,飲食習慣讓大家的牙齒問題越來越多,經濟水平的增長,也提高了大家對牙齒健康和美觀的關注度,牙科市場的增長仍然會持續。2019年-2023年,口腔醫療市場穩定在千億規模,預計接下來幾年將穩步增長,2028年達到1400億元的體量。

在這樣一個體量龐大、增長明確的高價值市場中,如果一個品牌一開始強調的就是“大眾性”,還準備以此為賣點謀求上市,那自然會令市場為之側目。

11月29日,武漢大眾口腔醫療股份有限公司(簡稱“大眾口腔”)向港交所遞交IPO招股書,沖擊港股主板上市。

大眾口腔創立于2007年,2017年和2021年拿到合計過億元的兩輪融資,開啟在區域市場的擴張,成為華中地區首屈一指的民營、直營模式口腔連鎖。2024年,公司品牌名正式變更為“愛尚大眾”。

截至2024年6月30日,公司旗下共擁有81家各類門店,包括4家口腔醫院、70家口腔門診部和7家口腔診所,分布在湖北、湖南兩省的8個城市。

根據弗若斯特沙利文報告,按2023年收入計,大眾口腔是華中地區民營口腔醫療“老大”,在中國所有民營口腔醫療公司中排名第三,按口腔醫療機構數量計,排名第五。

大眾口腔的特殊性在于,戰略性地聚焦于滿足大眾市場需求。當大部分口腔醫療機構設立于商業區的時候,公司傾向于將網點設立于社區,“在客戶家門口提供溫暖、便捷且可負擔的服務”。

在大眾口腔,單顆種植價格最低不到2000元,根管治療價格低至300元/顆,填充服務更是把價格打到了200元,堪稱口腔醫療中的“性價比之王”。

公司運營數據顯示,2024年上半年,就診人次的平均開支從前幾年的570-580元降到了550元上下,遠低于瑞爾集團(06639.HK)的880元和通策醫療的825元。

不過,即便大眾口腔的經營策略順應了近年市場上流行的“消費降級”概念,但是,今年以來仍然存在較大的經營壓力。

與已然成熟的民營眼科市場相比,牙科市場依然處于較早期階段,市場集中度仍然很低。作為“老三”的大眾口腔,市場份額也僅為0.4%。

市場分散,導致牙科連鎖品牌們,在行業生態中的話語權較低,進而影響盈利能力。做正畸的時代天使(06699.HK),做假牙的現代牙科(03600.HK)、佳兆業健康(00876.HK)、家鴻口腔等上游藥械廠商們,處于相對強勢地位,拿走了市場的大部分利潤。

口腔醫療市場的成本構成中,占比最大的是人工,大約為45%;原材料及耗材占比約在30%。采購成本占比較高,導致口腔醫療機構的毛利率較低。

最近幾年,大眾口腔的毛利率始終低于40%。今年以來,壓力進一步加劇,毛利率從2023年的38.1%,下滑至2024年上半年的36.6%。

大家都在吐槽口腔醫院貴,誰能想到,這些牙科連鎖們,利潤空間并沒有想象中那么大。

2024年上半年,大眾口腔的客戶人次、新客戶人次以及產能利用率、平均產出等指標均進入下滑趨勢,業績壓力如影隨形。

2021年-2023年,公司收入分別為3.81億元、4.09億元、4.42億元,凈利潤分別為1473.8萬元、5645.0萬元、6703.8萬元。2024年上半年,公司收入、凈利潤分別為2.05億元、2924.5萬元,分別同比下降4.1%和9.6%。

這還是大眾口腔深耕區域的結果,市場范圍更大的通策醫療和瑞爾集團,盈利水平更是不濟。今年前三季度,通策醫療(600763.SH)營業收入22.33億元,同比增長2.21%,歸母凈利潤4.98億元,同比下降2.63%;2024年4-9月,瑞爾集團收入8.87億元,凈利潤僅為382.1萬元。

如果摸著眼科市場和醫美市場過河,牙科連鎖們改變自身處境的出路主要有三個:

打通上下游,醫美市場正在全面試水,口腔醫療市場關注度尚且不足,主要原因為市場集中度太低;

與大型資本聯合,特別是市場上那些舉足輕重的醫療產業資本,比如說并入泰康系的拜博口腔;

另外一種路徑,則是借助資本杠桿,開啟行業并購,在細分市場形成較高占有率。擁有足夠大的體量后,才能在行業內獲得議價能力。這一點,眼科江湖的愛爾眼科(300015.SZ),醫美市場的朗姿股份(002612.SZ),口腔醫療領域的通策醫療,都在深入推進。然而,即便是通策醫療,面對上游壓力和行業周期,仍沒有太好的辦法。

對于大眾口腔而言,從新三板到港交所,上市與否,都只是業務升級的開始。公司以“性價比策略”為基礎,穩定華中領先地位、向低線城市滲透的策略,還有待市場的考驗。

AI財評
大眾口腔作為華中地區領先的民營口腔連鎖企業,憑借其“大眾性”定位和社區化布局,在競爭激烈的口腔醫療市場中占據一席之地。然而,盡管其以高性價比策略吸引了大量客戶,但整體盈利能力仍受制于行業分散和上游成本壓力。2024年上半年,公司收入和凈利潤雙雙下滑,反映出市場擴張和成本控制的雙重挑戰。口腔醫療行業的低集中度和高人工、材料成本,使得企業難以在短期內實現顯著利潤增長。未來,大眾口腔若想突破盈利瓶頸,需考慮通過并購整合提升市場集中度,或與大型資本合作以增強議價能力。同時,持續優化運營效率和成本結構,將是其保持競爭力的關鍵。
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