文 / 三生

近日，牧原股份在河南南陽總部舉行了2024年工作總結(jié)及2025年工作計(jì)劃大會。會上牧原股份表示，今年受益于生豬出欄量的增長，以及生豬價(jià)格的上漲，公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤超百億元，同時(shí)，今年公司主要生產(chǎn)指標(biāo)同比有較大提升。

根據(jù)此前牧原股份公布的三季度財(cái)報(bào)，“豬肉茅”的業(yè)績確實(shí)表現(xiàn)不錯(cuò)。今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入967.75億元，同比增長16.64%；歸母凈利潤為104.81億元，同比增長668.90%。尤其是第三季度，單季歸母凈利潤96.52億元，增長超930%。

也就是說，牧原股份在第三季度平均每日凈賺超1億元。相比近兩年低迷甚至虧損的業(yè)績，有股民形容這是“一下子就從ICU轉(zhuǎn)到了KTV。”

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但是，20多萬牧原股份的股民卻未必笑得出來，因?yàn)殡m然公司業(yè)績暴漲，但股價(jià)卻仍處于橫盤震蕩的狀態(tài)之中，并沒有帶來預(yù)想之中的突破上漲。相比上一輪豬周期的高點(diǎn)，公司股價(jià)仍有超過30%的跌幅。之所以出現(xiàn)這種情況，除了A股大趨勢的原因外，《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，資本市場對公司未來業(yè)績的擔(dān)憂或許是背后的核心原因。

牧原股份創(chuàng)始人秦英林今年就曾表示：養(yǎng)豬進(jìn)入微利時(shí)代將是常態(tài)。這位2024年在胡潤富豪榜上身價(jià)達(dá)到1450億元的“河南首富”，他的快速崛起，離不開2018年之后由非洲豬瘟帶來的“超級豬周期”。當(dāng)時(shí)牧原股價(jià)從2018年2月的9元/股左右，到2021年2月最高飆升至91.54元/股，翻了十倍。

目前，牧原股份還是沒有讓外界看到其具備穿越“豬周期”的實(shí)力，而這一輪的“豬周期”上漲趨勢似乎又被潑了冷水。

1、肉價(jià)再度下跌，“豬周期”仍存陰霾？

豬肉價(jià)格確實(shí)又開始下跌了。

以北京為例，其豬肉價(jià)格在8月份達(dá)到今年的最高值以后，就開始不斷回落。尤其是四季度，10月份豬肉價(jià)格比9月份下降了11.2%。公開數(shù)據(jù)顯示，11月8日，北京新發(fā)地市場白條豬批發(fā)價(jià)格為每公斤19.5元，比10月同期又下降8%。

不僅北京，最近兩個(gè)月全國生豬價(jià)格都處于持續(xù)回落中。11月15日，調(diào)整后國內(nèi)生豬均價(jià)在16.49元/公斤，已經(jīng)降至今年5月前后的水平。

之所以豬肉價(jià)格持續(xù)下跌，《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》觀察發(fā)現(xiàn)，一方面在于今年夏天各地氣溫普遍偏高，部分屠企和豬肉貿(mào)易商手中積壓了大量的凍豬肉，豬肉市場供應(yīng)過剩。此外，今年年初豬價(jià)并不理想，隨著豬價(jià)持續(xù)上漲，造成養(yǎng)殖戶壓欄惜售，而集團(tuán)化豬企生豬出欄任務(wù)完成較差。

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隨著進(jìn)入2024年四季度，集團(tuán)化豬場開始放量加快出欄，而散養(yǎng)戶市場面對豬價(jià)下跌，又采取出豬跑路的策略，面對可能的虧損，提前出欄鎖定利潤。

多重因素作用下，造成當(dāng)前生豬市場供應(yīng)量相對充足，豬價(jià)上漲的動力不足。那么，隨著臨近年底，豬肉價(jià)格是不是會重新迎來上漲呢？

這個(gè)問題的答案是漲或不漲，其實(shí)并沒有那么重要，因?yàn)檫^年前后的短期波動并不足以影響大趨勢，投資者真正關(guān)心的是“豬周期”是不是真的重回上漲通道，這才決定了牧原股份未來業(yè)績的持續(xù)性。

“豬周期”有著鮮明的循環(huán)流程，從供給不足引發(fā)豬價(jià)上漲開始，到豬價(jià)下跌，養(yǎng)殖規(guī)模縮減，再回到供給不足結(jié)束。從2006年至今，國內(nèi)大約經(jīng)歷了四輪“豬周期”，每輪豬周期基本上在3至4年，下行時(shí)間略長于上行時(shí)間。

需要注意的是，在“豬周期”的發(fā)展過程中，伴隨著投機(jī)情緒，豬肉價(jià)格也并非直上直下，往往伴隨著豬價(jià)“脈沖”，很難判斷大周期是不是真的回歸。比如這一輪“豬周期”，2022年5月至2023年4月，11個(gè)月的時(shí)間，豬肉平均批發(fā)價(jià)從低點(diǎn)17元/公斤，到2022年11月上漲至35元/公斤，漲幅達(dá)106%，此后又進(jìn)入下降期。

所以，伴隨著豬肉價(jià)格再度下滑，牧原股份作為豬企代表，投資者不放心也很正常。

2、產(chǎn)能仍未廓清，穿越“豬周期”很難？

那么，“豬周期”目前進(jìn)行到了哪一個(gè)階段呢？這個(gè)問題很難回答，但有一個(gè)觀察指標(biāo)值得注意，就是產(chǎn)能是不是已經(jīng)廓清。《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，在今年豬肉價(jià)格上漲之前，“豬周期”產(chǎn)能廓清可能并不徹底。

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農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年4月底，中國能繁母豬數(shù)量3986萬頭，相比2021年6月產(chǎn)能頂峰的4564萬頭，只下降了323萬頭，降幅為12.6%。相比上一輪“豬周期”的去產(chǎn)能，即2012年的5068萬頭至2019年的1913萬頭，產(chǎn)能去化率達(dá)到62.3%。

產(chǎn)能去化緩慢，不徹底，就會造成豬價(jià)上漲后，市場供應(yīng)快速增加，進(jìn)而造成豬肉價(jià)格短期內(nèi)再次下跌。

事實(shí)上也是如此，今年豬價(jià)上漲后，能繁母豬數(shù)量即連續(xù)快速回升，6月底的時(shí)候，又來到了4000萬頭的水平線上。

此外，今年豬肉價(jià)格上漲，除了疫情因素外，還有一個(gè)重要原因在于豬飼料價(jià)格處于相對低位，大幅增加了豬企利潤。以牧原股份為例，其養(yǎng)豬成本的下降中，飼料價(jià)格下降貢獻(xiàn)了50%左右。

所以，盡管牧原股份一直在強(qiáng)調(diào)其技術(shù)創(chuàng)新能力，但事實(shí)上，其對“豬周期”的依賴并沒有減弱。通過與往年的業(yè)績對比可以發(fā)現(xiàn)，牧原股份今年前三季度的歸母凈利潤為104.81億元，相比上一輪周期即2020年前三季的209.88億元，仍有近一倍的差距。

總體來說，《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，這一輪豬肉價(jià)格上漲并不是來自企業(yè)主動去產(chǎn)能，整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能水平仍然不低。豬企利潤大幅增加，主要來自于豬價(jià)上漲和飼料成本價(jià)格的下降，這種情況持續(xù)性不強(qiáng)，并沒有真正廓清“豬周期”產(chǎn)能，或許無法支撐豬企的業(yè)績持續(xù)增長。

所以，資本市場對牧原股份靚麗業(yè)績的冷淡反應(yīng)，或許就不難理解了。

3、微利時(shí)代來臨，高光時(shí)刻已過？

但是，對于此前以高負(fù)債而備受關(guān)注的牧原股份來說，業(yè)績的好轉(zhuǎn)總是一件值得高興的事。

就在本文開頭提到的大會上，牧原股份首席財(cái)務(wù)官高曈就對外表示：“去年的此時(shí)此刻,應(yīng)該說公司的壓力是非常大的，當(dāng)時(shí)有一定外部輿情的壓力，同時(shí)，我們在河南和周邊省份面臨的非洲豬瘟壓力是巨大的。”

這里所謂的“外部輿情的壓力”，主要就在于牧原股份的債務(wù)問題。在《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來，高負(fù)債發(fā)展對牧原來說就是一把雙刃劍，在讓其能夠集中資金優(yōu)勢在行業(yè)中脫穎而出的同時(shí)，也加大了其資金鏈的風(fēng)險(xiǎn)。

今年5月份，牧原股份因?yàn)槿ツ曦?cái)報(bào)中的數(shù)據(jù)，再度收到了深交所的問詢函。公告顯示，截至2023年底，牧原股份流動負(fù)債超過流動資產(chǎn)310.76億元，資產(chǎn)負(fù)債率提高至62.11%，同比增加了7.75個(gè)百分點(diǎn)。

面對負(fù)債率如此大幅度的增加，也難怪高曈會感覺壓力很大。而從最新公布的2024年三季報(bào)來看，牧原的負(fù)債率為58.38%，相比去年同期的59.65%稍微有所下降。但是，這并不足以讓投資者完全放心。

從牧原股份的財(cái)報(bào)中也可以看出端倪，比如財(cái)務(wù)費(fèi)用一項(xiàng)，今年前三季度牧原股份的金額達(dá)到22.85億元，遠(yuǎn)高于溫氏股份的7.44億元，幾乎是老對手的三倍，遠(yuǎn)高于兩家公司的營收差距。

總體來說，在《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來，上一輪的“超級豬周期”已是可遇不可求，微利時(shí)代來臨，牧原股份的高光時(shí)刻或許也隨之而去。

目前，公司業(yè)績回升固然可喜，但其債務(wù)與財(cái)務(wù)成本壓力仍在。更重要的是，其并沒有擺脫生豬養(yǎng)殖行業(yè)的周期性影響，而這一輪“豬周期”是否已經(jīng)重回上漲通道，并沒有完全確認(rèn)。這一點(diǎn)，從近期豬肉價(jià)格的持續(xù)下跌就有所反映。本輪“豬周期”還有更長的路要走，而牧原股份仍需繼續(xù)努力。