文丨吳海珊 ? ?編輯丨林偉萍??????

10月21日，民生銀行、興業(yè)銀行、華夏銀行等多家股份制銀行宣布下調(diào)人民幣存款利率。而在此前的18日，國有六大行也均宣布下調(diào)人民幣存款利率。

此波銀行存款利率調(diào)整，與央行調(diào)整存量房貸等政策密切相關(guān)。

反映到二級(jí)市場(chǎng)上，投資者對(duì)銀行投資偏好也隨之調(diào)整。相較于6月～8月國有銀行股價(jià)持續(xù)創(chuàng)新高的聲音還此起彼伏，自9月23日這一輪上漲開始 ，優(yōu)質(zhì)的中小銀行扛起了上漲的大旗。

截至10月9日，寧波銀行領(lǐng)漲了A股銀行板塊，之后股價(jià)漲幅靠前的分別是鄭州銀行、貴陽銀行、招商銀行和青農(nóng)銀行。寧波銀行漲幅超過31%。與此同時(shí)，六大國有行都處于股價(jià)增幅的低端。

機(jī)構(gòu)人士表示，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)的情況下，中小銀行相較于國有大行表現(xiàn)將更為出色。

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中小銀行領(lǐng)漲

自9月23日至10月9日這一波上漲情況來看，股價(jià)漲幅排前五位的分別是寧波銀行、鄭州銀行、貴陽銀行、招商銀行和青農(nóng)商行，漲幅分別為31.03%、30.67%、23.16%、19.62%和18.91%。

這幾家銀行在6月30日至8月30日的兩個(gè)月中，除了鄭州銀行小幅上漲0.58%外，其余股價(jià)均為下跌。當(dāng)時(shí)股價(jià)漲幅排前五位的分別是工商銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、浦發(fā)銀行和江蘇銀行。

表1 A股上市銀行資本市場(chǎng)表現(xiàn)（9月23日—10月9日）

數(shù)據(jù)來源：Wind

銀行板塊投資風(fēng)格發(fā)生了顯而易見的轉(zhuǎn)變。

而這一轉(zhuǎn)變與最近的宏觀經(jīng)濟(jì)政策密不可分。自9月24日以來，監(jiān)管方面發(fā)布了多項(xiàng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促消費(fèi)的政策，包括降低今年以來備受市場(chǎng)關(guān)注的存量房貸利率、中央財(cái)政支持地方財(cái)政政策、為大型國有銀行注資以及出臺(tái)互換便利工具等。

金斧子集團(tuán)創(chuàng)始人兼水星資管基金經(jīng)理張開興表示，“過去一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)疲弱的時(shí)候，貨幣與財(cái)政發(fā)力，主要受益的是大行，成長型銀行因?yàn)榭癸L(fēng)險(xiǎn)能力差，表現(xiàn)相對(duì)會(huì)差一些，最近在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的趨勢(shì)下，成長型銀行的預(yù)期會(huì)好轉(zhuǎn)，以往經(jīng)濟(jì)活躍的時(shí)候，成長型銀行的估值也都比較高?！?/p>

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優(yōu)質(zhì)中小行受益穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，從銀行的角度來講，這一系列操作利好銀行板塊，其中，中小銀行相對(duì)于國有大行能夠受益更多。

廣發(fā)證券銀行分析師倪軍表示，財(cái)政化債直接利好銀行資產(chǎn)質(zhì)量和估值，經(jīng)濟(jì)政策加碼利好銀行長期基本面。他認(rèn)為，長期來看，“資產(chǎn)質(zhì)量好的銀行長期回報(bào)和夏普比率可能較優(yōu)?！痹蚴潜敬呜?cái)政部化債規(guī)模較大，將直接作用于債務(wù)壓力較大區(qū)域的中小銀行，短期雖然可能會(huì)壓低息差，但也釋放了風(fēng)險(xiǎn)資本并緩釋了資產(chǎn)質(zhì)量壓力。

而對(duì)于國有大行來說，盡管此次增資，增加了大行抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提高了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)擴(kuò)張能力，降低金融系統(tǒng)縮表概率，但“國有大行可能會(huì)在未來化解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的過程中承擔(dān)更多的責(zé)任，因此注資對(duì)大行本身可能是中性的，對(duì)大行估值產(chǎn)生的實(shí)質(zhì)影響不大?！蹦哕姳硎尽?/p>

多家券商表達(dá)了類似的觀點(diǎn)，如華泰證券分析師沈娟表示，本輪政策組合拳對(duì)前期受資產(chǎn)質(zhì)量悲觀預(yù)期壓制估值修復(fù)的股份行、質(zhì)地優(yōu)異的區(qū)域行或有更強(qiáng)催化。平安證券分析師袁喆奇也在研報(bào)中建議，關(guān)注穩(wěn)增長和地產(chǎn)政策發(fā)力效果對(duì)區(qū)域行和股份行的催化。

中金在研報(bào)中也建議調(diào)整銀行股投資建議，由股息策略調(diào)整至優(yōu)質(zhì)彈性標(biāo)的。

而被這幾家券商機(jī)構(gòu)提到最多的銀行，則是招商銀行、寧波銀行等、常熟銀行等成長性占優(yōu)的銀行。如中金公司在研報(bào)中表示，“從彈性角度而言，存在一批經(jīng)營能力較強(qiáng)、風(fēng)控較為審慎的中小銀行如招行、寧波、常熟等，ROE（凈資產(chǎn)收益率）預(yù)期在13%以上，而PB（市凈率）估值仍低于1倍”。

本刊根據(jù)最新Wind數(shù)據(jù)對(duì)上市銀行近年的ROE回報(bào)進(jìn)行了排名。

表2 A股銀行近3年來凈資產(chǎn)收益率（ROE）表現(xiàn)（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind

按照2021年到2023年的ROE排名，成都銀行、招商銀行和寧波銀行連續(xù)三年處于A股上市銀行前三名。按照2023年的ROE排名，超過13%的銀行包括成都銀行、招商銀行、寧波銀行、杭州銀行和常熟銀行。

從PB估值來看，這幾家銀行中除了招商銀行在近期超過1倍，其余幾家銀行均低于1倍，處于“破凈”狀態(tài)。

長期以來，銀行板塊市盈率低于1倍，部分銀行甚至只有0.5倍左右。在此輪上漲中，尤其是在10月8日，招商銀行、寧波銀行的市凈率出現(xiàn)比較大的上漲，當(dāng)天招商銀行市凈率已經(jīng)突破1倍，寧波銀行接近1倍。

10月16日收盤，招商銀行市凈率PB（LYR）為1.076倍。成都銀行、常熟銀行和寧波銀行分別為0.877倍、0.876倍和0.856倍，接近1倍。

正在如火如荼進(jìn)行中的存量房貸利率下調(diào)，也更有利于中小銀行。

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存量利率下調(diào)利好中小銀行

根據(jù)多家銀行發(fā)布的公告，10月25日存量房貸利率將正式下調(diào)，10月底這一調(diào)整將全部完成。

9月24日，央行行長潘功勝在國務(wù)院新聞發(fā)布會(huì)上首次表示將降低存量房貸利率，引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)房貸利率附近。9月29日，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布《關(guān)于批量調(diào)整存量房貸利率的倡議》。對(duì)于貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）基礎(chǔ)上加點(diǎn)幅度高于-30基點(diǎn)的存量房貸，把加點(diǎn)幅度調(diào)整為不低于-30基點(diǎn)，且不低于所在城市目前執(zhí)行的新發(fā)放房貸利率加點(diǎn)下限。

10月12日，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行等多家銀行陸續(xù)發(fā)布公告，10月25日起，將對(duì)存量個(gè)人房貸利率進(jìn)行批量調(diào)整。除貸款在北京、上海、深圳等地區(qū)且為二套房貸款的情形外，其他符合條件的房貸利率都將調(diào)整為貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率LPR-30個(gè)基點(diǎn)。最晚將在10月31日完成。

浙商證券分析師梁鳳潔表示，若調(diào)整存量按揭加點(diǎn)和更大幅度調(diào)降五年期LPR，則國有銀行壓力相對(duì)更大。

本刊根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年上半年，上市商業(yè)銀行個(gè)人住房貸款余額總數(shù)約34.08萬億元。其中六家國有銀行的房貸余額合計(jì)26.12萬億元，占全部個(gè)人房貸余額的77%。

除了交通銀行外，房貸個(gè)人住房貸款依然占據(jù)著重要的地位，占比超過全部貸款總量的20%。存量房貸利率的下調(diào)無疑會(huì)對(duì)國有行的凈息差產(chǎn)生更大的壓力。

表3 國有行個(gè)人住房貸款金額及占比情況

數(shù)據(jù)來源：Wind

10月21日，央行下調(diào)了LPR，5年期以上LPR下調(diào)至3.6%，較上月下降0.25個(gè)百分點(diǎn)；1年期LPR也下調(diào)至3.1%，較上月下降0.25個(gè)百分點(diǎn)。

當(dāng)然，為了維持銀行的基本凈息差，存量房貸利率和LPR的下調(diào)伴隨著存款利率的下調(diào)。

10月18日，中國銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行等多家銀行發(fā)布公告，下調(diào)人民幣存款掛牌利率。其中活期存款利率下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，從0.15%調(diào)整為0.1%；三個(gè)月、六個(gè)月、一年、兩年、三年和5年定期存款利率均下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。緊接著招商銀行、平安銀行、中信銀行、興業(yè)銀行等多家股份行和中小銀行宣布下調(diào)存款利率，幅度與國有銀行基本相當(dāng)。

在此之前，已經(jīng)有多家中小銀行宣布下調(diào)存款利率，包括瓊海興福村鎮(zhèn)銀行10月14日發(fā)布公告將三年期、五年期定期存款利率調(diào)整至2.5%，較上次降幅為50個(gè)基點(diǎn)。廣東清新農(nóng)商行也表示，自10月10日下調(diào)短期存款利率20個(gè)基點(diǎn)，下調(diào)三年期、五年期存款利率50個(gè)基點(diǎn)。

對(duì)于存量房貸占比較低的中小銀行來說，存款利率的同步下調(diào)，無疑會(huì)讓它相較于國有行進(jìn)一步受益。

（文中提及個(gè)股僅作舉例分析，不作投資建議。）