作者｜方圓
編輯｜念祎
排版｜王月桃
編者按：向“高”而生，從“優”而勝。白酒發展新周期下，“高端化轉型”、“品牌升級”是當下行業兩大發展主題。新的競爭主題下，是新的市場格局與消費需求，也醞釀著新的機遇、蘊藏著新的危機。大道在前，唯破不立！
9月20日，貴州茅臺發布公告稱，公司擬以30億—60億自有資金實施股份回購計劃，回購價格不超1795.78元/股，回購股份將用于注銷并減少公司注冊資本。這也是貴州茅臺上市23年以來首次實施回購。
圖片來源：貴州茅臺公告截圖
本次回購計劃公布之前，在貴州茅臺2024年半年度業績說明會上，投資者便提出“公司是否有回購股票意向”的問題。11天后，回購方案正式出臺，對投資者關切的積極回應。
面對資本市場普遍情緒不高、白酒消費回暖速度放緩的情況下，這場頗有“分量”的回購，能為市場帶來怎樣的刺激呢？
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01
大額現金回購
市值維穩是這兩年A股上市公司集體攻克難題。從白酒股2024年表現來看，年初至今，A股白酒板塊20只個股全線錄得區間下跌，跌幅在16.03%—60.76%，板塊調整趨勢明顯。而A股大盤則有4812只個股錄得區間下跌，最高跌幅達到79.98%。
資本市場情緒低迷的情況下，真金白銀的回購往往能提振信心。近一年內，有1473家A股上市公司啟動回購計劃，回購規模在165.98萬元-19,994.18億元之間。其中，白酒板塊有6只個股啟動回購計劃，回購規模在5,565.44萬元-60.00億元之間。
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從回購規模來看，貴州茅臺此次最高60億元的回購總金額無論是在A股大盤還是白酒板塊都是數一數二的存在——在A股僅次于聯美控股的19,994.18億元，排在第二位；在白酒板塊，約為其余5家回購規模的10倍。足以見得貴州茅臺的手筆之大。
當然，如此大手筆的回購也并非所有公司所能承受。據2024年上半年財報顯示，貴州茅臺現金和現金等價物為1452.67億元，以60億元最大回購金額計算，此次回購資金約占現金和現金等價物的4.13%。能夠保證不會對公司日常經營、盈利能力、未來發展及維持上市地位等造成影響的同時，還能對資本市場注入一劑強心劑，這都是基于貴州茅臺強大的資金儲備。
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這也是貴州茅臺此次回購的初衷。貴州茅臺對酒訊智庫表示，公司此次回購旨在在保證公司正常經營和長期發展不受影響的前提下，維護公司及廣大投資者的利益，增強投資信心。
值得注意的是，此次貴州茅臺選擇的是回購并注銷流通股份。前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，上市公司回購股份并注銷，減少注冊資本，一定程度上提升了股東每股收益。這表明公司管理層及大股東認為公司的股價是被嚴重低估的，所以通過真金白銀表明積極看好的態度。
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02
多種手段護盤
除了回購之外，增持與分紅也是上市公司護盤的重要手段。2023年6月，貴州茅臺完成了上市以來的第四輪增持計劃。據公司公告顯示，該輪增持由茅臺集團、茅臺技術開發公司分別919621股公司股票、37600股公司股票，共計0.0762%，合計增持約17.45億元。
與此同時，白酒股也在積極增持穩定資本市場信心。酒訊智庫梳理了解到，近一年包括瀘州老窖、五糧液、順鑫農業、伊力特、金種子酒等5家上市白酒企業啟動了增持計劃，增持規模在1.50億元-6億元之間。在A股880家啟動增持計劃的上市公司中，也屬于規模前列位置。
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從上市公司的立場來看，增持計劃表現的是企業對自身成長性的自信心，而站在今天的視角來看，行業大規模的增持往往會出現資本市場伴拉升的情況。
以貴州茅臺的增持為例，在2023年之前的三輪增持計劃均在行業調整時期出手，比如2010年的宏觀經濟波動、2012年的白酒行業信任危機、2013年的宏觀政策影響。從區間股價波動來看，每一輪調整均給資本市場帶來巨大沖擊，然而隨著企業出手釋放積極信號，股價也一定程度上回到穩步上升態勢。
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除此之外，分紅作為上市公司回饋股東的重要手段，同時也在特殊時期起著提振市場信心的作用。白酒作為A股成長性最為穩定的行業之一，白酒板塊一概保持著穩定的分紅。
從2023年度的分紅來看，A股20家上市白酒企業中，16家進行了現金分紅，累計分紅金額將達968.69億元。板塊整體分紅率從2022年的43.26%（包含特別分紅）提升至44.74%（包含特別分紅）。
這之中，龍頭酒企的持續分紅將白酒板塊的穩定性與成長韌性展現得淋漓盡致。其中，五糧液（1998年4月上市）上市以來累計分紅21次，共計941億元；山西汾酒（1994年1月上市）累計分紅26次，共計 169億元；瀘州老窖（1994年5月上市）累計分紅27次，共計354億元。
貴州茅臺作為白酒板塊的絕對領跑者，自2001年8月上市以來一直保持著分紅習慣，共計分紅26次，共計2714億元，占上市以來累計凈利潤約56%。除固定年度分紅之外，額外在2006年進行過一輪股改分配，以及2022年、2023年兩輪中期分紅。
今年8月，貴州茅臺發布的《2024-2026年度現金分紅回報規劃》顯示，2024年至2026年度，公司每年度分配的現金紅利總額不低于當年實現歸母凈利潤的75%，原則上每年度進行兩次分紅，股息率超過了3.5%。
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03
腳踏實地穩市
從這兩年資本市場的表現來看，投資者對于陷入調整期的白酒行業表現出來的情緒并不算樂觀。2024年，白酒板塊延續上年的下跌趨勢，白酒指數從年初的3802.85點跌至9月23日的2603.75點，跌幅31.53%。
資本市場的敏感情緒某種程度上是消費市場的寫照。根據中國酒業協會發布的中國酒業協會重磅發布了《2024中國白酒市場中期研究報告》顯示，2024上半年，80%的企業表示市場有所遇冷；渠道方面，37.5%流通企業銷售量較上年出現下滑，其中銷售額同比下降的占比達52.1%，客單價同比下降的占比達到68.8%。
從2024半年報來看，不同梯隊的白酒企業面臨著不同的問題。比如，三、四線酒企面臨經銷商拿貨意愿下降的問題。截至2024上半年，20家上市白酒企業中，13家合同負債出現同比下滑。其中，金種子酒、酒鬼酒、巖石股份、口子窖、順鑫農業等企業的下滑幅度在30%到70%不等。
另外，腰部酒企則面臨著上游頭部酒企下沉、下游區域酒企升級的雙重壓力。整體來看，2024上半年，A股20家白酒上市企業的平均毛利率為68.94%，較上年同期69.56%略有下滑。10家毛利率下滑的酒企中有兩家為頭部酒企。
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對此，中原基金董事、執行合伙人晉育鋒對酒訊智庫表示，一二線酒企全面下沉，對三線及以下酒企的省內市場基本盤造成了極大的沖擊，甚至有可能難以保住。它們現在面臨的情況是想擴張卻走不出去，想堅守又有重重擠壓的兩難抉擇。
拋開消費市場談估值是耍流氓，市值維護本質上是消費市場的維護。進入2024年以來，白酒企業在銷售策略上的改變也證實了這一點。
以此次中秋動銷為例，不少酒企的促銷活動高頻出現了“開瓶掃紅包”等注重真實開瓶率的關鍵詞。瀘州老窖更是在2024經銷商大會上明確表示要把開瓶率作為核心考核指標。其目的除了增加動銷之外，另一目的則是刺激市場需求，從而達到去庫存、促銷量。
瀘州老窖經銷商大會 圖片來源：瀘州老窖公眾號
除此之外，企業也在加強與市場的溝通。以茅臺為例，今年以來，公司高管團隊多次深入各省區一線市場調研，召開各省區市場工作會，與經銷商、電商、團購、省區自營等渠道代表交流，了解市場營銷、渠道管理、終端建設等情況。
總體而言，白酒行業前行依然有著不小的壓力和阻礙，但酒企們也在試圖通過各種方式有效跨越障礙，穩定度過艱難時刻。楊德龍對酒訊智庫表示，“今年白酒受到消費增速放緩影響，出現了庫存增加、銷量下降的多方面情況，股價也出現較大幅度回落。從投資角度來看，白酒行業屬于具有品牌價值，盈利能力也較強的行業，行業龍頭企業具有較強的競爭力和市場定價能力，還是具備長期的投資價值。”
用學術視角鑒往知來，于酒業之變一覽乾坤。酒訊智庫專注于數據跟蹤中國白酒的歷史發展規律和創新變革路徑，從新穎的角度研究中國白酒的發展特色，以獨特的思維研判中國白酒競爭形勢。
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