文丨張桔

編輯丨謝長(zhǎng)艷????????

作為國(guó)家中藥機(jī)密配方品種之一的速效救心丸，市場(chǎng)上的售價(jià)一般在幾十元一盒。此藥不僅是心腦血管病人的常備藥物，而且近年來(lái)早已成為各大企業(yè)醫(yī)療室中常備藥箱中必不可少的藥物，知名投資人林園甚至斷言其利潤(rùn)遠(yuǎn)比硝酸甘油高10倍。

而作為生產(chǎn)速效救心丸背后的企業(yè)，上市公司達(dá)仁堂（原名中新藥業(yè)）是老字號(hào)的中藥企業(yè)，近些年來(lái)公司企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略上做出了一系列調(diào)整，更突出了品牌形象。公司現(xiàn)擁有達(dá)仁堂、隆順榕、樂(lè)仁堂、京萬(wàn)紅4家中華老字號(hào)企。公司此前的生產(chǎn)工廠(chǎng)有6家在天津，后來(lái)根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略大多進(jìn)行了更名，但主要生產(chǎn)速效救心丸的六廠(chǎng)保留了原有名稱(chēng)。

近日，本刊隨相關(guān)媒體一行前往達(dá)仁堂旗下的第六中藥廠(chǎng)，參觀(guān)速效救心丸生產(chǎn)的全套工藝流程。在與本刊交流時(shí)，公司的證券事務(wù)代表王健表示，除了速效救心丸，公司還有非遺產(chǎn)品安宮牛黃丸、清宮壽桃丸等。

達(dá)仁堂2024年半年報(bào)業(yè)績(jī)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為39.65億元，同比下降3.02%；對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤(rùn)約為6.58億元，同比下降8.97%。達(dá)仁堂披露，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入下降主要是商業(yè)板塊收入同比下降所致。上半年，達(dá)仁堂工業(yè)板塊收入完成26.2億元，同比增加4.25%；商業(yè)板塊收入完成15.8億元，同比減少14.5%。

速效救心丸做“開(kāi)路先鋒”

滴丸生產(chǎn)基地明年有望投入使用

沿著京津塘高速經(jīng)歷了大約一個(gè)半小時(shí)的車(chē)程，一片現(xiàn)代化的廠(chǎng)區(qū)出現(xiàn)在眼前。在高速邊矗立的大型廣告牌上，率先映入眼簾的是達(dá)仁堂的另一款明星產(chǎn)品——清咽滴丸，專(zhuān)治嗓子干癢痛。

在天津北辰區(qū)的六廠(chǎng)的廠(chǎng)區(qū)，講解員介紹，早年間集團(tuán)下屬的制藥廠(chǎng)按數(shù)字排序共有6家，不過(guò)后來(lái)按照集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行了統(tǒng)一更名，比如1廠(chǎng)變更為隆順榕、2廠(chǎng)變更為達(dá)仁堂等，只有6廠(chǎng)因?yàn)槭亲霈F(xiàn)代中藥，名稱(chēng)得以保留。

“六廠(chǎng)的產(chǎn)品劑型比例單一且都是滴丸劑，我們的拳頭產(chǎn)品是速效救心丸，而當(dāng)前廠(chǎng)子有七大產(chǎn)品都是滴丸，同時(shí)還有三個(gè)沉睡產(chǎn)品，最近我們正在著手喚醒一個(gè)生產(chǎn)。”講解員向本刊表示，“六廠(chǎng)現(xiàn)在有390名在冊(cè)員工，同時(shí)廠(chǎng)子現(xiàn)有三個(gè)制藥車(chē)間，其中速效救心丸有自己的專(zhuān)屬車(chē)間，此外還有一個(gè)小品種車(chē)間。除生產(chǎn)環(huán)節(jié)外，公司非常重視物流板塊的建設(shè)，將其專(zhuān)門(mén)獨(dú)立出來(lái)作為醫(yī)藥公司。”

在六廠(chǎng)廠(chǎng)區(qū)，還有一處集團(tuán)投資大約3億元所建造的滴丸生產(chǎn)基地，目前尚未正式投產(chǎn)，相關(guān)的設(shè)備仍處在調(diào)試驗(yàn)證之中，據(jù)講解員介紹投入使用的時(shí)間點(diǎn)可能會(huì)是明年。

“從六廠(chǎng)的歷史沿革來(lái)看，1980年時(shí)張成貴教授就帶著速效救心丸的配方前來(lái)試生產(chǎn)，1985年時(shí)其獲得了正式的批文，1994年六廠(chǎng)就達(dá)到了6100萬(wàn)元的生產(chǎn)規(guī)模。值得一提的是，1997年時(shí)其成為首家通過(guò)GMP認(rèn)證的中藥制劑企業(yè)，從而為日后的滴丸產(chǎn)品家族打下了良好根基。”另一位講解員在六廠(chǎng)榮譽(yù)陳列室向調(diào)研團(tuán)介紹。

在瀏覽達(dá)仁堂的一系列知名品牌產(chǎn)品時(shí)，除去穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)C位的速效救心丸和榜眼位置的清咽滴丸外，一款同樣占據(jù)重要展示位置的達(dá)仁堂產(chǎn)品京萬(wàn)紅軟膏也吸引了調(diào)研團(tuán)的目光。根據(jù)王健的介紹，它也是國(guó)家保密配方產(chǎn)品。

第五代滴丸機(jī)每分鐘產(chǎn)量7萬(wàn)粒

舌下含服確保有效成分進(jìn)入血液

傳統(tǒng)中藥分為“丸散膏丹“四種類(lèi)型，但是患者通常服用劑量大、不便于攜帶。對(duì)比來(lái)看，現(xiàn)代中藥常采用的膠囊、片劑、滴丸劑型體積小，在需要長(zhǎng)期服用的患者中更受追捧。

或許也正是在這樣的大背景下，滴丸劑型的速效救心丸應(yīng)運(yùn)而生。“就滴丸類(lèi)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，患者的服藥方式是舌下含服，即為將藥品放到舌下，通過(guò)體溫將藥物溶化，它的有效成分通過(guò)口腔直接進(jìn)入血液，這種方式能夠相對(duì)保證被最大化吸收。”講解員說(shuō)，著重向本刊強(qiáng)調(diào)，而名稱(chēng)中“速效”兩字的由來(lái)也與此直接相關(guān)。

正因?yàn)槿绱耍a(chǎn)速效救心丸的滴丸機(jī)在車(chē)間和流水線(xiàn)中處于生產(chǎn)靈魂地位。

在參觀(guān)車(chē)間和流水線(xiàn)時(shí)，講解員的介紹：“第一代滴丸機(jī)實(shí)際僅有四個(gè)機(jī)頭，而如今早已鳥(niǎo)槍換炮，目前廠(chǎng)里自主研發(fā)的數(shù)控滴丸機(jī)有百個(gè)機(jī)頭。

以第五代滴丸機(jī)為例，每分鐘生產(chǎn)速效救心丸約7萬(wàn)粒，而目前滴丸機(jī)已經(jīng)發(fā)展到了第六代，同樣是廠(chǎng)里所自主研發(fā)的，老廠(chǎng)區(qū)里有10臺(tái)滴丸機(jī)，而現(xiàn)在生產(chǎn)線(xiàn)上有30臺(tái)滴丸機(jī)，其自動(dòng)化水平將很多人工的因素過(guò)濾掉了。”根據(jù)廠(chǎng)里人士介紹，作為國(guó)家三大機(jī)密中藥品種，目前速效救心丸對(duì)外公布的成分僅有川芎和冰片。

本刊也在觀(guān)察數(shù)控滴丸機(jī)時(shí)注意到，雖然生產(chǎn)繁瑣工藝的結(jié)果是將川芎和冰片等有效成分濃縮在一個(gè)小藥丸里，但實(shí)際上的步驟每道工序都緊密?chē)?yán)格。比如從石蠟中脫出的過(guò)程，確保藥漿充分冷卻；再比如收官階段從滴盤(pán)上逐一脫落的各個(gè)小粒，也即為脫蠟篩選的過(guò)程，最后的工序就是利用灌裝機(jī)進(jìn)行塑料瓶灌裝了。

而在談到最新一代數(shù)控滴丸機(jī)的產(chǎn)能時(shí)，講解員表示一條線(xiàn)可以創(chuàng)造1個(gè)億的產(chǎn)量。

老字號(hào)達(dá)仁堂品牌更有標(biāo)識(shí)感

集團(tuán)出口提速成為新的看點(diǎn)

從六廠(chǎng)的速效救心丸上升到集團(tuán)層面，資歷稍老的股民還是愿意稱(chēng)呼達(dá)仁堂為中新藥業(yè)。在談到更名后的效果時(shí)，王健向本刊表示：“2018年集團(tuán)所實(shí)施的統(tǒng)一更名，更加突出了我們?cè)卺t(yī)藥行業(yè)的二級(jí)行業(yè)屬性，其實(shí)北京也有名為中新藥業(yè)的企業(yè)，達(dá)仁堂的老字號(hào)相對(duì)更有標(biāo)識(shí)感。”

“尤其是公司的大健康、飲料等產(chǎn)品在達(dá)仁堂的品牌下更容易對(duì)外推廣和拓展市場(chǎng)。”他向本刊強(qiáng)調(diào)。調(diào)研團(tuán)成員也試飲了酸梅湯、藿香草本植物汽水等飲料，感覺(jué)口感上似乎與市面上更多見(jiàn)到的品種有所不同。

王健用達(dá)仁堂生產(chǎn)的藿香正氣水來(lái)舉例，雖然市面上的這類(lèi)產(chǎn)品競(jìng)者眾多，但公司的產(chǎn)品是遵循傳統(tǒng)方子并首做藿香正氣液，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了插上吸管即喝。更為重要的變化是，與市面上多數(shù)這類(lèi)產(chǎn)品是水提不同，達(dá)仁堂和白藥的產(chǎn)品是少數(shù)使用醇提的產(chǎn)品（使用乙醇等有機(jī)溶劑,更適用于極性較小、脂溶性成分的提取）。

當(dāng)前普遍困擾中藥的一大頑疾是中藥藥材的漲價(jià)和相對(duì)不可控給投資者帶來(lái)的困擾，而達(dá)仁堂對(duì)此也一直有應(yīng)對(duì)之策。以速效救心丸為例，根據(jù)介紹，作為知名品牌極為重視品控，其在四川都江堰建立了種植基地。同時(shí)為了藥品溯源，在產(chǎn)品的外包裝上都印有二維碼，可以第一時(shí)間查詢(xún)?cè)先绱ㄜ汉捅牟少?gòu)時(shí)間等等。

而在談到達(dá)仁堂時(shí)，西南證券中藥行業(yè)分析師阮雯強(qiáng)調(diào)，作為一家?guī)装倌隁v史的老字號(hào)，達(dá)仁堂在中藥領(lǐng)域的產(chǎn)品豐富。從傳承的角度看，其走在中藥行業(yè)的發(fā)展前列。從行業(yè)工藝進(jìn)化角度看，中藥大約經(jīng)歷了從煎煮—中成藥—配方顆粒—滴丸的變革，古老的中藥劑型普遍經(jīng)歷了現(xiàn)代化發(fā)展的改革過(guò)程。而達(dá)仁堂在新領(lǐng)導(dǎo)的帶領(lǐng)下，積極開(kāi)拓院內(nèi)和院外市場(chǎng)。“從二級(jí)市場(chǎng)的角度看，我們也看好達(dá)仁堂的未來(lái)發(fā)展。”她如是強(qiáng)調(diào)。

王健向本刊透露：“作為第一家在內(nèi)地和新加坡同時(shí)兩地上市的中藥企業(yè)，達(dá)仁堂也是第一家取得GMP認(rèn)證的中藥制劑企業(yè)。而公司去年在出口實(shí)現(xiàn)了不俗的成績(jī)，目前正在致力于突破阿拉伯地區(qū)的市場(chǎng)。”

除去強(qiáng)分紅因素外

達(dá)仁堂未來(lái)潛在爆點(diǎn)浮出水面

作為一家老牌的上市公司，除去賣(mài)方研究員看好外，明星投資人也對(duì)其推崇備至，比如知名投資人林園提到其早在十幾年前就開(kāi)始關(guān)注達(dá)仁堂這家中藥龍頭企業(yè)。在近期接受本刊專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)，他曾點(diǎn)名提到：“我們之前買(mǎi)的一只醫(yī)藥股，已經(jīng)把我們的本錢(qián)都派發(fā)回來(lái)了。”

而該股實(shí)際就是本文的主角達(dá)仁堂，林園曾在該公司股東大會(huì)的發(fā)言曾經(jīng)做過(guò)這番表述。

另一方面證代也在和本刊的閑聊中透露：“該知名投資人團(tuán)隊(duì)經(jīng)常來(lái)參加我們公司的股東大會(huì)，我們也有過(guò)多次深入的交流。他買(mǎi)我們公司的股票一是買(mǎi)得早，二是在S股那邊買(mǎi)得多。通過(guò)這些年的分紅，他們公司早已經(jīng)收回了全部的投資，目前應(yīng)該都是純利潤(rùn)了。”

根據(jù)他的判斷，目前該股的吸引人之處主要在于兩方面：一是二十多倍的PE和4個(gè)多點(diǎn)的股息率性?xún)r(jià)比可觀(guān)；二是同時(shí)在中國(guó)內(nèi)地和新加坡上市吸引著境內(nèi)外的投資者。此外，從研發(fā)創(chuàng)新的角度，本刊還發(fā)現(xiàn)在雪球論壇上一直在探討速效救心丸是否適合于常服。有不止一位投資者表示“達(dá)仁堂的引爆點(diǎn)是速效救心丸常服常用比例提升”。

對(duì)此，盡管業(yè)界對(duì)常服存在一定反對(duì)之聲，不過(guò)王健表示：“這個(gè)產(chǎn)品并非不能常服，速效救心丸的用法用量是：含服，一次4粒—6粒，一日3次；急性發(fā)作時(shí)，一次10粒-15粒。公司圍繞該產(chǎn)品持續(xù)開(kāi)展二次開(kāi)發(fā)等科研投入，不斷提升其學(xué)術(shù)內(nèi)涵，提高服務(wù)患者能力。”

巧合的是，知名投資人林園也持有類(lèi)似的觀(guān)點(diǎn)，他曾公開(kāi)表示，這個(gè)藥不只是急救，我身邊的人也平時(shí)服用。

從產(chǎn)業(yè)層面回到投資層面，進(jìn)一步從中報(bào)該股的十大股東來(lái)看，還有一家私募源峰價(jià)值新進(jìn)入前十的行列，同時(shí)十大股東明細(xì)中超過(guò)半數(shù)都是外資屬性了。

（本文圖片來(lái)源：本刊攝、Wind。文中提及個(gè)股僅作舉例分析，不作投資建議。）