文丨承承

編輯丨李壯??????

在國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)基建和房地產(chǎn)市場(chǎng)仍不景氣的大環(huán)境下，工程機(jī)械行業(yè)上市公司在經(jīng)營(yíng)層面受到了拖累，為維持業(yè)績(jī)穩(wěn)定，發(fā)力海外業(yè)務(wù)已成為很多公司不二選擇。?

近日，三一重工在發(fā)布一則減持公告后股價(jià)大跌，單日跌幅5.52%，不僅創(chuàng)下2022年11月以來(lái)最大單日跌幅，且總市值單日也縮水75.43億元。要知道，在此次下跌前，三一重工股價(jià)8月中旬以來(lái)在大盤持續(xù)下跌調(diào)整中還在穩(wěn)步上漲，階段漲幅在10%左右。?

作為工程機(jī)械行業(yè)的龍頭，什么內(nèi)容的公告讓三一重工股價(jià)不堪重負(fù)？?

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減持公告一出

三一重工股價(jià)驟跌

9月7日，三一重工發(fā)布了《三一重工股份有限公司股東及董監(jiān)高減持股份計(jì)劃公告》，公告顯示，公司股東向文波、周福貴、俞宏福、劉華、劉道君、孫新良、席卿因個(gè)人資金需求，擬從2024年10月9日至2025年1月8日期間（窗口期不減持），通過(guò)集中競(jìng)價(jià)或大宗交易方式分別減持不超過(guò)5000000股、755000股、908000股、421600股、198600股、165900股、100000股，減持價(jià)格按市場(chǎng)價(jià)格確定。?

公告指出，本次減持計(jì)劃系股東根據(jù)自身資金需求自主決定，在減持期間內(nèi)（窗口期不減持），股東將根據(jù)市場(chǎng)情況、公司股價(jià)等因素自主選擇是否實(shí)施及如何實(shí)施減持計(jì)劃，減持的數(shù)量和價(jià)格存在不確定性。?

在公告發(fā)布后，本周一開(kāi)盤（9月9日），三一重工跳空低開(kāi)，尾盤下跌了5.52%，這一結(jié)果不僅創(chuàng)下了2022年11月以來(lái)的最大單日跌幅，且總市值也單日縮水75.43億元。?

三一重工是工程機(jī)械行業(yè)龍頭，其目前是工程機(jī)械行業(yè)中唯一一家總市值超過(guò)千億元的公司 ，下跌后的9月9日總市值為1292億元。相比之下，行業(yè)內(nèi)市值規(guī)模排名第二徐工機(jī)械的總市值為709億元，排名第三的中聯(lián)重工為506億元。?

長(zhǎng)期以來(lái)， 三一重工一直被投資人稱之為“機(jī)械茅” ，原因就在于公司不僅在2019年至2021年初期間有過(guò)驚人的股價(jià)表現(xiàn)，股價(jià)漲幅超過(guò)400%，且成長(zhǎng)性也極其突出。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2021年股價(jià)高峰之前，公司的營(yíng)收5年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)35.64%(以2021年為截止時(shí)點(diǎn)),僅次于徐工機(jī)械的37.93%的5年復(fù)合增長(zhǎng)率；歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率更是高達(dá)126.14%,超過(guò)排名第二的徐工機(jī)械30多個(gè)百分點(diǎn)。?

正是三一重工擁有良好的成長(zhǎng)性，機(jī)構(gòu)也長(zhǎng)期重倉(cāng)持有。據(jù)公司2020年年報(bào)披露，在公司股價(jià)高光時(shí)刻，彼時(shí)僅基金持倉(cāng)股數(shù)就高達(dá)13.11億股，持股占公司流通股本比例達(dá)15.02%。?

不過(guò)，相較此前的極其出色的成長(zhǎng)性， 三一重工近兩年的成長(zhǎng)性明顯降溫 ，以2023年為截止時(shí)點(diǎn)，公司近兩年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率為-16.78%,復(fù)合歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為-38.66%，這一表現(xiàn) 不僅在茅指數(shù)概念股中處于落后位置，且在工程機(jī)械行業(yè)14家上市公司中也排名居后。

正是成長(zhǎng)性下滑，基金在此期間也適時(shí)進(jìn)行了調(diào)倉(cāng)。據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)，截至2023年末，基金持倉(cāng)股數(shù)下降為6.04億股，持倉(cāng)占流通股比例下降為7.14%。此外，自股價(jià)從2021年二季度持續(xù)下跌以來(lái)，至今跌幅已經(jīng)超過(guò)60%（復(fù)權(quán)），期間基金的最低持倉(cāng)數(shù)量曾降至4.74億股,持倉(cāng)占比降至5.58%，目前最新持倉(cāng)為9.71億股，持倉(cāng)占比為11.47%。?

值得一提的是， 三一重工的實(shí)控人梁穩(wěn)根先生在2022年初曾提出“三一集團(tuán)的第五個(gè)十年（2026-2036年）里，集團(tuán)要實(shí)現(xiàn)萬(wàn)億市值目標(biāo)。 ”而事實(shí)上，在經(jīng)歷三年多的調(diào)整后，三一重工最新總市值已經(jīng)不足1300億元， 距離萬(wàn)億市值目標(biāo)越來(lái)越遠(yuǎn)。

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受地產(chǎn)和基建景氣影響明顯

就在9月9日股價(jià)大跌后，三一重工于當(dāng)晚突然披露了自己近期銷售情況，要知道其在8月30日發(fā)布的中期報(bào)告中已經(jīng)對(duì)上半年業(yè)務(wù)和海外市場(chǎng)做了一定的介紹。?

在《三一重工股份有限公司關(guān)于公司近期銷售情況的公告》中，三一重工表示，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入平穩(wěn)上升通道。 公司的小挖產(chǎn)品今年已實(shí)現(xiàn)連續(xù)6個(gè)月的增長(zhǎng)，且增速逐月加快，中大挖產(chǎn)品也已實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。 8月份，國(guó)內(nèi)小挖銷售臺(tái)量同比增長(zhǎng)51%、中挖增長(zhǎng)44%、大挖持平；非挖產(chǎn)品如混凝土機(jī)械、起重機(jī)械降幅收窄。海外市場(chǎng)加速回暖。8月份，海外小挖銷售臺(tái)量同比增長(zhǎng)16%、中挖增長(zhǎng)32%、大挖增長(zhǎng)63%，非挖產(chǎn)品如混凝土機(jī)械、起重機(jī)械延續(xù)上半年高增速。?

公告中，三一重工還披露了自己在非洲的銷售情況，2024年1-8月，公司在非洲銷售額達(dá)35億元，同比上升超過(guò)60%。公司自從2002年進(jìn)入非洲共銷售設(shè)備超200億元，設(shè)備保有量超過(guò)23000臺(tái)，位列中國(guó)工程機(jī)械企業(yè)產(chǎn)品出口非洲的第一名。迄今為止，公司在非洲52個(gè)國(guó)家和地區(qū)提供銷售服務(wù)（非洲共61個(gè)國(guó)家和地區(qū)），在非設(shè)立了4個(gè)國(guó)區(qū)、14個(gè)子公司、8個(gè)代理商、50個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，本地化率超過(guò)60%。?

事實(shí)上， 海外業(yè)務(wù)一直是三一重工大力發(fā)展的方向 ，其海外業(yè)務(wù)收入近十年在營(yíng)收項(xiàng)目占比持續(xù)上升，已由2014年末的32.35%的收入占比提升至今年中期的60.77%。在具體收入上，2014年末，三一重工的海外收入為98.22億元，而至2023年末時(shí)，海外收入已經(jīng)上升至432.58億元。?

在8月30日披露的2024年中報(bào)中，三一重工表示，挖掘機(jī)械國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上連續(xù)第13年蟬聯(lián)銷量冠軍，全球市占率穩(wěn)步提升；混凝土機(jī)械穩(wěn)居全球第一品牌；大中型履帶起重機(jī)市場(chǎng)份額居全國(guó)第一。需要指出的是，雖然三一重工有多個(gè)指標(biāo)在行業(yè)排名居前，但從公司披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看， 近兩年?duì)I收和業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不太樂(lè)觀，不僅營(yíng)收近年在持續(xù)下滑，且今年中期的35.73億元?dú)w母凈利潤(rùn)也距離2021年中報(bào)披露的100.74億元數(shù)值相差了60多億元。

從三一重工最新中報(bào)披露的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)看， 拖累公司營(yíng)收下降的主要業(yè)務(wù)是混凝土機(jī)械、起重機(jī)械、樁工機(jī)械的表現(xiàn) ，三者的營(yíng)收比去年同期分別下降了5.22%、10.1%、7.09%。分析背后原因，可發(fā)現(xiàn) 這三者營(yíng)收的變化均與國(guó)內(nèi)基建、房地產(chǎn)等行業(yè)冷暖相關(guān)。

近幾年，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)建設(shè)和傳統(tǒng)基建投資持續(xù)調(diào)整。譬如在2023年，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資110913億元，比2022年下降了9.6%（按可比口徑計(jì)算）。進(jìn)入2024年后，據(jù)Gangtise投研數(shù)據(jù)，2024年1~7月，全國(guó)基建新開(kāi)工投資額同比下滑34.7%。而國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露的1—6月份房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成情況顯示，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資52529億元，同比下降10.1%（按可比口徑計(jì)算）。在房地產(chǎn)下行周期中，三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科部分產(chǎn)品營(yíng)收出現(xiàn)下降。?

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進(jìn)軍海外的重要性愈發(fā)明顯

在國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)基建和房地產(chǎn)市場(chǎng)仍無(wú)明顯起色下， 大力發(fā)展海外業(yè)務(wù)的重要性愈發(fā)凸顯。 事實(shí)上，工程機(jī)械行業(yè)上市公司也一直在積極發(fā)力海外業(yè)務(wù)，其不僅成為很多公司的重要營(yíng)收來(lái)源，且也是凈利潤(rùn)的重要保障。?

據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)，工程機(jī)械板塊中的14家工程機(jī)械公司，除了三一重工今年中期的海外收入貢獻(xiàn)占比達(dá)到60.27%外，還有9家公司也披露了今年中期的海外收入情況，其中，徐工機(jī)械海外收入達(dá)219億元，收入貢獻(xiàn)占比為44.13%；中聯(lián)重工海外收入為120.48億元，收入貢獻(xiàn)占比為49.1%；柳工海外收入達(dá)77.12億元，收入貢獻(xiàn)占比為48.02%（見(jiàn)附表）……整體來(lái)看,10家公司披露中期海外收入合計(jì)736.75億元，占10家公司合計(jì)1434.04億元主營(yíng)收入的51.38%。?

而在2023年末，三一重工的海外收入貢獻(xiàn)占比為58.44%，徐工機(jī)械的海外收入貢獻(xiàn)占比為40.09%,中聯(lián)重工的海外收入貢獻(xiàn)占比為38.04%……整體看，剔除無(wú)效數(shù)據(jù)的12家工程機(jī)械公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)海外收入1316.31億元，占2936.81億元合計(jì)主營(yíng)收入的44.82%。很顯然，從前后占比數(shù)據(jù)對(duì)比看， 今年上半年，工程機(jī)械公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展明顯超預(yù)期。

附表 ?工程機(jī)械公司今年中期海外收入情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富?

值得一提的是， 海外業(yè)務(wù)的毛利率要明顯高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，且還呈現(xiàn)出逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。 以三一重工為例，其2022年之前的海外毛利率多數(shù)年份在25%以下，但隨著2022年以后海外收入的快速上升，海外收入毛利率也由2022年中期的24.42%快速提升至2024年中期的31.57%，整體提升了6個(gè)百分點(diǎn)，而同期國(guó)內(nèi)收入的毛利率只提升了2個(gè)百分點(diǎn)。?

同樣，行業(yè)內(nèi)的徐工機(jī)械海外收入毛利率也由2022年中期17.86%提升至2024年中期的24.41%;中聯(lián)重科海外收入毛利率也由2022年中期19.46%提升至2024年中期的32.13%;柳工海外收入毛利率也由2022年中期20.24%提升至2024年中期的29.09%。?

在海外收入快速增長(zhǎng)和毛利率快速提升下，工程機(jī)械行業(yè)景氣度正在筑底回升。 據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，今年8月份銷售各類挖掘機(jī)14647臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.8%，市場(chǎng)持續(xù)回暖。分市場(chǎng)來(lái)看，國(guó)內(nèi)：今年8月份國(guó)內(nèi)挖機(jī)銷量預(yù)計(jì)為6694臺(tái)，同比增長(zhǎng)18.1%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望連續(xù)7個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，內(nèi)需筑底信號(hào)明確。海外：今年8月份挖機(jī)出口銷量預(yù)計(jì)為7953臺(tái)，同比增長(zhǎng)6.95%，挖機(jī)出口銷量經(jīng)歷多個(gè)月份下滑后重回增長(zhǎng)區(qū)間。?

附圖 ?我國(guó)挖掘機(jī)出口銷量及同比

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)工程機(jī)械協(xié)會(huì)，國(guó)金證券研究所?

當(dāng)然， 行業(yè)景氣度的回升還與利好政策發(fā)布有關(guān)。 2024年4月，住建部印發(fā)通知，按照《施工現(xiàn)場(chǎng)機(jī)械設(shè)備檢查技術(shù)規(guī)范》（JGJ 160）等要求，更新淘汰使用超過(guò)10年以上、高污染、能耗高、老化磨損嚴(yán)重、技術(shù)落后的建筑施工工程機(jī)械設(shè)備，包括挖掘、起重、裝載、混凝土攪拌、升降機(jī)、推土機(jī)等設(shè)備（車輛）。鼓勵(lì)更新購(gòu)置新能源、新技術(shù)工程機(jī)械設(shè)備和智能升降機(jī)、建筑機(jī)器人等智能建造設(shè)備。這一政策的發(fā)布，不僅有利于很多行業(yè)老舊設(shè)備更換進(jìn)程的加快，也有利于工程機(jī)械公司產(chǎn)品的銷售。?

“國(guó)內(nèi)下滑收窄，海外維持正增長(zhǎng)，盈利能力提升明顯。”國(guó)盛證券在工程機(jī)械中報(bào)總結(jié)中稱，從國(guó)內(nèi)月度數(shù)據(jù)來(lái)看，挖機(jī)銷量在從2021年開(kāi)始的下行周期中，首次增速連續(xù)轉(zhuǎn)正，今年3-7月增幅是9%、13%、29%、26%、22%，因此至少?gòu)臄?shù)據(jù)上來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)已經(jīng)成功筑底，未來(lái)在政策催化國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇、更新替換需求到來(lái)的背景下可能迎來(lái)向上拐點(diǎn)。?

（文中提及個(gè)股僅作舉例分析，不作投資建議。）