文 / 三生?

說起豐巢，相信經常收發快遞的朋友都很熟悉，但是，這門生意做得怎么樣，賺不賺錢，你可能不是很清楚。如今，隨著“快遞柜一哥”豐巢赴港上市，可以為我們揭開快遞柜行業目前的狀況。

近日，豐巢控股有限公司正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，華泰國際擔任獨家保薦人。這也是繼順豐控股、順豐房托、嘉里物流、順豐同城之后，“順豐系”旗下又一家公司沖刺上市。

從2015年成立那天起，豐巢就備受資本和巨頭們關注，至今融資額已超過80億元人民幣。而且，其還先后收購了同為行業龍頭的中集e棧和中郵智遞，總體市占率一度接近七成。?? ?

但是，需要指出的是，豐巢和它的老對手菜鳥一樣，都處于“最后一公里”的產業最下游，投資大、收益少、技術壁壘不高，賺得都是快遞小哥和快遞公司身上的“辛苦錢”，能實現盈虧平衡并不容易。

豐巢其實就長期處于虧損狀態，招股書顯示，2021年至2023年，公司凈利潤分別為-20.71億元、-11.66億元和-5.41億元，三年來累計虧損超37億元。直到2024年，豐巢才實現扭虧為盈，今年前五個月凈利潤為0.72億元。

這樣的業績表現，上市之后能得到投資者多少青睞？這個需要從頭仔細分析。

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01 賺不了大錢的快遞柜，曾被罵上熱搜？

快遞柜的出現，是為了解決快遞派送“最后一公里”的問題。從普通用戶的角度考慮，豐巢的出現確實為用戶和快遞小哥們帶來了便利，具有相當程度的社會民生價值。

表現在主營業務上，豐巢的快遞末端配送服務也是其營收的第一大支柱。目前，豐巢的智能快遞柜數量達到33.02萬組，共計2990萬個格口，去年處理了約67億件包裹。?? ?

當然，同期菜鳥旗下擁有超過18萬個菜鳥驛站，以及一定規模的菜鳥快遞柜，處理的包裹數量超過290億件，規模遠超豐巢。

但是，在營收數據上豐巢則略勝一籌，市占率超過6%，位居行業第一。豐巢繼承了順豐的重資產基因，以自營模式，在小區、寫字樓里部署智能快遞柜。這種模式早期通常比較“燒錢”，只有隨著行業逐漸成熟才可以實現盈虧平衡。

招股書披露數據顯示，2021至2023年，豐巢的末端配送服務業務營收分別為14.6億元、16.9億元、18.4億元。不難發現，整體數據在增長，但如果從其占總收入的比例來看，其實是在萎縮，已經從2021年的57.6%下降至2023年的48.2%。到了2024年5月31日，末端配送服務收入占比下滑至40.8%。

而在《節點財經》看來，豐巢逐漸減少對末端配送服務的依賴，其實是一件好事。這項服務主要場景，就是快遞員將包裹送達豐巢智能柜，然后消費者到豐巢智能柜領取包裹。?? ?

首先，這種單純依靠向快遞員、快遞企業和用戶收費的模式，增長空間其實很容易見頂。2020年4月，為了強化格口的周轉率以及盈利能力，豐巢開始向用戶收取暫存費用，滯留快遞超過12小時后，每12小時收費0.5元，3元封頂。

這一操作當時就被罵上熱搜，導致豐巢不得不將滯留時間延長至18小時。所以，想從用戶和快遞員身上賺更多的利潤并不現實。不僅如此，這項業務還面臨著很大的外部環境挑戰。

今年3月1日，《快遞市場管理辦法》（2023年第22號令）正式實施，提出未經用戶同意擅自使用智能快件箱、快遞服務站等方式投遞快件的，如果情節嚴重，將處以1萬—3萬元罰款。?? ?

所以，不管豐巢是主動還是被動，都必須在末端配送服務這項目前的營收主力之外，尋找新的增長點。

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02 增量市場內卷，優勢并不明顯

在“內卷”大行其道的當下，尋找增量市場并不容易。

目前，豐巢除了快遞末端配送服務，還有消費者智能交付服務、增值服務等業務部分。其中，消費者智能交付業務在不斷擴大。

所謂消費者智能交付業務，其實就是我們網購之后的退換貨。為了尋找增量，豐巢已相繼接入小紅書、閑魚拓展退換貨場景。而據豐巢自己的數據顯示，今年年前五個月，豐巢支持的電商退換貨包裹寄件數為7720萬件，實現收入6.92億元。

這部分業務對其營收的貢獻已從2021年的5.9%快速增加至36.3%，很接近快遞末端配送服務業務。而對這部分業務，豐巢寄予厚望，其在招股書中表示，電商逆向件（退貨件）數量從2019年的36億件增加至2023年的82億件，復合年增長率為22.7%，預計2028年將進一步增至209億件。?? ?

對于電商退貨件的業務發展，《節點財經》觀察發現，豐巢之所以受到部分消費者的青睞，主要是因為豐巢不僅具有一定的價格優勢，且時間自由，投送方便。但是，對豐巢來說，消費者智能交付與快遞末端配送業務類似，其增長方式相對確定，增長空間一目了然。

為此，豐巢還干起了洗護服務、到家生活、保存業務等各種增值服務，甚至還有廣告業務。雖然看著業務類型很多，但其面對的市場其實都幾乎是一片紅海，很多互聯網公司和物業服務公司都在做。相比之下，互聯網公司的用戶黏性強，物業服務公司線下的連接多，豐巢的優勢并不明顯。

如果想打開這部分市場，可能還是要靠價格戰這種最傳統的手段。但是，三年沒有獲得新融資，急于上市的豐巢，還有實力再繼續“燒錢”擴張市場嗎？

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03 “燒錢”難以繼續，上市能否順利？

從2015年5月至2021年1月，豐巢一共獲得了5輪融資，投資方包括中國郵政、川發龍蟒、摯信資本、鼎暉資本、亞投資本、長石資本、紅杉中國等多家知名投資機構。

但是，2021年至今，三年多的時間里，豐巢沒有再獲得新的融資。而也是在這三年中，豐巢的累計虧損超過37億元。所以，豐巢是否還有充足的資本實力繼續擴張業務并不樂觀。

在豐巢的融資過程中，有一個必須提到的轉折點是2018年6月。當時，中通、申通、韻達即“二通一達”集體轉讓股份，退出了豐巢。雖然韻達、申通方面均在公告中稱，是為了優化資產配置結構，實現合理投資收益。

就在此前一年，“阿里系”菜鳥網絡與順豐因物流數據接口鬧得不可開交，最后逼得國家郵政局出面調停。

隨著“二通一達”的退出，順豐創始人王衛接下股權。招股書顯示，王衛透過明德控股、順豐和豐巢高管簽署的一致行動協議控制了48.45%投票權。?? ?

根據股東協議（經2024年經修訂協議修訂），包括亞投資本、紅杉中國、摯信資本在內的多家B-4類普通股持有人擁有贖回權。此次遞表前夕的8月26日，豐巢與上述資本方緊急修訂了投資協議，將對賭日期從2025年1月27日延長了兩年，但代價就是需要先支付B-4類普通股股東20%的資金，約合8000萬美元（約5.6億元人民幣）。

對于現金及現金等價物只有9.09億元的豐巢來說，這不是一筆小數目。而上市對于豐巢的緊迫性也不言而喻。

但是，前有菜鳥暫緩上市，后有極兔登陸削減IPO募資規模，物流相關企業上市的氛圍并不友好。而截至目前，今年滬深交易所已有43家公司在過會后終止IPO，其中業績下滑或業務成長性是交易所屢屢問詢的問題。

這一背景下，今年才剛盈利的豐巢能否成功上市很有懸念。而且，豐巢所處的本就是一個技術含量不高、護城河不深的產業賽道，即便實現了盈利，面對不“性感”的樣子，資本市場買不買賬尚未可知，讓我們拭目以待。