文丨余前廣 董敏雅

編輯丨謝長(zhǎng)艷????

地方證監(jiān)局與國(guó)資委也在積極推動(dòng)當(dāng)?shù)氐纳鲜泄尽熬劢故兄倒芾恚怀鰞r(jià)值回報(bào)”。

在國(guó)務(wù)院國(guó)資委明確2024年全面開展市值管理考核的背景下，地方證監(jiān)局與國(guó)資委也在積極推動(dòng)當(dāng)?shù)氐纳鲜泄尽熬劢故兄倒芾恚怀鰞r(jià)值回報(bào)”。 根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年末，1008家地方國(guó)資上市公司，用不到1/5的數(shù)量占比，創(chuàng)造了約1/4的總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額和總市值，成為我國(guó)資本市場(chǎng)重要的主體之一。比如，6月份，浙江證監(jiān)局會(huì)同省國(guó)資委舉辦轄區(qū)國(guó)有控股上市公司專場(chǎng)培訓(xùn)。7月16日，2024地方國(guó)資上市公司高質(zhì)量發(fā)展大會(huì)在上海舉行。本文以浙江省國(guó)有控股上市公司在市值管理的動(dòng)作，進(jìn)行探索性分析。

浙江省國(guó)有控股上市公司基本面

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，浙江省國(guó)有控股上市公司共76家（以實(shí)際控制人為浙江省及各市縣國(guó)資委、各級(jí)政府或職工持股會(huì)為認(rèn)定依據(jù)；其中B股僅杭汽輪B這1家）。

從上市板塊分布看，上交所主板有47家（占比61.84%），科創(chuàng)板有4家（杭華股份、海正生材、中巨芯-U、芯聯(lián)集成-U）；深交所主板有20家（占比26.32%），創(chuàng)業(yè)板有5家（海聯(lián)訊、興源環(huán)境、創(chuàng)源股份、唐德影視、運(yùn)達(dá)股份）。

從當(dāng)前市值分布看（截至8月23日收盤），市值在1000億元以上的有1家（寧波銀行）；500億元-1000億元區(qū)間的有4家（杭州銀行、浙商銀行、寧波港、浙能電力）；300億元-500億元區(qū)間的有3家（小商品城、浙商證券、巨化股份）；100億元-300億元區(qū)間的有15家（占比19.74%）；50億元-100億元區(qū)間的有13家（占比17.11%）；20億元-50億元區(qū)間的有31家（占比40.79%）；市值小于20億元的有9家（占比11.84%）。

按國(guó)務(wù)院國(guó)資委提出的“一利五率”經(jīng)營(yíng)指標(biāo)體系進(jìn)行考量：從利潤(rùn)指標(biāo)看，2023年歸母凈利潤(rùn)在100億元以上的有3家（寧波銀行、浙商銀行、杭州銀行），50億元-100億元區(qū)間的有1家（浙能電力），10億元-50億元區(qū)間的有11家（占比14.47%），5億元-10億元區(qū)間的有12家（占比15.79%），1億元-5億元區(qū)間的有30家（占比39.47%），0-1億元區(qū)間的有14家（占比18.42%），經(jīng)營(yíng)虧損的有5家（占比6.58%）。

從凈資產(chǎn)收益率（ROE）指標(biāo)看，2023年ROE在20%以上的有3家（中捷資源、寧波精達(dá)、物產(chǎn)環(huán)能），10%—20%區(qū)間的有19家（占比25%），5%—10%區(qū)間的有30家（占比39.47%），0-5%區(qū)間的有19家（占比25%），錄得負(fù)值的有5家（占比6.58%）。

從研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度指標(biāo)看，2023年研發(fā)費(fèi)用率在20%以上的有1家（芯聯(lián)集成-U），5%—10%區(qū)間的有9家（占比11.84%），3%—5%區(qū)間的有19家（占比25%），1%—3%區(qū)間的有12家（占比15.79%），0%-1%區(qū)間的有25家（占比32.89%）。

從營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率指標(biāo)看，2023年該指標(biāo)（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/營(yíng)業(yè)收入）大于100%的有4家（瑞豐銀行、浙商銀行、寧波銀行、杭州銀行），50%—100%區(qū)間的有4家（東望時(shí)代、浙江新能、杭州解百、ST數(shù)源），40%—50%區(qū)間的有1家（芯聯(lián)集成-U），30%—40%區(qū)間的有兩家（寧波海運(yùn)、浙商證券），20%—30%區(qū)間的有6家（占比7.89%），10%—20%區(qū)間的有25家（占比32.89%），0%-10%區(qū)間的有27家（占比35.53%），錄得負(fù)值的有7家（占比9.21%）。

進(jìn)一步考察浙江省國(guó)有控股上市公司市值管理方面的表現(xiàn)：從上市公司信息披露考評(píng)（最近一期為2022年度）看，獲評(píng)A檔的有23家（占比30.26%），B檔的有41家（占比53.95%），C檔的有5家，D檔的有4家（中捷資源、*ST圍海、方正電機(jī)、ST數(shù)源）。

從Wind ESG考評(píng)看，獲評(píng)A級(jí)的有5家（占比6.58%），B級(jí)的有18家（占比23.68%），BB級(jí)的有22家（占比28.95%），BBB級(jí)的有29家（占比38.16%），CCC級(jí)的有1家（ST數(shù)源）。

從機(jī)構(gòu)調(diào)研情況看，2024年初至7月31日被調(diào)研次數(shù)在30次及以上的有1家（瑞豐銀行），10—30次區(qū)間的有3家（寧波銀行、杭氧股份、華數(shù)傳媒），5—10次區(qū)間的有6家（占比7.89%），0-5次區(qū)間的有46家（占比60.53%），無機(jī)構(gòu)調(diào)研的有20家（占比26.32%）。

從回購(gòu)股票情況看，2023年回購(gòu)金額在2億元以上的有1家（浙商證券），1億元-2億元區(qū)間的有兩家（海正藥業(yè)、輕紡城），1000萬元-1億元區(qū)間的有3家（占比3.95%），500萬元以下的有8家（占比10.53%）。2024年初至7月31日回購(gòu)金額在2億元以上的有3家（芯聯(lián)集成-U、浙江東方、康恩貝），1000萬元-1億元區(qū)間的有4家（占比5.26%），500萬元以下區(qū)間的有9家（占比11.84%）。

從股權(quán)激勵(lì)情況看，34家上市公司有股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃；7家實(shí)施了員工持股計(jì)劃（海寧皮城、方正電機(jī)、寧波建工、新湖中寶、浙文互聯(lián)、物產(chǎn)中大、康恩貝）。

從現(xiàn)金分紅情況看，2023年度股利支付率在100%以上的有兩家（中巨芯-U、杭汽輪B），50%—100%區(qū)間的有14家（占比18.42%），30%—50%區(qū)間的有33家（占比43.42%），10%—30%區(qū)間的有11家（占比14.47%），0%-10%區(qū)間的有3家（占比3.95%）。2023年度分紅金額在10億元以上的有7家（杭州銀行、浙商銀行、寧波銀行、物產(chǎn)中大、寧波港、浙能電力、小商品城），5億元-10億元區(qū)間的有6家（占比7.89%），1億元-5億元區(qū)間的有24家（占比31.58%），1000萬元-1億元區(qū)間的有22家（占比28.95%），100萬元-1000萬元區(qū)間的有4家（占比5.26%），100萬元以下的有13家（占比17.11%）。

市值管理的角度哪些方面需要改進(jìn)

比照國(guó)務(wù)院國(guó)資委的綜合要求，浙江省國(guó)有控股上市公司在市值管理方面還存在一些短板弱項(xiàng)，比如：部分上市公司市值體量偏小（50億元以下的占比52.63%）；2023年度研發(fā)費(fèi)用率低于1%的占比將近1/3；部分上市公司經(jīng)營(yíng)虧損，人均創(chuàng)利低于10萬元的占比38.16%，股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃覆蓋面不到1/2；2023年度無機(jī)構(gòu)調(diào)研的占比36.84%，將近四成ESG評(píng)級(jí)偏弱，這說明部分國(guó)企上市公司市值管理工作有待進(jìn)一步加強(qiáng)優(yōu)化。

結(jié)合新“國(guó)九條”、退市新規(guī)等政策約束進(jìn)行具體考察，以交易類退市為例：10家上市公司近期收盤價(jià)低于3元，或有面值退市的潛在風(fēng)險(xiǎn)（特別是興源環(huán)境、*ST圍海、中捷資源、新湖中寶、大東南等5家上市公司近期股價(jià)低于2元，或已處于面值退市危險(xiǎn)區(qū)）。這些需要引起上市公司管理層的高度重視，及早采取有效辦法，從經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、并購(gòu)重組、投資者關(guān)系等方面綜合施策，加快優(yōu)化市值管理工作，切實(shí)規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)。

8月末，浙江省領(lǐng)導(dǎo)到省國(guó)資委調(diào)研時(shí)強(qiáng)調(diào)，?“加快推進(jìn)發(fā)展方式創(chuàng)新、公司治理創(chuàng)新、經(jīng)營(yíng)機(jī)制創(chuàng)新、布局結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，扎實(shí)推動(dòng)國(guó)有企業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)做大、再展雄風(fēng)、再創(chuàng)輝煌。”

當(dāng)前，浙江國(guó)有控股上市公司市值在100億元以下的占比將近70%，如何借力資本市場(chǎng)、做強(qiáng)做優(yōu)做大，是這些公司深化高質(zhì)量發(fā)展的普遍性挑戰(zhàn)。從境內(nèi)資本市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、中期政策環(huán)境看，監(jiān)管層階段性收緊IPO政策、鼓勵(lì)上市公司綜合運(yùn)用并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)等方式提高發(fā)展質(zhì)量，這為國(guó)企上市公司發(fā)揮國(guó)資優(yōu)勢(shì)、優(yōu)化業(yè)務(wù)布局、提升市值體量帶來了潛在紅利。浙江省國(guó)資上市公司可以從業(yè)務(wù)基礎(chǔ)、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、生態(tài)圈伙伴等客觀情況出發(fā)，抓住并購(gòu)重組的有利時(shí)機(jī)，融入“415X”先進(jìn)制造業(yè)集群培育工程，發(fā)力未來交通網(wǎng)絡(luò)（如：低空經(jīng)濟(jì)）、新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（如：算力中心）新賽道，進(jìn)一步優(yōu)化商業(yè)模式、加強(qiáng)科創(chuàng)能力、增厚競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效，同時(shí)有效完善市值管理工作體系，努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)與市值管理的良性互動(dòng)，加快實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

市值管理給浙江上市公司的投資機(jī)遇

國(guó)有控股上市公司加強(qiáng)市值管理，既有利于企業(yè)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力、中長(zhǎng)期增厚股東回報(bào)，也有利于及時(shí)提振投資者信心，這些均蘊(yùn)含著二級(jí)市場(chǎng)的潛在投資機(jī)遇。

從價(jià)值投資視角看，?國(guó)有控股上市公司具備體制優(yōu)勢(shì)，公司治理相對(duì)規(guī)范（特別是長(zhǎng)三角地區(qū)法治環(huán)境較好），分紅政策更加穩(wěn)定，部分企業(yè)逐步構(gòu)筑市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在低估值時(shí)介入或是獲得更穩(wěn)健投資回報(bào)的理性策略。?對(duì)浙江國(guó)有控股上市公司進(jìn)行考察：從PB角度看（截至8月23日收盤），24家處于破凈狀態(tài)（PB<1），3家PB<0.5（浙商銀行、新湖中寶、海寧皮城）。從PE角度看，25家PE<15倍，14家PE<10倍，兩家PE<5倍（中捷資源、浙商銀行）。從靜態(tài)股息率角度看（近12個(gè)月），21家在3%以上，14家在4%以上，5家在5%以上（杭汽輪B、物產(chǎn)環(huán)能、浙商中拓、浙商銀行、杭氧股份）。

（余前廣系千栗資本總經(jīng)理；董敏雅系國(guó)網(wǎng)上海市電力公司工程建設(shè)咨詢分公司一級(jí)助理。本文刊發(fā)于9月7日《證券市場(chǎng)周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表本刊立場(chǎng)。文中提及個(gè)股僅作舉例分析，不作投資建議。）