截至8月29日，申萬光模塊板塊共有10家上市公司發布2024年中報，整體表現超預期。據統計，已發布中報的光模塊公司營收合計同比增長了53.63%，凈利潤規模同比增長105.35%。這一成績，在目前的A股市場各細分板塊中居于前列。
不過，需要指出的是，這一成績最主要由行業龍頭貢獻所致。在披露中報的10家光模塊公司中，以中際旭創為代表的龍頭公司營收和凈利潤增長數據明顯超出行業平均水平，分別同比增長了1倍和2倍以上。
業績同比增長284%
在人工智能（AI）市場需求井噴之下，產業鏈關鍵環節之一的光模塊領域迎來業績爆發期。統計數據顯示，截至8月29日，A股市場共有10家光模塊公司發布了2024年中報，整體實現營業收入275.52億元，相比去年同期的179.34億元增長53.63%；整體實現歸母凈利潤48.11億元，相比去年同期的23.43億元增長105.35%（見表1）。
表1 10家光模塊公司營收和凈利潤表現
數據來源：Wind
進一步觀察可發現，上述10家光模塊公司在2023年共實現營業收入401.26億元，實現歸母凈利潤52.54億元，而今年上半年在營收相當于去年全年營收的68.66%的情況下，歸母凈利潤達到去年全年凈利潤的91.57%，這一情況說明，行業凈利潤增速表現要明顯好過營收表現。
在光模塊行業，頭部公司的規模和盈利優勢愈發得到強化。以中際旭創為例，其107.99億元營收規模不僅是10家公司中最大，且占10家公司營收合計的39.19%。同樣，在歸母凈利潤方面，中際旭創的23.58億元業績目前也是行業內最高，規模占10家公司合計凈利潤的49.03%，幾乎占行業的半壁江山。
其實，頭部公司的優勢不僅體現在規模和占比上，營收和凈利潤同比增速上同樣體現優勢。截至今年中報，中際旭創的營收和歸母凈利潤同比增速分別為169.70%和284.26%，均居行業第一位置，同行業公司天孚通信的營收和歸母凈利潤同比增速分別為134.27%和177.20%，新易盛的營收和歸母凈利潤同比增速分別為109.07%和200.02%（見表2）。
表2 10家披露2024中報的光模塊公司營收和凈利潤情況
數據來源：Wind
凈資產收益率明顯提升
2024上半年，中際旭創的400G和800G等高端光通訊收發模塊實現營收105.20億元，同比增長了162.73%。高端產品銷售火旺，意味著公司的毛利率表現好于預期。
據中報數據，中際旭創上半年銷售毛利率為33.13%，對比去年同期的30.39%，增長了2.74個百分點（見表3），毛利率表現在目前的10家光模塊公司中排名第3位。
費用率管理方面，中際旭創銷售費用/營業總收入為0.97%，對比去年同期下降0.04個百分點；管理費用/營業總收入為3.16%，同比下降1.63個百分點。新易盛銷售費用/營業總收入為1.33%，對比去年同期下降0.23個百分點；管理費用/營業總收入為2.40%，同比下降0.16個百分點。良好的三費管理，為中際旭創和實現更高的營收和更優的業績創造了重要條件。
需要點出的是，中際旭創今年中期的凈資產收益率相較去年同期出現量級變化，由去年中期的4.87%增長到今年中期的15.45%，提升幅度超過10個百分點。若從年化角度考慮，中際旭創年化凈資產收益率將高達30.99%，這一數值表現不僅在光模塊可比公司中高居第2位，且也暫時在申萬通信設備行業中排名第2。
今年中期，申萬通信設備行業目前的凈資產收益率平均值（整體法）為5.72%，行業中值為1.88%，而中際旭創中期的15.45%凈資產收益率目前僅次于天孚通信的18.83%。
資產與負債方面，雖然中際旭創資產負債率同比增加了約7個百分點，達到了29.82%，但若仔細觀察可發現，這一數值在10家光模塊公司中處于優質之列。10家光模塊公司中，資產負債率低于中際旭創的有天孚通信（14.14%）、新易盛（24.81%）等,而華工科技、劍橋科技等公司的資產負債率均在45%以上。據Wind數據，同期，通信設備及器件行業的負債率中位值為38.48%。
表3 光模塊公司盈利能力情況
數據來源：Wind
券商提升公司盈利預期
在8月25日的電話會議上，中際旭創回答了投資者關心的話題。對于下半年公司期間費用會有怎樣變化的提問，公司表示，“期間費用并不會像收入一樣線性增長，公司對費用的控制非常嚴格，會合理的持續優化各項費用開支。”這一表述意味著，公司毛利率乃至業績表現將有保障。
對于今年和明年400G和800G高端光模塊產品競爭格局演變的問題，公司進一步表示，“目前看光模塊供應格局沒有發生明顯改變，或者說在主要客戶這里并未看到新增的供應商。”
事實上，中際旭創的創新新品還在持續發力中。據中際旭創介紹，“公司400G ZR產品已進入海外客戶，800G ZR產品正在市場導入階段。未來在AI數據中心的 DCI互聯場景，預計會產生更多的相干光模塊需求。”另外，公司研發的1.6T的硅光模塊已經供應大客戶在測，“一旦量產的話，訂單中預計也會包括1.6T 硅光方案。”
中際旭創創新產品的高迭代恰恰是其持續高研發投入的結果。今年上半年，公司投入研發費用達5.25億元，同比增長了62.7%。
中信建投證券在最新研報中指出，中際旭創“是全球領先的光模塊廠商，在多個領域均具有較強的競爭力，多款產品實現批量化出貨……以 ChatGPT為代表的 AIGC 技術高速發展，有望顯著拉動網絡側光模塊的需求。同時，1.6T 光模塊有望加速產業化，2025年及以后需求可期。” 該研報上調了中際旭創盈利預期，預計公司2024-2026年收入分別為 253.77 億元、395.51 億元和 491.96 億元，歸母凈利潤分別為 54.78 億元、97.39億元和128.52 億元，當前市值對應PE值為28倍、16倍和12倍，維持“買入”評級。
招商證券也積極看好中際旭創的未來發展空間，其在研報中也指出，“算力需求爆發拉動800G/1.6T光模塊邁入高景氣通道。公司作為全球光模塊龍頭企業，800G產品批量交付能力業內領先，1.6T產品下半年有望開始出貨，隨著產能釋放公司有望實現業績持續高速增長。”預計公司2024/25/26年實現營業收入同比增長167%/62%/26%；實現歸母凈利潤同比增長145%/83%/23%。維持“強烈推薦”投資評級。
免責聲明：本文僅供參考，不構成投資建議。
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