文丨惠凱?????

編輯丨承承??

榮耀公司宣布股改的消息引發(fā)外界關(guān)注，分析判斷其將在A股上市，Pre-IPO估值為2000億元左右。?

榮耀公司在2020年引入外部股東，正式“單飛”。2023年以來，榮耀手機在國內(nèi)手機市場的占有率快速回升，為榮耀公司IPO奠定了基礎(chǔ)。近期，榮耀公司正式表態(tài)將實施股改，這為其在A股IPO鋪平道路。?

榮耀計劃啟動股份制改革

作為國內(nèi)消費電子終端產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，榮耀終端有限責(zé)任公司（簡稱“榮耀公司”）在2020年發(fā)生了股東變更，正式從華為剝離。繼2023年底公司官方回復(fù)有上市意愿后，今年8月，有媒體報道榮耀“準(zhǔn)備在今年或明年年初上市”。?

對于媒體的報道，榮耀公司近日正式回應(yīng)稱， “榮耀計劃在今年第四季度啟動相應(yīng)的股份制改革，并在之后適時啟動IPO流程?！?工商信息顯示，榮耀公司目前仍是有限責(zé)任公司。?

從上市流程看，港股市場是允許有限公司直接上市的，而在A股市場IPO，發(fā)行人除非是紅籌股二次上市，否則首次發(fā)行上市的公司必須是股份制公司。因此，業(yè)內(nèi)在此前普遍猜測榮耀有可能會選擇在港股IPO，但從近日榮耀公司的正式表態(tài)來看， 其很可能選擇在A股上市 ，而從榮耀公司的優(yōu)勢和市場定位來看，在A股上市也確實是個不錯的選擇。?

在香港市場上，小米集團是覆蓋國內(nèi)外市場的終端消費電子龍頭，目前的PB（MRQ）估值為2.3倍，相較于A股科創(chuàng)板公司傳音控股的4.3倍PB（MRQ）估值來說，其估值相對較低。?

傳音控股被一些機構(gòu)稱之為“A股手機第一股”，產(chǎn)品的銷售市場主要覆蓋非洲市場，其次是南亞地區(qū)，與國內(nèi)手機市場形成錯位競爭關(guān)系，在國內(nèi)的占有率比較低。與之相比，榮耀公司在渡過2020年~2022年的艱難期后，2023年以來在國內(nèi)手機市場的市占率重回高位。?

去年下半年以來，監(jiān)管層持續(xù)優(yōu)化IPO政策，主板進一步聚焦在“大盤藍(lán)籌”定位上，而創(chuàng)業(yè)板的營收門檻也明顯提升。相比傳音控股，在國內(nèi)市場擁有很大市場份額的 榮耀若能在A股上市，則其上市估值可能會高過傳音控股。

市占率呈現(xiàn)高位波動

折疊屏技術(shù)尚待成熟

據(jù)國際數(shù)據(jù)公司（IDC）發(fā)布的手機市場季度數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度，國內(nèi)手機出貨量排名中，榮耀手機的市場份額達17.1%，位居第一；二季度，榮耀手機出貨量占國內(nèi)市場的14.5%，僅次于vivo、華為、OPPO，位列第四。 近一年多，榮耀手機在國內(nèi)手機市場的出貨量穩(wěn)定在前五陣營，高于小米。不過，仍需指出的是，榮耀在國際市場的市占率要低于小米、傳音。

近幾年，傳統(tǒng)手機市場趨于飽和，電子廠商紛紛聚焦開發(fā)折疊手機、AI概念手機。在今年6月的新聞發(fā)布會上，榮耀公司CEO趙明就表示，“榮耀對AI的戰(zhàn)略是行業(yè)領(lǐng)先的”、“蘋果跟進了榮耀的思路”。不過和發(fā)布文心一言的百度、發(fā)布通義千問的阿里相比，榮耀尚未發(fā)布對標(biāo)文心一言、通義千問等產(chǎn)品的AI工具，而是將AI技術(shù)更多內(nèi)嵌于系統(tǒng)之中，比如其近期推出的AI換臉檢測技術(shù)等。?

針對折疊屏手機市場，榮耀重點推出了榮耀Magic V2、V3等型號的折疊屏手機。在不久前的折疊屏Magic V3發(fā)布會上，榮耀CEO趙明表示：“期待蘋果能夠開發(fā)出按照它的理解很獨到的折疊屏產(chǎn)品，我們也期待跟蘋果在折疊屏上更直接的競爭。”但在早期的市場推廣中，榮耀的折疊屏手機也暴露出一些瑕疵，一些用戶在黑貓投訴平臺、榮耀官方論壇上發(fā)帖指出，榮耀少數(shù)折疊屏手機存在故障，比如折疊屏容易發(fā)生的鉸鏈問題等。客服建議交付一定費用后可維修。?

員工數(shù)量少于OPPO、vivo

參保員工數(shù)不增反減

榮耀公司目前尚未發(fā)布招股書。從全國企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)上傳的年報來看，在頭部消費電子企業(yè)中，榮耀公司的員工規(guī)模相對較小。企業(yè)信用信息系統(tǒng)披露的2023年年報顯示，榮耀公司2023年末的參保員工數(shù)量是4941人。?

而值得注意的是，在去年以來市場份額快速恢復(fù)的過程中， 榮耀公司的參保員工數(shù)量不增反減。 據(jù)企業(yè)信用信息系統(tǒng)披露的2022年年報顯示，榮耀公司2022年年末的參保員工數(shù)量是5124人。前后兩年數(shù)據(jù)相比，2023年參保員工人數(shù)減少了183人。?

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，同類公司傳音控股2022年末、2023年末的員工數(shù)分別是16232人、17327人，在同比增速和總?cè)藬?shù)上都顯著高于榮耀公司。?

另外，企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)披露的年報也顯示，OPPO品牌的主體——OPPO廣東移動通信有限公司2023年年末的員工人數(shù)是9337人；vivo的主體——維沃移動通信有限公司2023年年末參保人數(shù)更高達12768人，是榮耀公司的2.5倍以上。?

如果以官網(wǎng)介紹來觀察，同樣是榮耀的員工數(shù)更少。榮耀官網(wǎng)介紹，公司員工超過1.3萬人，而OPPO官網(wǎng)顯示，OPPO的員工超過4萬人。?

估值問題引發(fā)關(guān)注

企查查顯示，榮耀公司二股東是深圳市鵬程新信息技術(shù)合伙企業(yè)（有限合伙）、持股比例10%，后者的基金管理人股權(quán)穿透后是深圳市鯤鵬股權(quán)投資管理有限公司。鯤鵬股權(quán)公司的債券募集說明書坦言，其投資的企業(yè)有三條退出方式：IPO，股權(quán)轉(zhuǎn)讓并購或二級出售，清算退出。?

自去年下半年以來，在上市政策調(diào)整、IPO發(fā)行節(jié)奏優(yōu)化的背景下， 鯤鵬股權(quán)公司投資的一些企業(yè)IPO延遲或終止。 比如鯤鵬股權(quán)公司旗下的深燃鯤鵬私募基金股權(quán)投資管理有限公司是江蘇斯威克新材料股份有限公司的股東之一。斯威克新材2023年3月開始IPO輔導(dǎo)，今年7月的最新一期《輔導(dǎo)工作報告》顯示，受今年4月“新國九條”發(fā)布的影響，加之公司去年業(yè)績出現(xiàn)下滑，保薦機構(gòu)國投證券正梳理斯威克新材的財務(wù)和內(nèi)控材料以“確認(rèn)公司是否符合修訂后的首發(fā)上市條件”，并督促公司和管理層重點解決“公司當(dāng)前存在的主要問題”。?

榮耀公司近期明確股改的時間節(jié)點，對于鯤鵬股權(quán)公司等外部股東來說是一個好消息。鯤鵬股權(quán)公司2023年的債券募集說明書顯示，其對“RY項目”的投資本金是483億元，是投資規(guī)模最大的一個項目，截至2022年9月末，已增至到495.5億元。未來上市目標(biāo)實現(xiàn)后，股權(quán)估值和流動性將更為可觀。?

榮耀公司的估值問題也引起業(yè)內(nèi)人士和股東的關(guān)注。作為榮耀終端公司股東之一的京東方A，此前針對投資者關(guān)于投資榮耀公司的問題，于投資者回復(fù)平臺表示，“公司長期看好產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，為加強與客戶聯(lián)系，公司參股榮耀終端。該投資屬于正常投資行為，投資金額未達到重大事項披露標(biāo)準(zhǔn)，故未披露具體投資金額?！?

據(jù)廣發(fā)證券旗下的廣發(fā)證券（香港）經(jīng)紀(jì)有限公司2020年11月的文章，華為當(dāng)時剝離榮耀公司100%股權(quán)的交易對價是1000億元，而據(jù)近期媒體報道，榮耀公司的Pre-IPO估值是2000億元左右。如此來看， 榮耀公司近期估值介于傳音控股和小米集團之間 （注：小米集團還有較大的汽車等業(yè)務(wù)，因此市值較高）。對于相關(guān)媒體的報道，本刊亦通過郵件向榮耀公司求證，截至發(fā)稿未獲相關(guān)回復(fù)。?

（本文已刊發(fā)于8月24日《證券市場周刊》，原標(biāo)題為《榮耀宣布股改，A股上市可能性大增》。文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議。）