文丨惠凱?????

編輯丨承承??

航空公司中期業(yè)績的陸續(xù)出爐，匯兌損失是很多航空公司業(yè)績虧損的重要原因之一。目前來看，降本增效已經(jīng)成為眾多航空公司的首要任務(wù)。?

近幾年，因地緣政治變化和匯率波動等因素影響，一些大型航空公司業(yè)績出現(xiàn)了持續(xù)虧損，而相比之下，一些廉價航空公司卻因“性價比”原因而業(yè)績表現(xiàn)相對較好，譬如春秋航空、吉祥航空等公司在2023年和今年中期就持續(xù)盈利。?

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匯兌損失影響明顯

據(jù)A股航空公司披露的今年中期業(yè)績預(yù)告，預(yù)期盈利的公司有春秋航空、吉祥航空、華夏航空。其中，春秋航空預(yù)計公司歸屬于上市公司股東的凈利潤為 12.9 億元到 13.4 億元。與上年同期凈利潤 8.4 億元相比，將增加 4.5 億元到 5.0 億元，同比增加 54%到 60%；吉祥航空預(yù)計盈利4.5億元~5.5億元，凈利潤與上年同期相比增長 50%以上；華夏航空預(yù)計扭虧為盈，預(yù)計凈利潤為 2200萬元~3200萬元，同比增長 102.92%~104.25%。?

相比上述盈利公司，中國國航、中國東航、南方航空、海航控股等航空公司出現(xiàn)了虧損。其中，中國國航上半年預(yù)計虧損30億元~23億元，中國東航預(yù)計虧損24億元~29億元，南方航空預(yù)計虧損10.6億元~15.8億元，海航控股預(yù)計虧損6億元-6.7億元。?

據(jù)海航控股公告，公司2023年上半年虧損16.1億元，而今年上半年預(yù)虧金額有望減少10億元左右。 對于業(yè)績減虧的原因，海航控股在業(yè)績預(yù)告中表示，今年上半年民航市場持續(xù)復(fù)蘇，公司生產(chǎn)運營數(shù)據(jù)較上年同期穩(wěn)步增長、業(yè)績同比大幅減虧。

在業(yè)績預(yù)告公告中, 海航控股還表示，匯兌損失對公司 2024 年半年度業(yè)績影響重大，公司大多數(shù)的租賃債務(wù)及部分貸款以外幣結(jié)算（主要是美元，其次是歐元），并且公司經(jīng)營中外幣支出一般高于外幣收入，“2024 年上半年，剔除匯兌損失后歸屬于上市公司股東的凈利潤預(yù)計為正值”。?

值得指出的是，航線和機型 以跨國航線、大型客機居多的航空公司出現(xiàn)虧損的原因與海航相似。以中國國航為例 ，其在業(yè)績預(yù)告中坦言，“受國際航線整體恢復(fù)進程低于預(yù)期、國內(nèi)市場競爭加劇、油價匯率等要素價格波動的影響”導(dǎo)致上半年虧損，公司采取了聚焦“保價爭量”穩(wěn)定收益，貫徹“過緊日子”思想降本增效，虧損幅度顯著收窄——2022年上半年、2023年上半年，中國國航分別虧損194.4億元、34.5億元，今年上半年預(yù)虧23億元~30億元。?

相比之下，出現(xiàn)盈利的航空公司多以國內(nèi)航線居多，其一方面除了業(yè)績受國際市場和外匯波動的影響較小外，還與自己的“性價比”優(yōu)勢讓航線利用率較高。比如 目前國內(nèi)廉價航空產(chǎn)業(yè)的頭部企業(yè)春秋航空，其就因在經(jīng)營中很好地滿足了乘客出行的“性價比”要求，上半年預(yù)計實現(xiàn)凈利潤達12.9億元~13.4億元。

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海航控股、吉祥航空股東積極增持

今年6月底，海航控股控股股東的一致行動人American Aviation通知上市公司，基于對公司良好發(fā)展前景的堅定信心，以及對公司長期投資價值的充分認可，增持公司B股規(guī)模不超過1000萬美元。7月份 ，海航控股的控股股東關(guān)聯(lián)方上海方大也認為“股價被嚴重低估”，宣布增持海航控股A股股票不超過1.2億元。截至8月13日，海航控股的股價為1.09元。?

在7月底的投資者關(guān)系活動上，部分投資者提出了“公司是否有退市風險？”對此，海航高管表示，“公司會實時關(guān)注股價走勢，在做好生產(chǎn)經(jīng)營的同時，進一步加強與市場各方的交流溝通，不斷提升公司透明度，依法合規(guī)向投資者傳遞信心，避免出現(xiàn)退市風險……不斷推動股價回歸合理價值水平”。?

同樣是對于這一問題，本刊以投資者身份致電海航控股董秘辦。公司的一位女員工解釋稱， “海航控股是A股、B股同時上市。AB股同時上市的企業(yè)需滿足‘AB股股價同時低于1元’才會觸發(fā)面值退市條款。公司大股東已經(jīng)于近期增持B股，投資者無須過度擔心”。

在海航控股股東增持的同時，近期吉祥航空的大股東也宣布增持。據(jù)吉祥航空近日發(fā)布的公告，截至7月底，公司回購股票規(guī)模達2.8億元，占公司總股本的比例為1%。iFinD顯示， 吉祥航空的最新PB是3.09倍，雖低于國航(3.2倍)，但要高于南方航空的2.73倍的PB估值水平。

此外，南方航空也在積極采取舉措。最新公告顯示，南方航空7月底召開臨時股東大會，審議通過了《授權(quán)董事會回購股份的議案》。?

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降本增效迫在眉睫

除了過緊日子、降本增效、加速扭虧之外，當前一些航空公司還把資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化作為重要工作之一。?

iFinD顯示， 近幾年民航公司的負債率持續(xù)提升。 比如在2021年~2024年一季度末，中國國航的資產(chǎn)負債率從77.93%提升到89.73%（合并報表口徑），南方航空的資產(chǎn)負債率從73.91%走高到83.03%，中國東航從80.84%走高到85.3%，海航控股從92.34%走高到98.46%。相比之下，春秋航空的資產(chǎn)負債率表現(xiàn)較好，數(shù)值由期初的64.13%壓降到61.77%。?

從原因來看，航空公司資產(chǎn)負債率近幾年之所以持續(xù)走高，與我國航空公司的經(jīng)營特點有關(guān)。由于國內(nèi)大多數(shù)航空公司仍處發(fā)展期，而發(fā)展期為獲得更多市場占有規(guī)模，就 急需花費大量的資本進行擴張，單純以航空公司的運營利潤顯然無法承擔擴張所需費用 ，也因此發(fā)債融資成為緩解航空公司資金緊張的重要手段之一，但發(fā)債同時也推升了公司資產(chǎn)負債率。?

原本業(yè)績的持續(xù)增長可緩解負債過高壓力，但近幾年因特殊情況的出現(xiàn)，人口流動的減少讓多數(shù)航空公司，特別海外航線和大型飛機較多的航空公司業(yè)績明顯不達預(yù)期。以 南方航空為例，其2019年還處盈利狀態(tài)，而2020年至2023年業(yè)績則出現(xiàn)了持續(xù)虧損。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，南方航空2019年末負債規(guī)模合計為2295.92億元，而到2024年一季度末時，已增至2604.76億元。同期，公司的歸母股東權(quán)益由2019年末的638.63億元下降至2024年一季末的375.4億元。?

在上證E互動平臺上，近日有投資人詢問南方航空針對2023年業(yè)績?nèi)猿霈F(xiàn)大額虧損有沒有應(yīng)對措施，公司表示，“南航將做好應(yīng)對各種風險挑戰(zhàn)的準備，全面推進高質(zhì)量發(fā)展，堅決守牢安全底線，持續(xù)提升安全品質(zhì)……不斷開拓發(fā)展空間，推進改革深化提升，激發(fā)動力活力。”?

中國東航針針對投資人提出的如何“擴大旅客運輸收入”問題時也表示，“公司始終注重收益管理，今年航空客運市場在不斷恢復(fù)過程中，我們在策略上，基于對淡旺季、市場流量、市場需求和客源細分等基礎(chǔ)上，制定基于航線、市場、旅客等多個維度的多維化、精細化、動態(tài)化的定價策略，盡可能提高客座率和座公里收入?！?

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優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)

中國國航積極推進定增計劃

除了發(fā)債融資，部分航空公司還通過定增方式在二級市場上融資。比如中國國航目前就在推進定增計劃，擬計劃增發(fā)8.5億股、募資60億元，其中18億元用于補充流動資金。?

對此， 上交所要求就中國國航結(jié)合公司目前的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、資金余額、未來資金流入及流出、各項資本性支出等說明本次融資規(guī)模的合理性。今年7月底，公司完成了對交易所問詢函的回復(fù)。

中國國航在回復(fù)公告中稱，民航業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，公司需大量資本開支用于購買及租賃飛機，同時需投入大量運營資金維持日常經(jīng)營，如支付燃油費、飛機起降費和飛機維修費等。公司2024年一季度末的資產(chǎn)負債率是89.73%，“負債率高企已成為公司創(chuàng)建世界一流企業(yè)的道路上的嚴峻挑戰(zhàn)與應(yīng)對潛在風險上的短板”，而60億元定增計劃有利于公司優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。?

南方航空也是定增陣營的一員。 公司于2023年計劃定增募資達175億元，用于購買50架飛機+補充流動資金，并通過了決議。但直到今年8月，該定增計劃一直未能落地實施。8月5月，南方航空公告定增決議到期后自動失效。?

值得一提的是， 定增雖然有助于優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，但同時也會攤薄每股凈資產(chǎn)。 以海航控股為例，其2021年末的每股凈資產(chǎn)為2.72元，而在2022年12月定增募資108億元后，其每股凈資產(chǎn)降至1.3元。 目前，海航控股股價為1.09元左右，存在跌至面值以下的風險。

今年6月，海航控股的控股股東宣布基于對公司發(fā)展前景的信心，以及對優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的重視，通過關(guān)聯(lián)方航農(nóng)投資實施回購直至2025年底，計劃回購規(guī)模占總股本的0.76%。?

目前來看，在眾多航空公司中，公募基金經(jīng)理對業(yè)績超預(yù)期、財務(wù)成本低的春秋航空很是看好。據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，截至2023年末， 重倉春秋航空的公募基金數(shù)量高達485只，持股數(shù)量達1.46億股，基金持股占流通股比例達14.87%，僅次于吉祥航空（18.5%）和華夏航空（16.12%）。

附表 ?五大航司2019年以來的負債率變化情況（合并報表）

數(shù)據(jù)來源：iFinD?

（文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議。）