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文 / 八真
一直以來，股票投資都有約定俗成的兩種風格：價值股和成長股。
前者通常具有低估值、穩定現金流和發放股息的特點，比如伯克希爾、茅臺、招商銀行等；后者通常具有前景闊、增速快、潛力大、創新強的特點，比如蘋果、微軟、寧德時代等。
但回到現實中，“選擇題”向來不是人性的常態，全部都要才是。也因此，大家的內心常常經受拷問：有沒有一類企業兼具價值性和成長性？
縱覽美股、港股、A股，節點財經認為華住集團大抵可以視作樣本。我們不妨借一季報的“窗口”，來透視一二。
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?01 基本面內功：質與量同向提升??
2024年一季度，我國社會消費品零售總額12.03萬億元，同比增長4.7%；住宿和餐飲業增加值4892億元，同比增長7.3%。
華住集團的財報又一次跑贏雙大盤。該季度，華住集團錄得營收53億元，同比增長17.8%，超出先前公布的12%至16%的增長指引；錄得經營利潤10億元，同比增長50.6%，環比增長32.1%。
按照分部劃分，來自Legacy-Huazhu（華住中國）的收入為42億元，同比增長18.1%，超出先前公布的11%至15%的增長指引；來自Legacy-DH（華住國際）的收入為10億元，同比增長16.6%。?? ?
需要指出的是，在經過2023年二、三季度的井噴式復蘇后，當下旅游市場已回歸平穩，預計2024年二季度全行業會由去年同期的高位回穩，邁入常態化經營階段。
該背景下，更加考驗的是企業的內生增長因子，比如通過迭代產品線，改進運營，優化服務，洞察“質價比”、“心價比”趨勢，成本控制等精益舉措，增強競爭力，并切實作用于RevPAR、ADR、OCC等關鍵指標。
2024年一季度，華住集團旗下由漢庭、全季和桔子組成的“鐵三角”產品力和品牌力持續加強：漢庭3.5及以上產品的占比從2023年的29.8%提升至33.2%，全季4.0及以上產品占比從2023年的65.7%提升至69%，桔子的最新樂活產品在桔子管道酒店中占比從2023年底的58.4%提升75.7%；以及全新的你好2.0，把中國傳統的色彩、文字符號和當代審美相結合，將輕養生、中式零食茶飲等增值服務融入到了酒店公區內的自助服務模塊中，為當下年輕消費者提供更具性價比和場景化的獨特體驗。
得益于此，2024年一季度，華住中國混合RevPAR（每間可出租房間的平均收入）同比增長3.1%至216元，ADR（已售客房平均房價）同比增長1%至280元，OCC（入住率）同比增長1.6%至77.2%；華住國際混合RevPAR同比增長4.5% ，ADR同比增長0.2%至 104歐元，OCC同比增長2.3%至55.8%。
這說明，在開年的頭三個月里，華住集團的創收創利機能又得到新一輪強化，且這輪強化是均衡的，肌肉型的，高質量的，而非顧此失彼，或者虛胖型、腫瘤型。
簡單解釋，即華住集團營收和經營利潤規模的擴大，靠的并不是“以價換量”，而是修煉“內功”，重塑肌理。
反饋到盈利能力，華住集團的經營利潤率在本期達到19%，同比提升4.2個百分點，環比提升5.4個百分點。?? ?
說到這里，可能會有人發問，那華住集團最終的損益情況怎么樣？報告期內，其錄得歸屬凈利潤6.63億元，上年同期為9.9億元。
表面看是減少了，事實上，在扣除股本證券公允價值變動、 外 匯 凈 收 益( 虧 損 )、 出 售 投 資 收 益(虧 損)等偶發性、一次性交易因素后，聚焦反映企業真實經營水平和利潤水平的經調整EBITDA，2024年一季度華住集團為14億元，相比之下，2023年第一季度為1百萬元、上一季度為11億元。
拉長時間軸，自2019年—2024年，定格到每年Q1，拋開不可抗力突發的2020年，華住集團的收入節節攀升，彰顯基本盤一貫的穩健性、堅韌性，亦綿綿不絕地充盈公司回饋股東的實力。
上市至今，華住集團一直保持高頻次、高比例分紅。
華住美股分紅情況（圖源：網絡公開）? ??
可遺憾的是，華住集團目前的PE（動態市盈率）20倍出頭，相較君亭酒店的270倍、希爾頓酒店的43倍、錦江酒店的43倍、首旅酒店的35倍，再結合以上分析，存在明顯的低估。
當然，某種程度上，這也為操盤“股神”巴菲特經典的“雪茄煙蒂”理論打下基礎。
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?02 成長的定力：縱與橫立體拓展??
如果說前文是對華住集團價值性的闡述，那接下來我們討論其成長性。
對投資來說，于業績之外，更重要是，洞悉企業背后的邏輯，這個邏輯能支撐它走多遠，蹦多高？
具體到酒店業，站在“C”位的一定是門店。
經過多年布局，華住集團基本形成了從經濟型酒店、中檔酒店到中高檔酒店、高檔酒店，包括31個品牌的多元產品矩陣，全面滿足消費者個性化和多樣化的旅居需求，并采取“向下擴容”和“向上突破”的擴張策略，不斷拓展成長邊界。
一方面，基于人們對美好生活的永恒追求，以桔子水晶、城際、漫心、美侖美奐等中高端品牌為牽引，向價格帶上方漂移，拔高毛利率。
報告期內，華住集團旗下中高檔品牌在營酒店數量同比增長28%，環比增長6%，待開業酒店同比增長81%，環比增長11%。
另一方面，圍繞漢庭、桔子、全季的經濟型和中檔品牌，以及推出更加親民的新品牌“你好”，加固“壓艙石”，抓住下沉市場的機遇，做密集滲透。
截至2024年一季度末，華住集團共有9,817家在營酒店，同比增長14%，環比增長4.5%；覆蓋城市1290個，相較上年同期的1132個，同比增長13.96%。?? ?
其中，華住中國共有9,684家在營酒店，新開店569家，凈開店421家。
另據攜程、中金研究，即使定位到最近的2023年12月，我國一、二、三、四線及以下城市的連鎖化率還僅為約44%、36%、25%、14%，相對于發達國家的70%+，存在巨大的增長空間。
疫情三年，季琦稱自己考察了63個三到四線的城市，途徑172個地級市，160萬平方公里，集中了8億人口，“可以繞赤道轉四圈。”
換言之，低線市場，大有可為。華住集團憑借“頭雁”的前瞻眼光、品牌沉淀和知名度、標準化運作等，先發出動，已較早進入到紅利收獲期。關于這一點，客觀的財務數據最有發言權。
而在垂直打通、深潛的同時，華住集團又不忘向外看，在七大洲的范疇里找尋新增量。
公開資料顯示，華住集團的國際業務已遍布歐洲、中東、印非、亞太的18個國家和地區。今年2月，Legacy-DH分部正式更名為華住國際，意味著著全球會員體系直銷能力的增強，出海翻開新篇章。?? ?
截至2024年一季度末，Legacy-DH有133家在營酒店，下轄84家租賃酒店以及49 家管理加盟及特許經營酒店。
縱向延伸，橫向拓展，該種縱橫交錯的立體化運維定力，帶動國內外兩個市場齊頭并進，就好比一座擁有兩個進水口的“蓄水池”，無疑將大大抬升華住集團的“天花板”，且能不間斷地輸送能量，助力其向上而生，向遠而行。
值得一提的是，2024年一季度，華住集團的待開業酒店達到3172家，創出歷史新高。
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?03 預期的本質：從企業“護城河”到商業“飛輪”??
資本市場有句話一語中的，投資是預期的藝術。所謂預期，實質就是成長性。
回到華住集團，長線維度，除了關注拓店的力度和速度，還應該聚焦兩點。
眾所周知，企業的發展離不開宏觀托底和微觀自驅，即我們常說的β和α共振。
宏觀側，隨著經濟發展，帶動人均國民收入水平提高，旅游越來越成為人們的“剛需”。
國家旅游局統計，未來十年，我國文旅市場規模預計達30-50萬億元，真正萬億級的肥美。
著眼近處，2023年11月份，文化和旅游部印發《國內旅游提升計劃（2023—2025年）》，目標是到2025年，國內旅游市場規模保持合理增長、品質進一步提升；2024年，促消費、擴內需依然是經濟的重中之重，旅游則是任務的“先遣部隊”、支柱性業態。
多重利好信息導向酒店，其作為文旅產業鏈上的中樞環節，承載著關鍵使命，勢必率先吃到蛋糕上的“奶酪”。
一言蔽之，華住集團所處的賽道，浪大風急，長坡厚雪。
微觀側，于穩健、堅韌的基本面基礎上，我們著重強調頭部企業的優勢。
在任何賽道，參與者卷生卷死的終極都是“虹吸現象”+“馬太效應”：從大量玩家到少數幾家玩家，再到三足鼎立或兩軍對壘。越是分散的市場，頭部企業的機會就越大。?? ?
為什么這么講？因為卷生卷死實際上是一個殘酷出清的過程，在這個過程中，“叢林法則”被演繹的淋漓盡致，那些靠體量、品牌、資金、技術、服務、運營、流量等稟賦深挖“護城河”的企業，通常能將大部分訂單截流，進而乘上“攀云梯”，笑到最后。
誠如“黑天鵝”事件沖擊的2020—2022年，伴隨著尾部單體酒店的退出，國內酒店數量大幅減少17%，但頭部連鎖酒店卻逆勢擴張，華住中國在此期間的自營酒店數量從6789家增長到8543家，實力和地位反而都得到鞏固。
據節點財經了解，無論按照營收金額，還是按照門店數量，華住集團均位列酒店板塊第一梯隊，既是溢價權、主導權、定價權加乘的象征，又是轉動商業“飛輪”強勁推力。
打個通俗的比方，行業的競爭格局就像香檳塔，一波又一波的需求，總是會首先灌入頂層的頭部企業之中，至其產銷率飽和才會緩慢向下流淌。
如此往復循環，整個市場的話語權逐漸向頭部企業聚集，為其穿越周期，撬動更大收益和份額埋下伏筆。
?寫在最后??
綜上，關于導語中提及的價值OR成長之問，答案已然明晰：華住集團兩者兼而有之。?? ?
展望后續，于2024年第二季度，華住集團預期收入將較2023年第二季度增長介于7%至11%，或增長介于7%至11%(倘不計入華住國際)。
考慮到去年二、三季度國內酒旅市場仍處在情緒集中釋放期，以及今年國內酒旅市場已進入平穩狀態，供給逐步修復等，華住集團給出10%左右的增長指引，應當是個合理的預期中樞，也和公司先前對2024全年收入增速8%-12%的指引基本匹配。
