時隔三個多月后，A股終于重啟新股上會。但是，第一個上會的馬可波羅表現(xiàn)有些拉胯，被暫緩審議。

如果從外界對馬可波羅的情緒觀察，這個結(jié)果一點都不意外。相當(dāng)一部分網(wǎng)民和投資者對馬可波羅的上市前景持否定態(tài)度，非常不買賬。

“這貨如過會將嚴重打擊信心”，有網(wǎng)友如此評論，那為什么大家的情緒會這么大？

先看官方給出的暫緩審議的理由，主要是考慮報告期內(nèi)公司營業(yè)收入和利潤都出現(xiàn)一定下滑等實際情況，需要在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進一步確認影響業(yè)績的不確定因素是否消除。

在節(jié)點財經(jīng)看來，馬可波羅可以說是“頂風(fēng)上會”。此前監(jiān)管層明令將上市前突擊“清倉式”分紅等情形列入上市負面清單，馬可波羅偏偏在上市前突擊大額分紅8.23億元，就往槍口上撞。但是，馬可波羅這次只是被“暫緩”，按規(guī)定補充信息后，應(yīng)該還會再次上會。

下面我們來梳理一下馬可波羅在IPO中出現(xiàn)的問題，看看它是不是還有機會登陸A股？

1、面對業(yè)績，自己的信心也不足

馬可波羅最明顯的一個槽點，就是最近幾年的業(yè)績表現(xiàn)。

對于馬可波羅這個“洋品牌”，相信很多朋友此前都聽說過，成立于2008年，是我國建筑陶瓷行業(yè)的知名企業(yè)，擁有“馬可波羅瓷磚”和“唯美 L&D陶瓷”兩大自主品牌。

作為與房地產(chǎn)密切相關(guān)的公司，頭些年房地產(chǎn)高速發(fā)展的時候，馬可波羅這種上游建材供應(yīng)商日子過得很滋潤。但是，眾所周知，隨著房地產(chǎn)大環(huán)境的變化，周邊行業(yè)也都受到了很大的影響。

馬可波羅的業(yè)績變化趨勢很貼切的反映了房地產(chǎn)的冷暖。

2019年至2021年，房地產(chǎn)行業(yè)最后的繁榮期，馬可波羅的營收從81.3億元增至93.65億元，歸屬凈利潤從9.84億元增至16.53億元，增長迅速。但進入2022年后，馬可波羅的營收快速下降至86.6億元，同比降幅7.52%，凈利潤為15.1億元，同比下滑8.40%。

到了2023年，馬可波羅的營收為89.25億元，小幅增長，但是其歸母凈利潤進一步降至13.53億元，同比下降11%。

在上市問詢環(huán)節(jié)，馬可波羅的業(yè)績表現(xiàn)是監(jiān)管機構(gòu)最為關(guān)注的問題之一，明顯的“增收不增利”現(xiàn)象自然備受關(guān)注。其實，為了穩(wěn)定銷量和營收規(guī)模，2023年馬可波羅將瓷磚價格下調(diào)了10%以上，但是，這種靠降價來維持業(yè)績的辦法，注定很難長期持續(xù)。

對此，馬可波羅自己的信心似乎也不大，其表示如果行業(yè)繼續(xù)下行，營收和利潤存在進一步下滑的風(fēng)險。節(jié)點財經(jīng)認為，這一點馬可波羅倒是說了實話。2024年一季度報告顯示，其營收為13.13億元，同比下滑16.01%；歸母凈利潤1.97億元，同比下降16.03%。

其實，業(yè)績下滑的問題并不能全都算在馬可波羅一家公司頭上，畢竟全行業(yè)大環(huán)境都是這樣，很少有公司可以獨善其身。但是，既然業(yè)績穩(wěn)定很難保障，又何必著急上市？而且更為關(guān)鍵的是，馬可波羅還有一些財務(wù)問題更讓投資者不放心，比如說壞賬。

2、面對壞賬，爛尾樓擺上臺面

和房地產(chǎn)企業(yè)做生意，免不了產(chǎn)生大量的應(yīng)收賬款和壞賬。如果說“增收不增利”還只是讓馬可波羅的業(yè)績不夠穩(wěn)定，收不回來的壞賬其實更值得重視。

在2023年馬可波羅的前五大客戶中，四大客戶均為地產(chǎn)企業(yè)，其中排名第二的是已爆雷的恒大地產(chǎn)，輿情不斷的萬科排名第三，前五大客戶銷售收入占比為21%。

據(jù)節(jié)點財經(jīng)了解，即便是房地產(chǎn)行業(yè)景氣的時候，其回款周期就比較長，如今雪上加霜，馬可波羅面臨的銷售回款難且回款周期較長的問題，幾乎是在所難免。

從2021年至2023年，馬可波羅的應(yīng)收賬款賬面價值分別為22.43億元、20.28億元和15.99億元，占營收比重約為30%。其中，2023年馬可波羅15.99億元的應(yīng)收賬款的計算依據(jù)是賬面價值，而當(dāng)期其應(yīng)收賬款賬面余額為26.48億元，壞賬準備為10.49億元，計提比例接近40%。

對此，馬可波羅解釋稱，針對部分債務(wù)違約風(fēng)險較高的涉房客戶的應(yīng)收賬款，公司采取單項計提壞賬準備的方式，審慎地將壞賬損失風(fēng)險納入考慮。而在其壞賬準備名單中，金科、旭輝、碧桂園等10家的壞賬準備計提比例達到100%。

這里需要注意的是，為了解決債務(wù)問題，馬可波羅與地產(chǎn)商還想出了以房抵債的模式。公司承認，報告期內(nèi)以房抵債的資產(chǎn)金額為17489萬元。而在13套抵債房產(chǎn)中，有9套尚未交付。甚至公司還承認，這些房產(chǎn)有可能爛尾，也有可能被法院查封。

對于這樣的“高招”，節(jié)點財經(jīng)已感覺無力吐槽。此外，馬可波羅還多次與關(guān)聯(lián)企業(yè)唯美裝飾進行地產(chǎn)公司債權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，后者實控人也是馬可波羅實控人黃建平。

2021年，馬可波羅將6.7億元應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款及應(yīng)收票據(jù)對應(yīng)的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給唯美裝飾，賬面凈值僅為1.6億元，差額高達5億元。類似這樣的操作，難免讓外界質(zhì)疑其為上市而粉飾財報。那么，面對這么多問題，馬可波羅為什么還要著急上市呢？

3、面對分紅，已不顧忌“吃相”

馬可波羅給出了自己的答案，其募集的31.58億元是為了蓋工廠，擴大產(chǎn)能。

具體來說，其IPO計劃主要集中于提升公司產(chǎn)品質(zhì)量和創(chuàng)新設(shè)計能力、研發(fā)和生產(chǎn)特種高性能陶瓷板材，以滿足特定領(lǐng)域?qū)Ω咝阅懿牧系男枨?。?jié)點財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，這是要進行“逆周期”擴張的節(jié)奏。而在項目達產(chǎn)后，將新增建筑陶瓷產(chǎn)品年度產(chǎn)能共1540萬平方米。

在當(dāng)前的地產(chǎn)大環(huán)境下，馬可波羅這么做值得商榷。更有意思的是，2021年至2023年，馬可波羅的產(chǎn)能利用率分別是92.6%、87.3%和86.9%，而各期閑置產(chǎn)能分別為1,552.95萬平方米、2,782.04萬平方米、3,259.30萬平方米。

一邊是產(chǎn)能利用率連續(xù)三年下滑，一邊的募巨資擴產(chǎn)，馬可波羅的這波操作讓人有點看不懂。

當(dāng)然，這都不是馬可波羅真正惹惱股民的地方，其最大的槽點在于上市前的巨額分紅。

馬可波羅是在2022年5月發(fā)起的上市申請，僅在此三個月前，馬可波羅經(jīng)2022年第二次臨時股東大會審議通過，向全體股東分配利潤5億元。到了2023年3月，馬可波羅又向全體股東分配利潤3.23億元。而在2019年至2021年，馬可波羅業(yè)績快速上漲期間，其卻僅僅分紅8000萬元。

目前，黃建平在馬可波羅直接及間接的持股比例合計為42.12%，分紅的大頭自然也落入他的腰包。

在輿論監(jiān)督已經(jīng)非常公開透明的當(dāng)下，馬可波羅如此明目張膽地大搞“踩點分紅”，好處自己先拿，風(fēng)險甩給市場，幾乎已是毫不顧忌吃相，不被吐槽是不可能的。

而且，節(jié)點財經(jīng)還發(fā)現(xiàn)，在此前發(fā)布的招股書中，馬可波羅擬募集資金為40.18億元，而最新的上會稿中，馬可波羅刪除了補充流動資金8.6億元一項，募集資金減至31.58億元。

先分紅8.23億，然后企圖募資補充流動資金8.6億，雖然最后剔除了，但背后的小心思，懂的都懂。

從時間上來看，馬可波羅為上市已經(jīng)折騰了兩年，但仍然是一堆問號，在很多投資者看來，被“暫緩審議”已經(jīng)是手下留情。監(jiān)管和輿論關(guān)心的問題不解決，下次馬可波羅可能就沒這么幸運了。

文 / 九才