文 / 九才

有朋友想讓我談談洋河股份，原因是一些關于洋河的傳言讓人心里七上八下，而他手里有洋河的股票。

臨近春節，按過去的經驗，現在應該是白酒的銷售旺季，但最近洋河股份確實不消停。

具體的消息是，近日市場有傳言稱，“洋河300億私人股權即將被沒收，”“倒查改制問題”。對此洋河股份對外回應：“這是謠言，公司對此類不實傳聞保留法律追訴權”。該人士補充，“已經在搜集相關材料，準備報警了。”

鬧到準備報警的程度，可見這件事對洋河影響還挺大。但是，我這位朋友并不是真的擔心洋河有這方面的問題。他真正關心的是，洋河的股價相比2021年初最高點258.86元/股，已經跌去大半，這家白酒老三到底發生了什么？

01 揪心的業績增長

其實，不只是洋河股份，整個白酒板塊乃至A股，目前都處于深度調整的階段，具體情況已經不用多說了。

但是，相比其它上市的白酒企業，洋河股份的表現尤其不盡人意。

截至1月31日收盤，洋河股份在2024年第一個月跌幅達到16.92%。如果將時間線拉到剛過去的2023年，洋河股份跌幅29.89%，在白酒行業的“比慘大會”上，是表現尤其不好的幾個之一。

這種情況下，股民著急上火也可以理解，而洋河股份有如此大的跌幅，節點財經也覺得很難想象。

如果你看2023年三季度的財報，洋河表現似乎還可以。

財報顯示，洋河股份2023年前三季度總營收為302.83億元，同比增長14.35%；歸母凈利潤102.03億元，同比增長12.47%。而且，同期洋河股份的貨幣資金達241.26億元。

手里有糧，心里不慌。

而且，洋河目前有息貸款為零，應收票據+應收賬款6.31億元，可以說無債一身輕。

白酒行業的商業模式非常好，短期賣不掉的白酒可以存著，行情好了再拿出來，也沒有產品過期的煩惱。那么，拋開大環境的因素，洋河股份為什么在資本市場有這個表現？節點財經認為，核心原因之一，不是擔心它不賺錢，而是擔心增長放緩。

相比之下，在營收增速上，洋河股份在上市酒企前幾家中，表現確實有點落后。比如體量遠大于洋河的茅臺，2023年Q3的營收增速為17.30%；緊隨洋河的競爭者山西汾酒，同期營收增速為20.78%；另一個競爭者瀘州老窖增速更快，達25.21%，比洋河高出10個百分點。

不止于此，節點財經還發現，2023年Q3單季洋河的營收增速為11.03%，而2022年同期則為18.37%，增速放緩跡象比較明顯。

所以，從財報上看，洋河股份在普遍下跌的白酒板塊中，跌幅位居前列，有其自身原因。但是，在節點財經看來，財報的數據背后，洋河股份在渠道、產品和品牌方面的問題，才最值得關注。

02 渠道商之“痛”

以前，白酒行業有句俗語：“茅臺有品牌溢價，洋河有渠道溢價。”這話說明，洋河在渠道方面很有自己的特色，并且一度做得很出眾。

2016年在茅臺的營銷工作會上，時任茅臺董事長的李保芳就曾提出，要向洋河學習，而且“深入學、用心學、真正學”，“要學習洋河的‘善于求新求變求突破’的精髓和本質”。

能讓“老大”高看一眼，說明洋河在營銷渠道的發展上，其求新求變的能力確實算得上優秀。

但是，隨著白酒行業的深度調整，曾經讓洋河股份引以為傲的渠道營銷能力，目前也不得不面臨挑戰。

節點財經調研發現，面對高企的庫存和價格倒掛，洋河股份的部分經銷商對未來并不樂觀。有的經銷商直言，“廠家的貨品大多積壓在經銷商手上。行情好，經銷商還能咬咬牙挺過去。行情不好，經銷商沒辦法，只能低價或者賠本銷售。”

當然，面對“渠道壓貨是否過多”的問題，洋河股份回應時強調，公司經銷商總體保持穩定，渠道庫存保持良性，各種動銷措施在有序推進。

一方面是經銷商的抱怨，一方面是廠商的堅持，在主觀情緒上，或許都有自己的理由，還是財報中的數字更能說明問題。

在白酒行業，由于普遍采取先款后貨的經營模式，合同負債（預收賬款）這一項數據，很能代表經銷商的打款意愿，進而判斷經銷商們的積極性。

節點財經研究洋河股份最近幾年的合同負債情況，2023年三季度末，其合同負債為55.16億元，同比下降了32.51%。而2022年全年，其合同負債為137.42億元，同比下降13.05%。不難判斷，洋河股份的合同負債數據在持續下滑。

2022洋河股份經銷商大會上，洋河股份黨委書記、董事長張聯東曾表示：“讓洋河的經銷商成為這個行業最令人羨慕的經銷商”。

但是，事實上，在部分經銷商看來，他們并不值得羨慕。有的經銷商就直言，“這兩年投資酒的，進來都碰的頭破血流。”

這種情況下，洋河股份“白酒老三”的位置就更有懸念了。

03 白酒老三，還能保得住嗎？

“鐵打的茅五，流水的老三”。

在營收數據上，洋河股份2023年第三季度的總營收為302.8億元，山西汾酒為267.4億元；歸母凈利潤上，同期洋河股份為102億元，山西汾酒為94.31億元。

按照目前的增速和體量，簡單算一下就能知道，兩年之內，洋河股份或許就要被山西汾酒超越。

所以，這也不由得洋河股份不著急。

其實，從產品上看，洋河股份經過2019年的改革調整后，目前以夢6+為主導的夢系列產品在省內已基本完成更新迭代，夢3水晶版、天之藍升級版、海之藍升級版緊隨其后。2021年管理團隊更新后，員工持股計劃落地，公司整體活力有所提升。

而且，如果我們回顧洋河過去20年的歷史，其產品迭代、渠道營銷變革等，長期處于不斷的變革之中，而且多次闖過難關，稱得上是一位“善變者”。

這里更需要注意的是，如果放在整個A股所有上市公司的大池子里，洋河股份的表現仍然稱得上優秀。它只是比競爭對手跑的慢了一點點而已，距離停滯不前甚至倒退還差得遠。

這一方面得益于白酒這條賽道的先天優勢，另一方面也在于洋河在品牌、產品到渠道等各個方面，仍然處于穩健運行的狀態。

圖片來源：洋河股份官網

目前，洋河股份自己仍然把業績高速增長當作第一目標。在2023年的股東大會上，張聯東表示，“要實現企業從二次創業到二次騰飛再到二次跨越的‘雙增’，每年增長率需要不低于18.5%。”

說實話，這個目標放在三年前可以，放在當下很容易被“打臉”。面對經銷商們的訴求，洋河股份還是需要多加關注，否則容易適得其反。

2024年伊始的這次洋河股權糾紛，也是一個警鐘。也許，回到現實，正視差距，才是解決問題，重新出發的第一步。