《投資者網》張偉?

近年來，全棧高性能的通用型計算架構（GPU）芯片已成為人工智能（AI）發展的重要技術支撐。與此同時，隨著國產替代加速，一批致力于自研的國產GPU芯片廠商也需要通過上市募資做大業務規模以增強在行業中的競爭力。?

日前，國產GPU芯片頭部企業沐曦集成電路（上海）股份有限公司（下稱“沐曦股份”或“公司”）遞交《招股書》，計劃到上交所科創板上市，募資39億元。?

但沐曦股份近三年沒有盈利，累計虧損超30億元。同時，公司的產品單一、還面臨激勵的行業競爭。最終，沐曦股份能否登陸科創板，還有待觀察。?

營收依靠超級大單品?

據《招股書》披露，沐曦股份由華人科學家陳維良于2020年9月在上海發起成立。陳維良曾在美國超威半導體公司（AMD）任職多年，負責數代GPU芯片設計及產品線的全球業務，擁有豐富的GPU芯片設計和管理經驗。?

除了陳維良，沐曦股份的核心成員平均擁有近20年高性能GPU產品端到端研發經驗，曾主導過十多款世界主流高性能GPU產品研發及量產，包括GPU架構定義、GPU IP設計、GPU SoC設計及GPU系統解決方案的量產交付全流程。?

陳維良曾公開表示，進入大數據和智能計算時代，算力競爭是綜合國力競爭的核心環節，而GPU是算力的核心，“不過目前GPU市場被國外公司壟斷，核心算力芯片受制于人，國家安全存在不可控風險，國產替代勢在必行”。?

《招股書》顯示，沐曦股份的主營業務是研發、設計和銷售應用于AI訓練和推理、通用計算與圖形渲染領域的全棧GPU產品，并提供配套的軟件與計算平臺。?

目前，沐曦股份的營收主要來自于訓推一體芯片——曦云C500系列產品的銷售收入。據了解，曦云C500系列于2023年推出，當年銷售額為1547萬元。2024年，曦云C500系列實現量產，全年銷售額超過5億元，約占公司營收的69%。今年一季度，曦云C500系列的銷售額超過3億元，約占公司營收的98%。?

2024年之前，沐曦股份的營收來自于智算推理芯片——曦思N100系列和IP授權業務。但在今年一季度，這兩塊業務的銷售額合計已經不足500萬元，營收占比合計也不到2%。對于公司營收依賴超級大單品的現狀，沐曦股份坦誠：“若曦云C500系列產品市場需求下降、銷量下滑，則公司存在經營業績下滑的風險”。?

國產芯片難盈利？?

盡管陳維良及其核心創業團隊具有深厚的行業背景，沐曦股份在發展過程中也離不開眾多投資機構的支持。?

據公開資料，自公司成立后，沐曦股份一共進行了8輪融資，金額超過20億元，投資方包括上海科創基金、浦東資本、國調基金等國有資本方，以及紅杉中國、經緯創投、真格基金、混沌資本等多家創投資金，估值超百億。?

為何投資機構齊齊支持國產GPU芯片？這與行業景氣度高增及國產替代加速有關。?

目前，芯片設計主要分為GPU、專用型計算架構（ASIC/DSA）兩種技術路徑。其中，選擇GPU路線的公司包括英偉達、海光信息、沐曦股份、摩爾線程等；選擇ASIC/DSA路線的公司則有寒武紀、華為海思、昆侖芯、燧原科技等。?

上述公司中，寒武紀、海光信息已經登陸科創板，沐曦股份、摩爾線程的IPO申請，同在今年6月30日被受理。?

另一方面，經過多輪融資后，相關公司都獲得了超高估值。根據胡潤榜單，沐曦股份的估值為210億元、摩爾線程的估值為255億元，燧原科技的估值為160億元，壁仞科技的估值為155億元。?

雖然估值很高，但大多數國產芯片廠商卻都面臨一個共同的問題，那就是在短期內難以盈利。?

比如，寒武紀在2022年至2024年合計虧損超過25億元。同期，摩爾線程的虧損更是超過50億元。沐曦股份也難逃虧損魔咒。2022年至2024年，沐曦股份合計虧損超過30億元。今年一季度仍虧損2.33億元。?

為何大多數國產芯片公司難盈利？從財報數據來看，主要原因是研發支出太高，短期收入又太少。?

比如，沐曦股份2022年的營收只有42萬元，2023年為5302萬元，2024年猛增至7.43億元，三年合計不足8億元，同期研發投入超過22億元。摩爾線程的情況類似，該公司營收從2022年的4584萬元增長至2024年的4.32億元，三年營收合計不到6億元，同期研發投入更是超過38億元。?

對于未來，相關公司的預期也難言樂觀。摩爾線程和沐曦股份都在其《招股書》中表示，因市場景氣度、行業競爭、客戶拓展、供應鏈管理等影響經營結果的因素較為復雜，公司營業收入可能無法按預期增長，未來存在持續虧損的風險。?

來自英偉達的壓迫感?

提到GPU芯片，就繞不開英偉達。國內芯片公司都面臨來自英偉達的壓力。?

根據IDC統計數據，2023年英偉達的GPU出貨量約376萬顆，市場份額約為98%。2024年英偉達在中國AI芯片市場的份額為70%。這與沐曦股份在《招股書》中提到的“2024年中國本土AI芯片的品牌滲透率約30%”的說法基本相符。?

今年7月，第三屆鏈博會舉行，英偉達董事長黃仁勛亮相時曾表示，美國已經批準H20芯片銷往中國。這就意味著，一旦H20芯片進入中國市場，國內GPU芯片廠商的市場空間可能會被進一步壓縮。?

除了英偉達這類國外巨頭，沐曦股份也面臨國內多家友商的競爭。?

據《招股書》介紹，沐曦股份的國內同行主要包括兩類：一是GPU芯片設計公司，包括海光信息和同在IPO的摩爾線程、天數智芯、壁仞科技等；二是ASIC/DSA芯片設計公司，包括寒武紀和暫未上市的華為海思、昆侖芯、燧原科技等。?

就2024年營收來看，沐曦股份（7.43億元）超過了已經上市的景嘉微（4.66億元）、龍芯中科（5.04億元）等同行，但與AMD（1850億元）、英偉達（9362億元）等國外巨頭相比，仍不是一個重量級。?

IPG中國區首席經濟學家柏文喜認為，包括寒武紀、沐曦股份等國內芯片廠商要想從英偉達的陰影下突圍，只能寄希望于國產替代。沐曦股份則認為，出口管制政策將為中國GPU芯片市場創造較大的供給缺口，下游采購有望轉移至國產廠商，與英偉達技術路徑相同的國產GPU公司將迎來重大發展機遇。?

根據中商產業研究院的數據，2024年中國GPU芯片的市場規模約為1073億元，同比增長33%。而在IPO募資到位后，沐曦股份能否借助國產替代的利好扭虧為盈，投資者也可保持關注。（思維財經出品）■