?《投資者網》張偉

手機在手，天下我有。隨著移動互聯網的高速發展，現在手機早已被賦予多重“身份”。除了打電話、發短信等傳統應用，手機還兼有移動支付、導航定位、智能遙控、拍照攝影、在線影音娛樂等多種功能。?

除了生活應用，手機還能提供情緒價值。閑暇之余，掏出手機玩幾把小游戲，也成為現在不少人進行娛樂消遣的首選。數據顯示，2024年我國移動游戲用戶達7.6億人。付費用戶的增加，也成為推動移動游戲行業發展的原動力。2024年移動游戲行業的規模超過4200億元，并由此誕生了幾家小游戲“獨角獸”。?

日前，來自四川成都的小游戲“獨角獸”——星邦互娛（下稱“公司”）遞交招股書，擬在香港交易所上市（IPO）引發關注。星邦互娛稱，若按小游戲流水計，我們是中國最大的移動游戲公司，市占率為16.4%，高于第二名2.6個百分點。?

不過，在整個移動游戲行業，騰訊、網易兩大巨頭遙遙領先，“當紅炸子雞”米哈游排名第三，星邦互娛則以1.8%的市場占有率排名第六。最終，星邦互娛能否通過上市，擴大營收規模并提升行業地位，還有待觀察。?

父女聯手創業?

星邦互娛在招股書中表示，我們是小游戲領域的先驅。而小游戲的發展，離不開智能手機的大范圍普及。2013年，國內開始普及智能手機，并在2015年迎來更新換代的高峰期。星邦互娛也是在此期間成立。?

據官網介紹，星邦互娛成立于2014年，由郭中健在成都高新區創立，公司早期業務以游戲代理發行為主。隨著郭中健之女郭小蘭的加入，星邦互娛開始轉型。?

2017年底，郭小蘭加入星邦互娛，擔任CEO。資料顯示，郭小蘭現年47歲，“空降”星邦互娛之前，曾在四川神宇匯聚科技有限公司、成都夢網數碼科技有限公司等公司擔任高管，具有多年互聯網行業的從業經驗。?

掌管公司后，郭小蘭推動星邦互娛進行自主研發，押注微信小程序，打造古風仙俠RPG（角色扮演）游戲。隨后，星邦互娛推出的《九州仙劍傳》《天劍奇緣》等游戲很快成為爆款，收獲千萬級用戶，并由此奠定了公司的行業領先地位。?

星邦互娛稱，若按中國古風RPG游戲流水計，我們是中國第二大移動游戲公司；若按RPG游戲流水計，我們是中國第三大移動游戲公司。可見，在郭小蘭的帶領下，星邦互娛的轉型是非常成功的。?

股權構成顯示，目前郭中健、郭小蘭父女合計控制星邦互娛90.7%的投票權，外部股東成都高新創投持股9.3%，股權關系高度集中，家族企業的特征明顯。另外，星邦互娛在IPO前還進行了現金分紅，三次分紅合計3.02億元。按郭中健、郭小蘭合計持股的比例計，共有超過2.7億元進入了郭氏父女的口袋。?

盈利后勁不足?

所謂，成也蕭何敗蕭何。星邦互娛靠《九州仙劍傳》《天劍奇緣》兩個游戲瘋狂吸金的同時，卻也因爆款斷檔，加之行業競爭激烈，導致公司暫時性虧損。?

據第三方統計的數據，《九州仙劍傳》上線62個月，流水突破60億；《天劍奇緣》運營50個月，累計流水超過65億，兩個產品都成了行業爆款。?

這兩款游戲也一度為星邦互娛貢獻超九成的營收。2022年、2023年，星邦互娛的營收分別為56.75億元、53.27億元，凈利潤分別為3.28億元、1.97億元。而小游戲強大的賺錢能力， 也吸引了更多玩家加入。?

據伽馬數據顯示，2024年小游戲行業的市場規模接近400億元，同比增長99%， IPG中國區首席經濟學家柏文喜認為，小游戲具有進入門檻不高、開發成本低、退出周期較短等優勢，吸引了大量“熱錢”的參與。?

Wind信息顯示，2024年以來，名臣健康、掌趣科技、三七互娛、富春股份、吉比特、巨人網絡等多家上市公司發布了小游戲產品。大量玩家涌入，也對星邦互娛造成了一定的沖擊。?

另一方面，爆款游戲也有周期，《九州仙劍傳》《天劍奇緣》就面臨斷檔的問題。2024年前9個月，《九州仙劍傳》的收入只有5.3億元，同比暴跌73.2%，《天劍奇緣》則因行業競爭加劇導致增長停滯，最終導致星邦互娛在2024年前9個月虧損超過4700萬元。?

其他游戲中：《黎明召喚》《異界深淵：覺醒》《異界深淵：大靈王》《山海劍途》等四款游戲2023年的流水合計只有4.27億元，占總流水的8%。此外，《九州仙劍傳》由星邦互娛與其他公司合作開發，其授權已于2025年2月5日屆滿。?

目前星邦互娛暫未公布是否已經成功續簽。在核心游戲續簽可能存在變數，其他游戲暫時不能扛起營收重任的情況下，星邦互娛未來業績也存在不確定性。?

負債率高企?

星邦互娛表示，計劃在2027年前推出18款游戲儲備。有分析認為，受游戲版號被限號的影響以及政府對未成年人防沉迷監管的加強，可能導致新游戲運營不及預期。未來能否這18款游戲中跑出爆款，以挽救公司業績下滑頹勢，值得關注。?

另一方面，跑出爆款游戲也需要持續不斷的銷售投入。財報顯示，2022年、2023年及2024年前9個月（下稱“報告期內”），星邦互娛的銷售成本分別為39.38億、39.28億元及13.93億元，在各期營收中的占比分別為69%、74%及66%。?

也就是說，星邦互娛的高營收也是建立在高投入的推廣費用之上。一旦推廣費用跟不上，游戲運營也可能陷入停滯。?

今年1月，星邦互娛旗下《斗笠江湖》攜手電影《繡春刀》經典IP正式上線，首日沖上iOS游戲免費榜第2名，次日滑落至第5名，一周后就跌出了top100。有分析認為，《斗笠江湖》的“隕落”，或與公司買量沒能持續跟上有關。?

星邦互娛目前的負債及現金流情況，可能也不允許公司為推廣游戲進行持續買量。

報告期內，星邦互娛的資產負債率分別為81%、74%及74%，償債壓力較大。港股上市游戲公司中，資產負債率最高的也只有69%，同期行業均值更是低至36%。?

現金流方面，截至2024年9月末，星邦互娛的現金及等價物合計只有5941萬元，營運資金為-4913萬元。看來，星邦互娛亟需通過IPO募資以緩解公司目前現金流吃緊的壓力。（思維財經出品）■