文丨惠凱 編輯丨承承

鋁價波動對宏創控股業績表現影響明顯，新的定增計劃將改變公司盈利增長點較為單一局面。

宏創控股2022年的定增募資項目因全球經濟波動和鋁加工行業競爭加劇等影響，遲遲未能動工，所募資金全部閑置。為擺脫公司業績增長所面臨的客觀瓶頸、市場競爭能力相對較弱的困境，宏創控股擬計劃通過收購大股東山東宏橋公司旗下的山東宏拓實業的全部股權，以實現規模、業務結構、地域等方面的突破。雖然公司目前面對業績持續虧損、業務結構單一的矛盾，但其仍未披露估值提升方案和ESG年報，意味著公司未來的投資者關系和股東回饋力度方面仍存在較大提升空間。

業績表現受行業大環境影響

隨著A股上市公司2024年年報和2025年一季報披露工作的落幕，鋁業上市公司的業績表現全部展現在投資者面前。據Wind數據，長江證券行業分類鋁行業成份股34家A股公司2024年實現歸屬母公司股東的凈利潤總額340億元，同比增幅超過20%。

面對激烈的市場競爭壓力，很多鋁行業上市公司紛紛挖潛增效、提升業務穩健性，整體取得較好效果，但也有少數公司有待扭虧。數據顯示，鋁行業中的麗島新材、宏創控股、深圳新星、利源股份2024年出現了虧損，其中，宏創控股、深圳新星、利源股份還連續幾年虧損。

公開信息顯示，宏創控股是一家大型綜合性的鋁加工企業，是鋁業龍頭魏橋集團旗下的A股上市公司，主要產品有鋁板帶、家用箔、容器箔、藥用箔、裝飾箔等，廣泛應用于食品和醫藥包裝、建筑裝飾等多個領域。2017年，公司成功借殼魯豐環保登陸A股。近幾年，因市場競爭壓力增大，公司業績承壓，2023年、2024年歸屬母公司股東的凈利潤分別虧損1.45億元、6898.18萬元。

最新披露的2025年一季報也顯示，宏創控股歸母凈利潤虧損5589.86萬元，在鋁行業成份股中歸母凈利潤規模墊底，虧損規模相當于2024年全年虧損的81%。對此情況，宏創控股給出的解釋是：一方面是產品銷量減少、售價下降，致使營收減少；另一方面公司加大資產減值損失計提力度，信用減值損失同比增加，導致業績下滑。

宏創控股2024年營收同比增長了29.73%，對此情況，公司的解釋是“主要產品銷量同比增加，國內外鋁價同比上漲”。年報披露，2024 年，上海有色金屬鋁錠現貨均價19921元/噸，同比上漲 6.54%，宏創控股全年銷售鋁深加工產品17.10萬噸，較上年同期的13.79萬噸增加24.00%。

進入2025年后，鋁價出現了明顯下滑。Wind數據顯示，氧化鋁期貨指數在2024年大漲33.7%，而2025年以來下跌幅度超過了40%。鋁行業景氣變化對宏創控股的業績帶來一定的影響。據宏創控股2025年一季報數據，一季度營收同比下滑5%、歸母凈利潤虧損5589.86萬元，虧損幅度同比擴大了159.6%。

2022年定增募投項目尚未開工

資料顯示，宏創控股在2022年曾定增募資8億元，扣除補充流動資金后，主要投向“利用回收鋁年產10萬噸高精鋁深加工項目”，總建設周期3年。但據華泰聯合證券今年3月的公告顯示，宏創控股8億元定增募資到位一年多，截至2024年末的投入進度是“尚未開工”，項目擱置時間超過一年。

根據深交所《上市公司自律監管指引第1號—主板上市公司規范運作》的要求，項目擱置時間超過一年的，上市公司需對項目可行性、預計收益等重新進行論證，決定是否繼續實施該項目。

對此情況，宏創控股在3月份召開董事會審議通過了《募集資金投資項目重新論證并暫緩實施的議案》，稱受“全球經濟波動和行業競爭加劇的影響，鋁深加工行業銷售加工費下行”的影響，“利用回收鋁年產10萬噸高精鋁深加工項目”的最新業績評估可能低于預期，公司將根據市場情況、結合戰略規劃及自身實際狀況決定是否繼續實施該項目。

在A股市場上，因市場變化，定增募投項目進度不及預期、募資用途變更的現象并不少見，但募投項目完全沒有開工、募資全部閑置的情況還屬罕見，這或意味著公司對于市場走勢判斷、戰略決策調整的效率仍有提升空間。

未披露估值提升計劃和ESG報告

去年以來，監管層鼓勵上市公司加大市值管理力度，推動A股公司制定和發布市值管理制度和“質量回報雙提升”行動方案并實施。但就宏創控股發布的公告信息來看，截至去年末，公司仍未制定相關的市值管理制度、估值提升計劃、“質量回報雙提升”行動方案，也未進行過機構調研、溝通、采訪等活動。

縱覽宏創控股過往，機構調研的頻率較低，其在2019-2021年連續三年未被機構調研過，上一次機構調研還是發生在2023年9月，且參與調研的機構也只有一家廣州的私募基金，缺乏大型公募、保險等長期資金的關注。Wind數據還顯示，受業績虧損等問題的影響，宏創控股近幾年均未派發過現金分紅。

公開信息顯示，宏創控股的董事、副總經理、董秘是肖蕭，曾擔任宏橋集團投資者關系部總經理，2017年上任宏創控股董秘。雖身兼兩個重要高管職位，但肖蕭的薪酬并不高，2023年、2024年的年薪分別僅有12.29萬元、12.54萬元，在Wind數據披露A股上市公司董秘薪酬排名中，肖蕭2024年的薪酬僅排在5060多名。

近幾年，監管層大力鼓勵上市公司提升ESG工作、發布獨立的ESG報告。Wind顯示，宏創控股尚未發布相關ESG報告，而其港股上市的關聯方中國宏橋以及A股另一家山東的鋁業龍頭南山鋁業均披露了ESG報告。對于宏創控股未來的ESG披露規劃，本刊通過郵件方式向宏創控股董秘部門進行咨詢，但截至本文發稿未獲回復。

來源：宏創控股2024年報

擬定增收購大股東關聯資產

東方資產等交易對手有望退出

宏創控股在公告中坦承，主營業務鋁加工業務的盈利增長點較為單一、受國內終端需求景氣度的影響較大，業績持續虧損，“日益激烈的市場競爭下，上市公司業績增長面臨客觀瓶頸，市場競爭能力相對較弱。”為擺脫困境，宏創控股計劃通過并購謀求轉型升級。

今年1月發布的收購暨關聯交易預案顯示，宏創控股擬通過增發股票的方式購買山東魏橋鋁電有限公司（為上市公司的關聯方）、東方資產管理股份有限公司、濟南嘉匯投資合伙企業（有限合伙）、天津聚信天昂股權投資合伙企業（有限合伙）等持有的山東宏拓實業有限公司100%股權。本次交易構成重大資產重組。交易完成后，宏創控股將成為全球特大型鋁業生產企業和全球領先的鋁產品制造商之一。

公開信息顯示，山東宏拓是全球最大的電解鋁生產商之一，形成了涵蓋氧化鋁、電解鋁、鋁深加工的鋁產品全產業鏈，且規模優勢明顯。山東宏拓近幾年轉移部分產能至云南省，有利于構建以水電、光伏為核心的綠色能源體系。公告顯示，截至2024年末，宏拓實業的總資產額達1139.5億元、凈資產486.2億元，去年總營收1499億元、凈利潤高達202.6億元，體量遠大于宏創控股。收購完成后，宏創控股業績將大幅增長，業務架構和產業鏈完整度、地域覆蓋范圍都將大幅改善。

本次交易方式為增發收購。考慮到山東宏拓的規模較大，雖尚未公告交易對價但交易金額應該不小。Wind顯示，宏創控股的貨幣資金2024年以來有所減少，2024年末、2025年3月末的貨幣資金分別為4.9億元、3.85億元。

目前，此次定增的價格確定為5.34元，為最新股價的55%，折價力度較大。這一價格的確定，顯然為交易對手提供了較大的安全邊際。

值得一提的是，本次定增對交易對手來說也是一個很好的退出山東宏拓、回收流動性的好時機。東方金誠發布的山東魏橋鋁電有限公司最新評級報告顯示，魏橋鋁電業績較好、資產負債率不高，但“債務以短期債務為主，債務結構有待優化”。截至2024年9月末，魏橋鋁電的短期借款為234.7億元，比年初增加39億元，在總債務中的占比從27.2%走高到33.2%。

另外山東宏拓部分股東也面臨較大債務壓力。比如東方資產持有山東宏拓0.8%的股權。Wind顯示，東方資產截至2023年末的資產負債率達87.3%。因此本次收購不僅可以提升宏創控股本身的規模和業績，同時也能顯著改善交易對手的資產質量。

（本文已刊于05月10日出版的《證券市場周刊》。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦）