《投資者網(wǎng)》喬丹
當碳酸鋰價格從60萬元/噸的巔峰跌至階段性低點7.5萬元/噸，全球最大金屬鋰生產商贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）交出了上市15年來首份凈利潤虧損年報。
這家曾因成功押注新能源風口而市值突破2000億元的明星企業(yè)，在行業(yè)“凜冬”中暴露出多重經(jīng)營壓力。面對可能持續(xù)至2029年的鋰供過于求周期，董事長李良彬推動的“逆周期擴張”策略，正將贛鋒推向一個高度不確定的臨界點。
周期拐點下的利潤驟冷
碳酸鋰價格的斷崖式下跌，令鋰電行業(yè)從此前的高速增長期驟然轉入深度調整期。2024年，碳酸鋰階段性現(xiàn)貨價格一度跌至7.5萬元/噸，全年均價約為12萬元/噸，較2022年60萬元/噸的高點回落八成。價格重挫直接壓縮了企業(yè)盈利空間，2024年，贛鋒鋰業(yè)旗下鋰系列產品的毛利率同比降50.88%，鋰電池系列產品則下降23.49%。
利潤空間的迅速收縮，導致公司出現(xiàn)上市以來的首次年度虧損。根據(jù)財報數(shù)據(jù)，2024年贛鋒鋰業(yè)凈虧損20.74億元，同比下降141.93%；營業(yè)收入為189.06億元，同比下降42.66%。毛利率與凈利率分別為10.82%和-13.91%，同比分別下降2.86個和27.79個百分點。
更具挑戰(zhàn)性的是，根據(jù)能源資源咨詢機構Wood Mackenzie的預測，鋰市場的供應過剩可能持續(xù)至2029年。這意味著行業(yè)將面臨長達五年的“價格磨底期”，行業(yè)景氣度難以短期回升。
價格體系的下行還引發(fā)了更多連鎖反應。截至2024年末，贛鋒鋰業(yè)存貨規(guī)模升至86.13億元，同比增加4.23%，占流動資產的比例達到39%。全年共計提資產減值4.23億元，占利潤總額的18.38%。
而且，風險或尚未出清。公司2024年庫存商品的賬面價值為25.23億元，較2023年的30.09億元有所減少，在價格持續(xù)低迷的背景下，仍存在新一輪跌價風險。
在業(yè)績承壓與資產價值波動的雙重影響下，贛鋒的資金流動性也面臨嚴峻考驗。公司2024年流動負債總額高達316.7億元，而貨幣資金僅為59.44億元。盡管經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比大增3423.52%至51.61億元。但面對龐大的短期償債壓力，這一改善仍顯捉襟見肘，財務安全邊際較為脆弱。
野心擴張遭遇現(xiàn)實摩擦
行業(yè)下行周期中，贛鋒鋰業(yè)選擇了最激進的擴張策略。2024年公司投資活動現(xiàn)金流出合計136億元，重點投資項目包括阿根廷Mariana鹽湖、馬里Goulamina鋰礦等上游資源。
今年4月12日，公司發(fā)布公告稱，與Lithium Argentina AG（LAR）簽署合作意向書，計劃聯(lián)合開發(fā)位于阿根廷Pozuelos-Pastos Grandes鹽湖盆地的三個鋰鹽湖項目。贛鋒鋰業(yè)在該區(qū)域的控股與參股比例不一，意圖進一步鞏固資源掌控力。
公司在年報中表示，計劃于2030年或之前形成總計年產不低于60萬噸LCE的鋰產品供應能力，涵蓋礦石提鋰、鹵水提鋰、黏土提鋰及回收提鋰等多種技術路線。
理論上，“逆周期囤礦”契合資源型企業(yè)的傳統(tǒng)思路，但當下的市場環(huán)境與過去已有所不同。
相比2015-2018年的價格低谷，本輪下跌不僅源于供需錯配，更疊加了技術路線的快速演變。鈉離子電池商業(yè)化提速、磷酸錳鐵鋰滲透率提升、固態(tài)電池技術逐步落地，均對傳統(tǒng)鋰資源的定價邏輯構成長期壓制。一旦碳酸鋰價格跌破邊際成本，這些儲備資源將不再是“戰(zhàn)略資產”，而可能變成沉重的資金負擔。
公司的多元化轉型還未能及時托底基本盤。以固態(tài)電池為例，作為公司的重要發(fā)展方向，當前還尚未規(guī)模化交付，短期內難以撐起新的增長曲線。
在核心業(yè)務大幅縮水、新興業(yè)務無法快速接棒的雙重夾擊下，贛鋒鋰業(yè)的“全產業(yè)鏈”戰(zhàn)略逐漸陷入進退失據(jù)的局面。
內幕交易下的資本信任危機
2024年7月，證監(jiān)會認定贛鋒鋰業(yè)在2020年與江特電機并購期間存在內幕交易行為，并作出行政處罰。這一事件不僅引發(fā)法律風險，更直接導致原本寄予厚望的贛鋒鋰電分拆上市計劃流產。被視為第二增長曲線的項目夭折，并對公司的資本運作產生了負面影響。
Wind顯示，2025年3月17日，贛鋒鋰電23名股東集體退出，包括小米科技、東風汽車、長安汽車等產業(yè)鏈重要企業(yè)。此前，摩根大通也于2月27日和4月3日兩度減持贛鋒股份。
相較財務層面的虧損，資本市場的信任崩塌殺傷力更大。贛鋒曾憑借“綠色鋰業(yè)”形象被評為MSCI ESG評級A級，但因內控問題，其ESG評分已被多家國際評級機構下調。截至2024年末，港股通持股比例從2022年的5.48%降至3.87%，外資持續(xù)撤出進一步加劇了估值下行壓力。
同時，公司資產負債率升至52.8%，金融資產公允價值變動損失高達14.82億元。在鋰價劇烈波動背景下，過度依賴金融衍生品操作可能放大財報波動性，令估值體系更加不穩(wěn)。
贛鋒鋰業(yè)的遭遇，是整個鋰電產業(yè)由“供不應求”轉向“結構性過剩”的縮影。過去資源為王的邏輯，如今正在接受市場效率與風險控制的雙重檢驗。
對于李良彬而言，當務之急或是重建公司的風險控制機制，將負債率壓降，對龐大庫存建立動態(tài)對沖機制，為可能到來的行業(yè)洗牌儲備充足的現(xiàn)金。
在新能源的寒冬中，活下來，比跑得快更重要。（思維財經(jīng)出品）■
