今年5月，潤本生物技術(shù)股份有限公司（簡稱“潤本生物”）遞交了招股說明書，擬在上交所掛牌上市。然而，我們從這份350頁的文件中，卻發(fā)現(xiàn)這家公司背后暗藏隱憂：三大主營業(yè)務(wù)盈利能力待解，拉升銷量過度依賴線上渠道，銷售費(fèi)用激增，研發(fā)投入不足，深陷同質(zhì)化競爭......

三大主營業(yè)務(wù)突圍道阻且長

據(jù)了解，潤本生物旗下的核心品牌“潤本”，由其子公司鑫翔貿(mào)易創(chuàng)立于2006年，并一直深耕家具個人生活領(lǐng)域。截至目前，已形成驅(qū)蚊系列、嬰童護(hù)理系列和精油系列這三大業(yè)務(wù)矩陣。但問題在于，這三大板塊業(yè)務(wù)的短板明顯。

其中，作為潤本生物的發(fā)家品類，驅(qū)蚊系列產(chǎn)品的銷售收入?yún)s始終受季節(jié)變化鉗制。根據(jù)招股書顯示：2019-2021年，潤本生物第一、第四季度營收合計分別為0.68億元、0.94億元、1.51億元；第二、第三季度營收合計分別2.10億元、3.48億元、4.31億元。

從上述數(shù)據(jù)中不難看出，潤本生物主要營收集中在第二、三季度，而這主要得益于有驅(qū)蚊系列產(chǎn)品的加持：2019年-2021年，驅(qū)蚊系列產(chǎn)品為第二、三季度合計貢獻(xiàn)分別為75.41%、78.67%、74.07%。

對此，潤本生物在招股書中也坦言：“在極端寒冷天氣情況下，消費(fèi)者對驅(qū)蚊系列產(chǎn)品的需求將下降，并會對公司經(jīng)營業(yè)績帶來影響。”

除此之外，嬰童護(hù)理系列產(chǎn)品和精油系列產(chǎn)品的市場環(huán)境同質(zhì)化嚴(yán)重，品牌間競爭日趨激烈。根據(jù)Euromonitor和中研普華產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示：近幾年來中國嬰童護(hù)理市場、中國植物精油行業(yè)市場快速增長，前者2021年市場規(guī)模將超過300 億元，后者2020 年市場規(guī)模達(dá)到80.25億元。

在如此的市場環(huán)境中，潤本生物這兩大業(yè)務(wù)板塊面對的是“前有狼后有虎”的險境。比如：在嬰童護(hù)理細(xì)分賽道，有啟初、紅色小象、強(qiáng)生等知名品牌；在精油護(hù)理賽道，有阿芙等。

事實(shí)上，潤本生物也對此進(jìn)行了預(yù)警：日化行業(yè)在我國屬于充分競爭行業(yè)，國內(nèi)外知名企業(yè)數(shù)量眾多，同時國內(nèi)存在較多小規(guī)模企業(yè)，市場集中度低，行業(yè)競爭較為激烈。如果公司不能持續(xù)投入資源進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)、供應(yīng)鏈優(yōu)化、市場維護(hù)和開拓，有效應(yīng)對未來復(fù)雜和激烈的市場競爭環(huán)境，公司的生產(chǎn)經(jīng)營將面臨不利影響。

但是從招股書中來看，潤本生物的研發(fā)投入不增反減。2019年~2021年，潤本先后投入的研發(fā)費(fèi)用分別為781.39萬元、1071.26萬元、1360.16萬元，占營業(yè)收入的比重從2.80%降至2.34%。

在此之下，潤本生物想要以產(chǎn)品差異化，從白熱化競爭格局中突圍，似乎有些困難。隨著國內(nèi)外大品牌越來越強(qiáng)勢，新創(chuàng)品牌的不斷涌現(xiàn)，潤本生物造血功能是否能抗的過市場大盤的壓力？

過度依賴線上渠道

事實(shí)上，從“潤本”這個品牌的發(fā)展路徑上來看，離不開互聯(lián)網(wǎng)時代的流量紅利，借用明星、網(wǎng)紅直播帶貨，母嬰KOL、垂類自媒體合作進(jìn)行品牌推薦，才讓其可以在短時間內(nèi)迅速增加品牌曝光度、產(chǎn)品轉(zhuǎn)換率等。

目前，潤本生物通過與天貓、京東、抖音、唯品會、拼多多等大型電商平臺合作，在2019年-2021年，線上渠道對銷售收入的直接貢獻(xiàn)度分別為74.77%、78.73%和 77.72%。

雖然在互聯(lián)網(wǎng)流量的裹挾之下，潤本憑借網(wǎng)紅營銷模式進(jìn)入大眾視線，為品牌自身帶來了肉眼可見的銷量和熱度。但與此同時，也帶了高額成本和熱度消失后業(yè)績大幅下滑的風(fēng)險。

從招股書中可見，2019年-2021年，潤本生物的推廣費(fèi)金額分別為0.41億元、0.77億元、1.08億元，占營業(yè)收入的比例分別為 14.56%、17.42%、18.54%。

其中，2019年-2021年，線上推廣分別是0.39億元、0.74億元、1.03億元，占當(dāng)期推廣費(fèi)比例的96.35%、96.54%、95.51%。僅三年時間，推廣費(fèi)翻了近3 倍。

眾所周知，如今流量紅利已經(jīng)逐漸到了盡頭，所以想要在線上的獲客，成本非常高。這也意味著，潤本生物想要持續(xù)引爆流量，提高或維持當(dāng)下的成績，就要源源不斷投入的真金白銀。

然而，營銷費(fèi)用的進(jìn)一步高漲，有可能會蠶食公司凈利潤，造成增收不增利的尷尬現(xiàn)象。完美日記就是一個鮮明的例子，通過短平快、持續(xù)打造爆款的打法，僅用了兩年的時間，營業(yè)收入就從2018年的6.35億元擴(kuò)張至2019年的30.31億，收入同比增長了377.11%。

然而，好景不長，2020年完美日記就開始增收不增利的情況，當(dāng)期營收同比增長72.65%至52.33億元，凈利潤卻大幅下滑3667%至-26.88億元。直至今日，完美日記還處于虧損狀態(tài)。

因此，值得這些過度依賴線上渠道的品牌思考的是，面對流量紅利的衰減，未來要如何保持增長？而潤本生物似乎已經(jīng)給出了答復(fù)，此次募資9.03億元，用于黃埔工廠研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、渠道建設(shè)與品牌推廣項目、信息系統(tǒng)升級建設(shè)項目、補(bǔ)充流動資金。

其中，渠道建設(shè)方面，潤本生物將開展線上平臺推廣，以及推進(jìn)與線下實(shí)體店的合作等方式，可這是否能夠緩解潤本生物的獲客成本壓力，還需要看這兩個渠道如何平衡。

家族企業(yè)背后的隱憂

另外，值得關(guān)注的是，潤本生物的權(quán)利架構(gòu)。招股書顯示：潤本生物的董事長、總經(jīng)理趙貴欽與董事、副總經(jīng)理鮑松娟為夫妻關(guān)系，董事林子偉為鮑松娟之子。

雖然家庭成員之間什么都好商量，便于決策和實(shí)施，但也正因?yàn)榇蠹抑g不分彼此，很容易造成規(guī)則缺失、個人獨(dú)斷，并且一旦內(nèi)部發(fā)生矛盾，就可能會陷入分崩離析的境地。

就有如，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的李國慶和俞渝夫婦，從原先的“才子佳人”，到摔杯自曝凈身出戶，再到雙方撕破臉互揭對方猛料，再到股權(quán)爭奪。在這背后，不僅有兩人的情感糾紛，也有利益糾葛。同時，也暴露了“夫妻店”模式存在的問題。

據(jù)了解，隨著當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的壯大，這家“夫妻店”在內(nèi)部管理上出現(xiàn)越來越多的問題。曾經(jīng)就有當(dāng)當(dāng)老員工表示，當(dāng)李國慶和俞渝意見不一致的時候，下面做事的人不知道該聽誰的。

由此可見，夫妻倆人都希望公司按照自己的意志發(fā)展。但高管決策的頻繁變動，帶來了戰(zhàn)略的不停變換與公司定位的模糊，這也為當(dāng)當(dāng)網(wǎng)未來的走勢埋下了伏筆。同理，潤本生物又是否確定真的能避免這樣的問題呢？

綜上，互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營思路下，獲客成本的提升，以及競爭環(huán)境的惡化，導(dǎo)致的大主營業(yè)務(wù)增收的不確定。種種因素疊加在一起，在當(dāng)前站點(diǎn)，潤本生物似乎并不是一個值得投資的最佳標(biāo)的。