3月9日，健合(H&H)國際控股有限公司（以下簡稱“健合集團”）發布了2021年第四季度及年度的業務、財務最新消息。受此消息影響，健合集團股價出現大跳水，盤中跌幅7.69%，截至收盤，健合集團股價最新報9.87元，跌5.10%，成交額1408.96萬港元。

純利下降50~60%

報告顯示：經過對2021年未經審核綜合管理賬目的初步評估，與去年同期相比（不包括收購及外匯變動影響），健合集團的經調整（扣除非現金及非經常性項目）可比EBITDA和經調整可比純利，均錄得低雙位數下降。其中，經調整EBITDA率將維持在中雙位數水平，而根據國際財務報告準則編制的呈報（未扣除非現金及非經常性項目）純利將下降50~60%。

對于純利的下降，健合集團表示主要有五方面原因：

1.由于集團內部貸款重估產生了非現金匯兌虧損約1.4億元-1.5億元；

2.由于集團優先票據提早贖回選擇權、長期債務的對沖工具及嵌入一項現有投資的認股權證的公允值變動產生了非現金虧損約1.35億元-1.45億元；

3.2013年收購的中國長沙嬰幼兒配方奶粉生產工廠有關的非現金商譽減值約7600萬元；

4.與收購Zesty Paws按市值計算的存貨價值增加有關的COGS（抵消所得稅）一次性影響約3900萬元；

5.新冠疫情后2020年從政府收取的單次就業救濟金約7400萬元。

在這之中，不得不提的就是健合的高商譽問題。從健合集團的發展歷程來看，離不開“并購”二字，并以此為手段實現跨界多元的全球化布局。基于此，健合集團財報上面的商譽居高不下，截止2021年中期，商譽高達64.61億元。

但要知道這一數值從來都是上市公司頭上的一把達摩克利斯之劍，原因是如果資產收購時的溢價過高、標的資產對上市公司的業績貢獻能力不如預期，或是業績不達標，那么就可能造成上市公司業績虧損，進而對股價造成重大影響，損害投資者利益。此前，就有多家上市公司在公布年報或業績快報后出現“變臉”，原因就是大額計提商譽及資產減值準備。

話題回到報告，目前健合集團共有三大業務板塊，分別為嬰幼兒營養及護理用品（BNC）、成人營養及護理用品（ANC）、寵物營養及護理用品（PNC）。

具體來看，BNC板塊業務全面淪陷，不僅嬰幼兒配方奶粉收入錄得低單位數下降，而且益生菌補充品和其他嬰幼兒產品銷售均錄得雙位數水平的下降。對此，健合集團表示：“益生菌補充品下降是因為去年在新冠疫情后出現了高基數以及激烈的市場競爭所致，而其他嬰幼兒產品則是因為該類別由增加產量轉為提升盈利能力。”

羊奶粉全渠道份額第三數據從何而來？

值得一提的是，就在不久前，健合集團還對外宣稱旗下奶粉產品在市場表現出眾，并拿尼爾森數據佐證：“在2021年前三季度中，健合集團在中國嬰幼兒配方牛奶粉位列第7，市場份額為6.1%；而截至2021年12月，合生元羊奶粉全渠道份額排名升至第三，增幅達34%。”

但顯然，牛、羊配方奶粉位列前茅也未能給健合集團帶來更高的收益，并且令人質疑的是，合生元羊奶粉全渠道份額第三的數據究竟是怎么算出來的呢？

要知道在羊奶市場，作為頭部品牌的佳貝艾特在2021年上半年就錄得營收為16.88億元，而蓓康僖在2021年也宣布突破10億大關，除此之外，藍河雖未披露數據，但2020年羊奶粉銷售就超過了15億元。

而據健合集團公布的財報數據顯示，2020年上半年羊奶粉取得收入1.323億元，并且在2021年上半年聲稱同比增長71.8%，以此換算的話，那么2021年上半年合生元羊奶粉銷售額也僅約2.27億元。

另外，健合集團還因可貝思幼兒配方羊奶粉抽檢不合格被廣東省市場監督管理局多次點名并罰款。去年2月，上海晶歐商貿有限公司銷售的健合集團可貝思幼兒配方羊奶粉（12-36月齡，3段）時，被查出維生素A項目不合格（檢驗結果為16μgRE/100kJ，但標準值為18—54μgRE/100kJ），并且復檢也不合格。但由于抽檢樣品為非正規渠道購進，健合（中國）公司并未受到行政處罰。

但距離此事過去僅3月時間，健合集團又一次上了廣東省市場監督管理局黑名單，并且還是同一個經銷商、同一批次產品。經查核，該批次被抽樣產品的銷售源頭是健合集團，抽檢不合格的原因是健合集團委托貨運公司運輸產品過程中，有54罐產品存在不按規定運輸的情況。

對于母嬰這樣一個對信任度要求極高、消費者極為敏感的行業來說，想要品牌發展久遠，它需要的不僅是賣貨思維，更需要專業和對產品的極致打磨，就此來看可貝思還有很長的一段路要走。

此外，在全民健康意識的增強和國家戰略的持續推進，促使全年齡段人群對營養保健食品的關注度和需求量大幅提高的當下，益生菌作為對人體有益的活性微生物，也成為了消費者選購的“寵兒”。

但令人費解的是，益生菌可是健合集團的發家品類，卻一直在走下坡路。對此，有業內人士直言，可能是在益生菌賽道上有實力的玩家不斷殺入所致。那么身為前浪“健合”的頭把交椅之位，是否會被后浪趕超呢？

盡管嬰幼兒營養及護理用品業績表現不佳，但ANC板塊和PNC板塊的業務收入還算可觀，分別實現高單位數、雙位數增長。不過在兩相對比下，讓人不禁問一句，在競爭日漸激烈的BNC領域中，全面下滑的健合集團尚能飯否？