近期，蘇州聯(lián)訊儀器股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)訊儀器”）科創(chuàng)板IPO獲上交所受理，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。公司擬募集19.54億元，募投項(xiàng)目均圍繞公司主營(yíng)業(yè)務(wù)展開(kāi)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司近幾年的營(yíng)收及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，2022至2024年度營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為91.79%，其歸母凈利潤(rùn)在2024年也開(kāi)始實(shí)現(xiàn)盈利，并在2025年一季度繼續(xù)保持盈利。

值得注意的是，隨著銷售規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，聯(lián)訊儀器的應(yīng)收賬款及存貨也隨之迅速增長(zhǎng)，截至2025年一季末，公司應(yīng)收賬款賬面余額超3億元，存貨的賬面價(jià)值超4億元，在營(yíng)收及流動(dòng)資產(chǎn)中的占比都較高，且面臨減持風(fēng)險(xiǎn)。若未來(lái)繼續(xù)增長(zhǎng)，或?qū)举Y金周轉(zhuǎn)效率或經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。

高端測(cè)試設(shè)備生產(chǎn)商，擬IPO募集19.54億元

聯(lián)訊儀器創(chuàng)建于2017年，公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高端測(cè)試儀器設(shè)備企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為電子測(cè)量?jī)x器和半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備的研發(fā)、制造、銷售及服務(wù)。

公司是業(yè)內(nèi)極少數(shù)覆蓋光通信產(chǎn)業(yè)鏈中模塊、芯片、晶圓等核心環(huán)節(jié)測(cè)試需求的廠商，全球第二家推出目前業(yè)內(nèi)最高水平1.6T光模塊全部核心測(cè)試儀器的廠商。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2024年公司在中國(guó)光電子器件測(cè)試設(shè)備和中國(guó)碳化硅功率器件晶圓級(jí)老化系統(tǒng)中的市場(chǎng)份額均排名第一；在中國(guó)光通信測(cè)試儀器市場(chǎng)份額排名第三。

招股書顯示，公司擬IPO募集19.54億元，投向與主業(yè)相關(guān)的科技創(chuàng)新領(lǐng)域。具體投資項(xiàng)目包括下一代光通信測(cè)試設(shè)備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目、車規(guī)芯片測(cè)試設(shè)備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目、存儲(chǔ)測(cè)試設(shè)備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目、數(shù)字測(cè)試儀器研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心及制造中心建設(shè)項(xiàng)目（一期）和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

圖1：聯(lián)訊儀器IPO募集資金擬投資項(xiàng)目

截至招股說(shuō)明書簽署日，胡海洋直接持有聯(lián)訊儀器20.55%的股份，并通過(guò)其擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人的員工持股平臺(tái)聯(lián)睿光通、博恒睿哲分別間接控制公司7.46%、6.83%的股份，合計(jì)控制公司34.83%的股份，為公司控股股東。

2019年12月5日，胡海洋、黃建軍、楊建三人簽署《一致行動(dòng)人協(xié)議》，三人約定若發(fā)生意見(jiàn)分歧或糾紛時(shí)以胡海洋表決意見(jiàn)為準(zhǔn)。截至招股書簽署日，三人直接和間接合計(jì)控制公司54.79%的股份，為公司實(shí)際控制人。

2024年實(shí)現(xiàn)盈利，毛利率增長(zhǎng)較快

招股書顯示，得益于光通信及半導(dǎo)體等下游應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)需求持續(xù)強(qiáng)勁、高端測(cè)試儀器設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程提速，2022年以來(lái)，聯(lián)訊儀器的整體業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，并在2024年實(shí)現(xiàn)盈利。

2022年至2025年一季度，公司的營(yíng)業(yè)收入分別約為2.14億、2.76億、7.89億、2.01億元，2022至2024年度營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為91.79%。凈利潤(rùn)方面，2022年及2023年公司歸母凈利潤(rùn)分別虧損3807萬(wàn)元及5539.38萬(wàn)元，2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為1.4億元，2025年一季度為1932.87萬(wàn)元。

圖2：聯(lián)訊儀器營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)

值得注意的是，公司表示若未來(lái)受到行業(yè)周期、市場(chǎng)波動(dòng)、下游市場(chǎng)需求變化、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期等，極端情況下公司當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)存在同比下滑超過(guò)50%甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，報(bào)告期內(nèi)聯(lián)訊儀器的毛利率增長(zhǎng)也較為明顯，主要由于毛利率較高的通信測(cè)試儀器及功率器件測(cè)試設(shè)備的收入占比提升所致，2022年至2025年一季度，公司毛利率由43.61%增漲至的65.33%。

應(yīng)收賬款及存貨快速增長(zhǎng)

截至2025年一季末，聯(lián)訊儀器的應(yīng)收賬款賬面余額達(dá)到3.05億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例為37.95%。2022年至2024年末，公司的應(yīng)收賬款賬面余額分別為8962.97萬(wàn)元、13559.08萬(wàn)元、25455.43萬(wàn)元，呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

圖3：聯(lián)訊儀器應(yīng)收賬款賬面余額

若公司銷售規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，應(yīng)收賬款余額可能進(jìn)一步增加，而較高的應(yīng)收賬款余額或會(huì)影響公司的資金周轉(zhuǎn)效率、限制公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

另外一個(gè)需要注意的是公司的存貨情況。雖然公司采用“以銷定產(chǎn)，適當(dāng)備貨”的生產(chǎn)模式，以客戶訂單需求為導(dǎo)向組織生產(chǎn)，但公司存貨增長(zhǎng)較快，且流動(dòng)資產(chǎn)占比偏高。

截至2025年一季末，公司存貨的賬面價(jià)值約為4.06億元，流動(dòng)資產(chǎn)占比達(dá)到36.14%，較2022年末公司存貨賬面余額7072.57萬(wàn)元相比，增長(zhǎng)超5倍。公司存貨主要由原材料和發(fā)出商品構(gòu)成，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)未來(lái)存貨規(guī)模或?qū)⑾鄳?yīng)上升。

同時(shí)，公司存貨也面臨產(chǎn)生跌價(jià)損失的風(fēng)險(xiǎn)，從而影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況。 2022年至2025年一季末，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為337.83萬(wàn)元、621.97萬(wàn)元、1307.11萬(wàn)元和1480.71萬(wàn)元。

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