斑馬消費 徐霽

2025年以來最令人意外的IPO，花落宏信超市。

3月20日，江蘇宏信超市連鎖股份有限公司（簡稱“宏信超市”）通過港交所IPO聆訊。時隔多年，連鎖超市板塊終于迎來了一家新的上市公司。

這是一個典型的地方零售品牌，絕大部分門店位于揚州，僅在隔壁的泰州市外拓了很少的幾家超市和便利店。

按2023年銷售額計，宏信超市在揚州超市運營商中排名第二，市場份額9.1%；在蘇中地區排名第五，市場份額2.3%；在蘇州超市運營商中排名第二十，市場份額0.4%。

宏信超市的定位，決定了它的規模很難做大。截至目前，公司在江蘇省經營51家超市、109家便利店。另外，還經營著江都商城和宏信龍購物中心，面積分別為6000平方米和3000平方米。

就業態層面而言，宏信超市雜而傳統。除了零售業務，還涉足批發業務。2021年，取得金龍魚食用油在揚州地區的非獨家分銷權。這項業務在公司收入中的占比越來越高，2024年前三季度接近57%。

這些特征疊加在一起，形成市場早先認為其難以上市的刻板印象。然而，一切皆有可能，零售業IPO的奇跡，發生在了宏信超市身上。

宏信超市的歷史，可以追溯至1994年成立的江都商城，以及2005年成立的江都商城宏信超市。經過更名、合并、MBO（管路層收購）等一動作，這家原本由揚州市江都區國資控股的連鎖企業，成為如今以高峰為實際控制人、管理層共同持股的準上市公司。

宏信進入連鎖超市行業后，這個市場便進入水逆周期，一輪接一輪的關店潮后，多家原行業頭部品牌，如新一佳、農工商、好又多等，消失于漫無終點的行業寒冬中。

如今，行業仍然處于轉型升級的深水區中，除了零售之光胖東來、零售賣鏟人多點數智，整體尚未看到復蘇的大趨勢。

所以，近些年，告別零售業的上市公司很多，新入局的頭部玩家很少。試圖沖擊IPO的，除了宏信超市，也就只有張文中博士領銜的物美了。

近期，當張文中博士看到區域零售品牌宏信超市成功拿到港交所入場券，而自己的物美和麥德龍中國，貴為中國甚至全球知名連鎖品牌，排隊三四年仍然無功而返，內心恐怕會相當郁悶。

1994年，系統學博士張文中意外進入連鎖市場，那個年代，物美才是中國市場的零售之光，一度還成為超市的代名詞。

2003年，物美商業港股上市，比如今的超市龍頭高鑫零售和永輝超市都要早得多。然而，張文中突遭意外，物美商業無奈退市。

2018年徹底解決這些問題后，張文中重整山河，全面反擊。最重要的動作，就是將物美商業資產重新推向港股市場。

2021年，打包物美超市和麥德龍中國的物美科技，謀求港股IPO；幾年無果后，公司重組，剝離門店，保留供應鏈，麥德龍供應鏈于2024年7月繼續沖擊港交所上市。

然而，規模大得多、業態更新穎的物美，徘徊4年，上市仍未成功。這其中釋放的首要信號是，規模已經不再是零售業的主要訴求了。

區域性零售品牌，這種定位造成的體量較小問題，在市場看來，并不致命。畢竟，當下的零售之光胖東來，A股連鎖超市中為數不多的優等生家家悅、紅旗連鎖，也都是區域玩家。

就經營區域而言，在租金、人工成本更高的一二線城市，連鎖超市的壓力更大。深圳的人人樂，上海的聯華，都是教訓。胖東來誕生在河南許昌，家家悅起步于威海，都是有共性的。物美如果不是早年囤積了大量自持物業，當下想必也不會如此輕松。

區域型連鎖零售，雖然規模一般，但深耕本地，服務深化的空間更大。宏信超市看起來有點雜亂的多元化業務，比如批發、供餐等，同時讓市場看到了更多的可能性。

未來很美好，現實，依然很骨感。宏信超市的業績，也在去年陷入了下滑的窘境。2021年-2023年，公司收入分別為14.32億元、13.29億元、14.02億元，凈利潤3508.0萬元、5106.5萬元、5106.2萬元；2024年前三季度，收入同比增長1.82%至10.06億元，凈利潤2407.8萬元，同比下降21.13%。

所以，宏信超市的挑戰仍未結束。如何證明當下的業務價值以及未來的成長空間，避免聯華超市、北京京客隆以及更早之前卜蜂蓮花的仙股教訓，才能最終實現有效上市。