編者按：【面包財經(jīng)·面談】欄目每期邀約金融與產(chǎn)業(yè)大咖，以對談方式分享硬干貨。

以下為興業(yè)證券金融工程首席分析師鄭兆磊先生（SAC執(zhí)業(yè)證書編號:S0190520080006）2025年1月在【面談】欄目中表達(dá)的核心觀點(diǎn)。本期主題為：量化投資在A股的實(shí)踐復(fù)盤。

量化投資在海外和國內(nèi)市場的興起及現(xiàn)狀

以國內(nèi)為例，這兩年市場對于量化的關(guān)注度很高，不只是量化部門，權(quán)益部門也會做一些這方面的涉獵，背后的原因是量化策略最近幾年比較有效。無論是國內(nèi)還是國外，它的成熟機(jī)制是建立在算法的成熟和硬件設(shè)備條件允許的情況下。

理論方面，量化的理論基礎(chǔ)大概是1950年左右馬可維茲提出的均值方差理論，對于配置方面給出了很好的模型和范式。后面CAPM模型、APT模型（多因子模型）等影響也很大，風(fēng)險模型和行為金融學(xué)都是這方面的一個范式和代表。另一方面是硬件設(shè)備，隨著計算機(jī)算力的不斷提升，大規(guī)模運(yùn)算成為可能，推動了量化的發(fā)展。

從實(shí)踐來看，海外大概是70年代初發(fā)行第一只量化基金，然后1977年左右世界上第一只主動量化基金由BGI發(fā)行。2000年左右量化基金開始進(jìn)入第一波危機(jī)，因?yàn)殚_始出現(xiàn)一些黑天鵝事件。這幾年相對來說發(fā)展的有序一點(diǎn)。國內(nèi)從2005年左右發(fā)行第一只量化產(chǎn)品，中間經(jīng)歷了一些波折，最近幾年迎來一個比較好的發(fā)展土壤。

如何挑選和迭代量化因子庫

因子庫的迭代和更新，一般會看數(shù)據(jù)的來源。大致可歸為四類：財務(wù)類、分析師預(yù)期類，量價類和另類數(shù)據(jù)類。從邏輯上看，因子可以分成邏輯驅(qū)動和特種工程挖掘兩大類。邏輯驅(qū)動因子包括高質(zhì)量、低估值、高成長等，是個人經(jīng)驗(yàn)的產(chǎn)物。特種工程挖掘則需要采取一些算法，比如通過深度學(xué)習(xí)去挖掘，這塊因子的獲取難度在不斷加大。

優(yōu)秀公司的挑選要素

好公司一般可能有兩種定義方式，一個是基本面好，第二個是股價好。如果是股價好的情形下，它可能更多的是超預(yù)期的反應(yīng)。超預(yù)期可能包含兩種，第一個是個股基本面的超預(yù)期，第二個是行業(yè)或者宏觀層面的超預(yù)期。所以說怎么去把握個股的超預(yù)期，或者是把握宏觀層面的超預(yù)期，可能是需要我們注意的一個維度和視角。

量化投資相對人工主動策略在風(fēng)控方面的優(yōu)劣勢

人工主動或者是權(quán)益的投資方式，它對風(fēng)險的概念實(shí)際上是比較薄弱的，始終是以收益作為自己的目標(biāo)。如果只有一個股票，權(quán)益和量化對于風(fēng)險的認(rèn)知實(shí)際上是一致的，你的風(fēng)險可能就在于回撤或者是退市風(fēng)險等。當(dāng)你持有的股票越來越多的時候，它是一個組合的概念。這兩年國內(nèi)的權(quán)益基金，也慢慢從選股過渡到組合管理，英文的表達(dá)就是從一個stock picker到portfolio management。而當(dāng)你持有的股票多了，到組合的概念的時候就會涉及到更多的風(fēng)控。

量化相對于人工主動投資，它在風(fēng)控方面更加可度量。二是，量化的超額收益可能不見得比權(quán)益高，但它很穩(wěn)健。相當(dāng)于在度量方式上、度量手段上更加精準(zhǔn)，更加明確。那么如何度量呢？基本上與你投資標(biāo)的有關(guān)系，如果投資是多資產(chǎn)，可能需要像風(fēng)險評價理論等。如果是個股層面，可能就是一些組合優(yōu)化、波動率的預(yù)估，還有一些風(fēng)險因子的度量等，相對來說偏向技術(shù)手段。

面對高強(qiáng)度工作，如何保持量高的工作狀態(tài)

在這樣一個快節(jié)奏的社會，每個行業(yè)應(yīng)該都有不小的壓力，我個人覺得第一點(diǎn)就是心態(tài)放寬，這樣面對小的驚喜或者小的挫折，不會患得患失。第二點(diǎn)就是要有一個好的轉(zhuǎn)換注意力的方式，例如跑步、打球等，都是一些比較好的轉(zhuǎn)移注意力的方式。

如何才能成為一位優(yōu)秀的分析師

對于想從事這個方向的有志者來說，首先可能得明確自己的目標(biāo)，到底做哪一個方向。第二，就是無論做哪一個方向，因?yàn)榇蠹移瘘c(diǎn)都還不錯，在這樣的一個情況下，如何脫穎而出呢？我覺得更多的是你的專一程度、深度和特異性。比如在某一個領(lǐng)域上有大幾個月、一定深度的研究，一方面對自己成長有幫助，另外一方面就是假如能有幸將你招過來，可能你也能很快的上手。