文丨李壯
編輯丨承承
在今年中期數據依然亮麗的背景下，茅臺股價仍在持續調整，最新股價已經回到了4年前。
相比滬深300指數年內下跌了7%情況，同期的貴州茅臺不僅股價跌幅超過25%，且9月19日的盤中價格還跌破了1250元/股。在回應投資者關于公司是否回購股票并注銷，以促進每股價值提升來穩定股價的問題時，貴州茅臺高層反復強調其未來三年分紅計劃。在該計劃中，貴州茅臺未來三年每年將拿出75%或以上的歸母凈利潤進行現金分紅。
茅臺市值管理重頭在分紅
9月19日，貴州茅臺股價盤中跌破1250元，價格不僅低于2022年10月31日的1255.54元前低價格，且相比2021年2月18日創下的2425.90元最高收盤價，股價回撤幅度已經超過了50%。
在9月13日，有投資者在上證e互動向貴州茅臺提問：“茅臺股價最近大跌，請問公司是否準備出臺措施穩股價，比如回購注銷等？請問是否有利空消息，未及時公布披露？”截至目前，貴州茅臺尚未回應該提問。
之前的9月9日，貴州茅臺在上證路演中心召開了2024年半年度業績說明會，嘉賓共3位，分別是貴州茅臺董事長張德芹，貴州茅臺副總經理、財務總監、董事會秘書蔣焰和貴州茅臺獨立董事王鑫。在業績說明會上，有投資者向張德芹提出公司是否考慮過回購注銷股份以增加每股含金量的問題，張德芹回復稱：“結合當前股市情況和公司實際，我們針對不同的市值管理措施作了系統研究，后續如有相關計劃，我們將嚴格履行相應決策審議程序并按相關規定進行公告。”
就在此次會議上，同樣的問題還向蔣焰提出，蔣焰回復稱：“結合股市情況和公司實際，我們針對不同的市值管理措施作了系統研究，比如前期發布的《貴州茅臺關于2024－2026年度現金分紅回報規劃的公告》。后續如有相關計劃，我們將按相關規定及時公告。”
從貴州茅臺兩位高管的回復來看，其將公司市值管理的重點放在了分紅工作中。
張德芹還指出，“公司計劃2024－2026年度，每年度分配現金紅利總額不低于當年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤的75%，每年度的現金分紅分兩次（年度和中期分紅）實施。具體的現金分紅方案由公司董事會擬定，經公司股東大會審議通過后實施。下一步，公司將按計劃于年底前，推進分紅規劃和具體分紅預案提交股東大會審議，切實與股東共享發展成果。”
事實上，自2022年以來，貴州茅臺已經從之前的一年一次分紅增加至一年兩次分紅。比如2022年6月30日進行年末分紅，每股股利（稅前）21.675元，每股收益41.76元，股利支付率為51.90%，分紅總額272.28億元；當年年底進行的特殊分紅，每股股利21.91元，分紅總額275.23億元。而在今年年中，貴州茅臺的分紅達到創紀錄的387.86億元，特殊分紅也將在年底揭曉。
統計數據顯示，自2001年上市以來，貴州茅臺累計實現凈利潤4873.42億元，累計現金分紅2714.41億元，平均分紅率為55.70%，派息融資比為12094.21%，連續多年年度現金分紅總額位居行業第一。這種高分紅、融資少的做法，一直受到市場好評。不過，作為A股市場目前股價最高的股票，在高分紅之下，貴州茅臺的股息率并不高，其近12個月股息率為3.83%，在食品飲料行業223家可比公司中位列第38位；最新年度股息率為2.90%，行業排名第30位。
多項指標繼續引領白酒行業
在頭部格局明晰的白酒行業，“茅五瀘”等頭部公司拿下了行業絕大部分營收，其中貴州茅臺營業收入規模自2021年以來長期維持在行業規模的1/3左右。在營業收入增長率方面，貴州茅臺在保持千億級規模基礎上持續保持雙位數增長，今年中期的營業收入增長率為17.76%。在行業前五公司中，同樣實現雙位數增長的還有五糧液、山西汾酒和瀘州老窖（見表1）。
表1 白酒頭部公司營業收入及增長情況
數據來源：Wind
貴州茅臺在營收數據方面占據行業重要“份額”外，其凈利潤表現更加優異。據統計，自2021年以來，貴州茅臺歸母凈利潤幾乎占到全行業的40%。以今年中報為例，貴州茅臺實現歸母凈利潤416.96億元，占全行業總計956.82億元歸母凈利潤的43.58%。在白酒行業業績前五家公司中，貴州茅臺、五糧液、山西汾酒和瀘州老窖近三年來的歸母凈利潤均保持雙位數增長（見表2）。
表2 白酒頭部公司業績情況
數據來源：Wind
市場關注比較多的還有白酒企業的銷售毛利率，而白酒頭部公司銷售毛利率普遍在75%以上，其中貴州茅臺長期在90%以上，今年中期的最新數據為91.76%（見表3）。
表3 白酒頭部公司銷售毛利率表現
數據來源：Wind
不過，相比于2023年中報時的91.80%毛利率，貴州茅臺今年中期的毛利率略有下降。有投資者在業績說明會上詢問此事，張德芹回復稱：“2024年上半年，茅臺酒毛利率同比增加0.04%，系列酒毛利率同比增加0.75%，系列酒占酒類收入比16.09%，較上年同期增加1.56個百分點，系列酒收入占比提高拉低了酒類產品整體毛利率。”
產能及渠道穩定
年度營收預計增長15%
對于白酒行業而言，產能、渠道和市場營銷等若發生調整均被視為重大事件。貴州茅臺早在2022年就審議通過了《關于投資建設茅臺酒“十四五”技改建設項目的議案》，計劃投資約155.16億元建設茅臺酒“十四五”技改建設項目，項目建成后可新增茅臺酒產能約1.98萬噸/年。據張德芹披露：“根據目前工程建設進度，公司成立了制酒三十一車間，計劃于今年重陽開始投產，根據茅臺酒生產工藝，該新增產能至少在五年后才能投放市場。后續產能建設與投放，茅臺會充分考慮生態環境承載、原輔料供給、工匠隊伍配備等因素，結合市場情況，科學有序推進。”
在渠道建設方面，張德芹指出：“當前，公司已形成比較完整的渠道生態系統，從報表口徑來看，批發渠道包括社會經銷、電商、商超等，直銷渠道包括自營公司、i茅臺等。2024年上半年，公司直銷渠道實現收入337.28億元，同比增長7.35%，目前，茅臺酒經銷渠道銷售政策暫未調整。”
在產能及渠道穩定之下，貴州茅臺增長目標也得到明確。張德芹預計，“公司的經營目標基于生產、市場、基酒等多重要素科學制定。董事會和生產經營班子將恪盡職守、勤勉盡責，確保年度15%的營業總收入的增長目標如期完成。”
太平洋證券在研報中指出，貴州茅臺“2024-2026年度公司每年度分配的現金紅利總額不低于當年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤的75%，每年度的現金分紅分兩次（年度和中期分紅）實施，承諾分紅率連續3年穩步提升略超市場預期。公司2024年展望積極，目標實現營業總收入增長15%左右，完成固定資產投資61.79 億元。茅臺酒方面，2024年茅臺酒的投放量預計將達到 4.5 萬噸，同比增長約7%。在產能逐漸釋放的背景下或將延續量價齊升態勢，公司業績增長抓手充足。”分析師給出的目標價為1713.5元。
（文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議。）
