文丨惠凱 編輯丨承承

編者按：

A股上市公司密集赴港“二次上市”，不僅有利于優化港股市場結構、提升市場活力，同時也有利于推動資本市場國際化。此外，赴港上市為相關公司提供了新的融資渠道，有利于分散融資風險，為增強企業在全球市場的影響力和競爭力方面發揮著積極作用。A股公司赴港上市，為中國資本市場的長遠發展注入新動力的同時，也為企業和投資人帶來全新機遇。

近期，A股公司赴港上市進一步提速，以寧德時代、美的集團、海天味業等為代表的龍頭企業成功在港二次上市為標志，包括安井食品、牧原股份、韋爾股份、石頭科技等在內的50余家A股細分領域龍頭正在積極推進赴港二次上市工作。

多位上市公司董秘和業內人士表示，港股市場對于A股公司所處行業、虧損情況、募資使用靈活度、中介機構工作強度和深度等更加包容，其不僅能夠彌補A股市場再融資的不足，還能有效推動A股公司的公司治理水平和信息披露制度的完善。

制度持續優化提升港股市場吸引力

作為國際金融中心，香港一直是全球資本配置中國資產的重要樞紐，但與美股及A股上市公司結構相比，港股市場金融、房地產、通迅、非必須消費品占比較高，科技、醫藥生物等公司占比不足，有大量成長性突出的新經濟公司，比如新能源、智能電網、節能建筑、生物醫藥、垃圾發電等領域相關公司并未能在港股市場上市，這對于港股市場的國際化定位形成拖累。

為吸引更多的新經濟公司來港上市，港交所自2017年以來一直在積極優化上市規則，譬如在2017年6月發布了《有關建議設立創新板的框架咨詢文件》和《有關檢討創業板及修訂〈創業板規則〉及〈主板規則〉的咨詢文件》，就一系列拓寬香港資本市場上市渠道及完善香港上市機制的建議方案征求公眾意見。

2018年4月30日，港交所《上市新規》生效，允許“同股不同權”公司赴港上市，這次改革被稱為香港市場近25年來最重大的一次上市機制改革。新規發布后，2018年全年共有28家新經濟公司及生物科技公司赴港上市，包括了小米和美團。此外，后續幾年中，阿里巴巴、京東、網易、華住、新東方等中概股也以二次上市方式成功登陸香港市場。

為進一步提升香港作為全球創新產業公司首選上市地點的地位，2022年10月，港交所還發布了《有關特專科技公司上市制度的咨詢文件》，建議擴大香港現有上市制度，允許特專科技公司來港上市，并就此征詢公眾意見。新規則適用于五大特專科技行業的公司：新一代信息技術；先進硬件；先進材料；新能源及節能環保；新食品及農業技術。在咨詢文件發布后數月，即2023年3月,港交所正式宣布新增《主板上市規則》第18C章，為一些還沒有商業化或處于商業化初期的科技企業提供融資便利。

值得指出的是，有關特專科技公司上市制度，香港證監會與港交所的全資附屬公司香港聯交所在2025年5月6日發布聯合公告，宣布正式推出“科企專線”，允許特專科技公司及生物科技公司選擇以保密形式提交上市申請。在制度推出的當月，有4家A股公司成功登陸港交所。

此外，在2024年4月，國務院還印發《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（新“國九條”），明確表示將拓寬企業境外上市的融資渠道，提升境外上市備案管理的效率和質量。同月，證監會也發布5項資本市場對港合作措施，支持符合條件的內地行業龍頭企業赴港上市融資。

資深保薦代表人何道生向本刊表示，“港股的上市審核政策非常寬松，不僅在近期對優秀A股公司開通了‘快速審核’機制，且對券商的工作量要求較低，有助于減小券商工作量、縮短上市流程。”

何道生進一步表示，A股市場對上市公司的再融資有著鮮明的行業導向政策，比如對于消費股、傳統行業、產能過剩行業的A股公司，可能定增預案在發布前就被勸退。相比之下，港股市場就沒有對行業的限制。“當前A股市場融資難度有所加大，一方面是近兩年分拆上市基本暫停，而另一方面則是A股市場定增融資的實施周期較長。”

港股市場融資功能持續修復

需要指出的是，受疫情的影響，港股市場在2020年至2023年期間也曾出現過明顯調整，不僅二級市場低迷，且一級市場也同樣低迷。統計數據顯示，在2020年-2023年港股恒生指數下跌40%的同時，港股IPO數量也由2020年的146家降至2023年的73家，IPO募資規模由2020年的3975億港元降至2023年的462.95億港元。

不過，進入2024年后，在一系列提振經濟和股市政策的影響下，港股二級市場自年初以來持續活躍，投資者信心也逐步回歸。統計數據顯示，2024年1月中旬以來，恒生指數至今年6月18日，區間最大漲幅已經超過60%。而就在港股二級市場持續活躍的同時，港股一級市場的冰凍局面也在逐步解凍，特別是2024年10月，香港證監會與香港聯交所作出聯合聲明，宣布將優化新股上市申請審批流程時間表，包括加快符合資格A股公司審批流程后，港股市場融資功能持續恢復，IPO數量和融資規模得到快速提升。

據相關媒體報道，“截至5月21日，過去12個月共有76只新股上市，首發募集資金累計約1450億港元，同比增長超2.7倍。”而據Wind數據統計，截至6月17日，2025年以來港股股權融資額總計2133.01億港元，同比增長319.62%。其中，IPO融資額為779.88億港元，同比增長565.48%，已接近港股2024年全年的IPO融資額。

安永會計師事務所發布的2025年上半年《中國內地和中國香港IPO市場報告》也顯示，港股預計2025全年IPO籌資額將有望達到1600億港元，有望再次躍居全球首位。

中國人民銀行行長潘功勝表示，“資本市場的繁榮發展是香港國際金融中心的核心與基石。”香港金融管理局總裁余偉文也表示：“一系列措施將對香港資本市場包括債市和股市帶來非常大的向前動力，推動香港資本市場繁榮發展。伴隨著這些措施逐步落實，香港的國際金融中心地位將得到進一步鞏固。”

考慮到港股一二級市場有著強烈的周期性，上一輪IPO大年是2019-2021年，其后轉向低迷，對于本輪IPO窗口期，何道生表示：“預計至少還能維持1-2年。”

有助提升A股公司治理水平

其實，此次A股公司在政策鼓勵下大批量赴港二次上市，除多了一個融資渠道，還帶來了其它積極影響。譬如，近期正式啟動港股上市工作的東鵬飲料（605499.SH）就向本刊表示，“公司在港上市后，將有更多機會在國際媒體平臺上獲得曝光，有助于在全球范圍內提升品牌知名度和影響力，樹立國際化的品牌形象，為海外業務拓展奠定基礎。”

對于影響范圍，中金公司分析師劉剛、張巍瀚在研報中指出，除了港股上市后的再融資“閃電配售”等更快更靈活、融資渠道也更為豐富外，部分公司還存在海外員工的股權激勵、海外業務拓展等國際化戰略需求。此外，港股上市也能使公司更加貼近海外投資者。

“一方面，海外銀行對中國企業的財務和治理有較高要求，比如負債率不能高于一定水平；另一方面，當前海外融資成本居高不下，而且短期內利率仍可能不會大幅下降，企業如果通過銀行融資，成本較高。此外，隨著貿易爭端問題愈發嚴峻，一些銀行也在擔憂中企在海外的項目未來可能受到影響，擔心給中企的貸款存在風險。” 對于A股公司赴港二次上市帶來的積極影響，一位不愿署名的投行人士指出，其不僅可有效緩解這些A股公司的資金壓力，同時還能享受到較低的財務成本優勢。

對于自己赴港上市帶來的積極影響，東鵬飲料指出，“在更嚴格的監管要求下（包括公司治理、信息披露等），將促進公司持續完善治理結構和決策流程，提升運營透明度，加強內部管理和監督機制，以滿足國際資本市場的標準。”

A股跨境電商龍頭吉宏股份（002803.SZ）也有著強烈的出海訴求。吉宏股份對本刊表示，公司的跨境電商業務約七成業務和營收來自于海外，包裝業務也在加速出海，此次在港二次上市對公司有著兩方面積極影響：“一是提升了公司治理水平。港股是一個成熟市場，形成了以信息披露為核心的監管和公司治理體系；二是以港股二次上市為契機，加速搭建海外平臺。”?

除了上述提到的影響，前述投行人士還表示，A股公司赴港上市將會帶動相關公司“三會”（股東大會、董事會、監事會）運作和人事機制的提升。“相較于A股董事尤其是獨董，外資股東的獨立性更強，上市公司可在董事會層面引入外資股東代表，提升董事尤其是獨董的獨立性；加大和外資機構的調研溝通頻次和深度。推動公司治理和信息披露的改善。”

吉宏股份表示，公司嚴格按照監管要求，引入了兩位長期在香港財經界、審計行業、香港政府部門工作的獨董，提升了獨董多樣性和董事會運作水平。公開資料也顯示，吉宏股份2024年2月實施董事會改選，吳永蒨、薛永恒成為獨董。薛永恒歷任香港政府機電工程署署長、機電工程營運基金總經理等職位，目前是香港工程師學會秘書長、香港浸會大學校長；吳永蒨曾任德勤、關黃陳方會計師行高級會計師，并擔任過多家港股上市公司的CFO、董秘、執行董事等職務。

整體看，隨著港股上市制度的不斷優化，符合港股上市標準的A股公司越來越多，特別是一些基本面優秀、海外業務突出的企業，均有赴港上市的可能性。以A股跨境電商、物流概念板塊約70家上市公司為例，目前僅有順豐控股（002352.SZ）、吉宏股份實現A+H雙上市，潮宏基（002345.SZ）等極少數公司沖刺港股IPO外，絕大多數公司尚未公告港股上市目標，而這其中就包括圓通速遞（600233.SH）、韻達股份（002120.SZ）、申通快遞（002468.SZ）等物流龍頭，以及安克創新（300866.SZ）等海外業務占比較高的公司。

赴港IPO潛力股充裕

統計數據顯示，除了美的集團（000333.SZ）、寧德時代(300750.SZ)等公司能夠成功實現港股上市外，目前還約有50余家A股公司相繼發布赴港股上市公告，包括韋爾股份（剛更名為‘豪威集團’,603501.SH）、東鵬飲料、安井食品（603345.SH）、藍思科技（300433.SZ）、三只松鼠（300783.SZ）、賽力斯（601127.SH）、紫光股份（000938.SZ）、牧原股份（002714.SZ）、大族數控（301200.SZ）、南都電源（300068.SZ）、晶澳科技（002459.SZ）、百利天恒（688506.SH）、廣合科技（001389.SZ）、和輝光電（688538.SH）、龍旗科技（603341.SH）等公司，行業涉及半導體、食品飲料調味品、先進制造業、醫藥、鋰電光伏新能源等多個領域。

在發布赴港上市公告的A股公司中，深耕中小尺寸AMOLED半導體顯示面板的和輝光電向本刊表示，“作為上海市國資委旗下唯一光電產業上市企業，公司始終肩負著提升國內AMOLED半導體顯示面板行業國際競爭力的使命。本次H股發行是經公司董事會、股東會審慎研究后作出的戰略決策，既符合國家‘十四五’對半導體行業的戰略布局，也有助于推進公司國際化進程。”

值得指出的是，為加強與香港方面深化合作，助力香港鞏固提升國際金融中心地位，共同促進兩地資本市場協同發展，中國證監會在2024年4月還曾發布了5項資本市場對港合作措施，支持符合條件的內地行業龍頭企業赴港上市融資。此外，同年10月，香港證監會與聯交所也作出聯合聲明，宣布將優化新股上市申請審批流程時間表，包括加快符合資格A股公司審批流程，以進一步提升香港作為區內領先的國際新股集資市場的吸引力。其中，對預計市值至少達到100億港元的符合條件的A股公司赴港上市提供快速審批流程。

參考港交所新設的對預計市值100億港元以上的A股公司赴港IPO實施快速審批機制的門檻（100億港元預計對應91.5億元人民幣），可發現在A股5400多家上市公司中，有1686家的市值規模≥91.5億元人民幣，若扣除已在港股上市的151家A+H公司，余下的1535家A股公司中有不少符合港股上市快速審批標準。

劉剛、張巍瀚指出，A股公司外資持股存在不得高于30%比例的政策上限約束，若能夠在港上市，可以進一步提升相關公司的海外投資者占比。“部分公司A股外資持股占比已經較高，如美的的A股外資持倉比例已經超過24%，外資持有寧德時代A股的比例也達到22%。”

據Wind數據統計，目前陸股通持股比例最高的10家A股公司分別是（由高到低）：思源電氣（002028.SZ）、益豐藥房（603939.SH）、宏發股份（600885.SH）、匯川技術（300124.SZ）、雙環傳動（002472.SZ）、華測檢測（300012.SZ）、東方雨虹（002271.SZ）、福耀玻璃（600660.SH）、安克創新、美的集團。以其中的思源電氣為例，目前陸股通對思源電氣的持股從此前的22.86%增至今年一季度末的25.78%，在“30%”紅線下，未來要想吸引更多海外投資人關注，赴港上市顯然是一個很好的選擇。

半導體、新能源企業亟待“補血”

何道生表示，對于新能源行業的A股公司來說，面對行業和業績等多方面的壓力，在港股市場進行融資的積極性更為明顯，“可能港股上市募資到位后，公司就能活下來。”

事實上，在近期赴港上市的A股公司中，確實有部分行業的上市公司面臨著一定的債務壓力，比如新能源光伏行業的鈞達股份。資料顯示，2024年—2025年一季度，鈞達股份資產負債率從74.4%持續走高至79%。此外，鈞達股份的近兩期財報數據也不樂觀，不僅營收和業績持續下滑，且還出現虧損。據Wind數據，2024年，鈞達股份營收同比下滑46.66%，歸母凈利潤下滑172.47%，虧損5.91億元；2025年一季度，公司營收同比下滑49.52%，歸母凈利潤下滑636.04%,虧損1.06億元。今年5月8日，鈞達股份成功在港二次上市，募資14億元人民幣。此次融資將顯著改善公司的流動性，助力公司基本面好轉。

鋰電池龍頭之一的億緯鋰能（300014.SZ）也于今年6月宣布沖刺港股市場。億緯鋰能在公告中稱，本次港股募資將進一步提高公司的資本實力和綜合競爭力，提升公司國際化品牌形象，滿足公司國際業務發展需要，深入推進公司全球化策略。

從負債率表現來看，雖然億緯鋰能今年一季度末的資產負債率為62%，低于寧德時代3個百分點,但其有息負債率較高且增速較快。據Wind數據，2023年末-2025年一季度末，億緯鋰能的有息負債率從23%走高到30%，而同期的寧德時代有息負債率卻從17.5%降至16.6%。

分析億緯鋰能有息負債率增長的背后原因，可發現其存在大量長期借款和債券。據Wind數據，2023年末-2025年一季度末，億緯鋰能的長期借款從140億元增至204.7億元，同期億緯鋰能發行的債券余額也從24.6億元增至52.2億元。體現在利潤表上，億緯鋰能的利息費用從2023年4.8億元增至2024年的6.39億元，同比增長約33%，增速要高過營收和利潤的同期增速。

光伏行業上市公司晶澳科技在今年2月公告了計劃在港上市，其也面臨業績虧損、負債率較高的壓力。據Wind數據，晶澳科技2024年虧損了46.5億元。2022年—2024年，晶澳科技的資產負債率從58.3%攀升到74.7%。2025年一季度，資產負債率進一步提升至76.3%。在Wind光伏板塊市值前十的A股公司里，晶澳科技的負債率最高，已經遠遠超過隆基綠能、陽光電源的負債率水平。

對于晶澳科技這家公司，東方金誠國際信用評估有限公司在其2024年度跟蹤評級報告中提示：受產能擴建、業務規模擴大等的影響，晶澳科技總債務顯著增長、規模較大，“在建和擬建項目未來投資較大，預計未來債務規模將進一步增長”。

公開資料顯示，2023年，晶澳科技發行了晶澳轉債，募資90億元。但在市場競爭激烈、深度調整的背景下，晶澳科技此前公布的募投項目不得不延期。據公司公告，其2023年發行可轉債募資上馬的“包頭晶澳（三期）20GW拉晶、切片項目”，建設期延長1年，由2024年6月延至2025年6月。現如今，隨著公司赴港二次上市融資，預期公司流動性不僅將得到有效改善，且也有助于項目建設早日完成。

國內機器人和自動化產業鏈的龍頭公司埃斯頓（002747.SZ）在今年6月公告將于港股上市融資。據埃斯頓2024年年報披露，公司實現營收40.09億元，同比下降13.83%；歸屬母公司股東的凈利潤虧損8.1億元，同比下降700%；扣非凈利潤為虧損8.36億元，同比下降1083%。

在業績的大幅虧損下，埃斯頓的所有者權益明顯下滑，由2023年末28.2億元降至2024末的18.9億元。此外，埃斯頓的資產負債率也在持續走高，2021年末—2024年末，埃斯頓的資產負債率從58.8%一路走高至81.3%，2025年一季度末的最新資產負債率為82.4%。本次港股上市融資，同樣也會有效改善公司流動性和提升抗風險能力。

多家消費股公告赴港上市

相較于新能源行業對融資的渴求，消費賽道的A股融資難度更大，近兩年A股市場消費股定增基本凍結。Wind顯示，近期公告港股上市計劃的5家消費股，2023年以來均未發布過定增融資計劃。

何道生表示：“近期蜜雪集團（2097.HK）、泡泡瑪特（9992.HK）等公司走勢強勁，讓港股投資者對國內消費賽道企業的認可度明顯提高，這為A股消費龍頭港股二次上市提供了較好的窗口期。”

目前來看，海天味業6月19日正式登陸港股，IPO募資總額達101億港元，緊隨其后的是東鵬飲料、安井食品、三只松鼠、牧原股份等A股消費龍頭，也都在積極推進在港上市計劃。

作為畜牧業龍頭，牧原股份向本刊表示：本次港股發行是公司推進全球化戰略的重要一步。“當前全球生豬養殖行業仍有較大的發展空間，公司希望利用多年來在行業內積累的各項技術優勢、成本管控能力、環保治理能力等，充分把握海外市場的發展機遇，推動公司業務實現進一步增長；公司也將借助本次在國際資本市場的亮相，重新梳理投資價值，塑造良好的資本市場印象，引入更多國際化、長期投資者，進一步優化股東結構，提升公司治理水平。”

據東鵬飲料年報披露，其將中東、東南亞作為海外業務的重點，這些地區人口基數大、經濟增長迅速，且對高性價比產品的需求旺盛。2024年，東鵬飲料海外事業部所屬的“重點客戶及其他區域”凈增加經銷商約160家，是經銷商增長最多、最迅速的一個片區。

東鵬飲料表示，借助香港上市的國際影響力，“公司能夠更好地與海外經銷商、合作伙伴建立深入的合作關系，完善海外銷售網絡和渠道建設，加速在東南亞、歐美等海外市場的布局，積累海外市場運營經驗，提高產品在全球市場的占有率。”

海天味業的財報披露，公司近幾年業績承壓，2022年、2023年歸母凈利潤分別下滑了7.09%、9.21%。公開資料顯示，海天味業海外市場營收的占比還較低。2024年，海天味業在越南、印度尼西亞設立子公司，加速開拓東南亞市場。對于此次港股上市募資，海天味業表示將拿出20%的融資用于發展海外業務。

不過，海天味業2024年報中的管理層討論章節并未披露去年海外業務的具體信息，也未披露未來海外業務的經營戰略和布局。與之類似，正在推進港股IPO的三只松鼠，2024年報和招股書同樣未披露海外業務的具體業績和經營戰略。

投資人回報值得期待

站在二級市場投資者的角度，不同于A股，港股市場上，歐美、中東等國的社保基金和主權基金等長期資金占比較高，這些機構投資者非常重視上市公司的持續分紅和回購能力。這對于內地上市公司來說，顯然還是個考驗。

“并不是所有的A股公司都適合去港股上市。”何道生表示，此前有不少內地公司港股上市后未能提供持續的分紅和回購，長期來看均出現了估值大跌、流動性枯竭的問題。何道生坦言：“港股上市只是新的起點，考驗還在后面。”

值得一提的是，在近兩年赴港上市的公司中，美的集團的投資人回報工作做的較為出色。其于2024年9月登陸港股市場。公司不久前披露的2024年度利潤分配方案顯示，2024年度現金分紅總額達267.2億元，比2023年度的207.8億元增長了28.65%，現金分紅比例從61.6%進一步提升到69.3%，創下上市以來新高。

吉宏股份于今年5月正式登陸港股市場，投資人回報工作同樣出色，近幾年現金分紅力度明顯提升。據Wind數據，吉宏股份現金分紅比例從2023年的61.6%提升到2024年的70.3%。

對于港股上市后股東回報預期，牧原股份向本刊表示：“公司已進入穩健發展階段，資本開支將保持在較低水平，現金流會愈發充裕”。經營上，公司將圍繞健康管理、種豬育種、營養配方、智能化應用等方面持續降本增效，“努力實現今年制定的12元/kg的成本目標”；在提升自身經營質量的同時，公司將更好地統籌業績增長與股東回報的動態平衡，根據實際情況對分紅水平進行調整，堅持“長期、穩定、可持續”的多渠道股東回報機制，與廣大股東共享公司發展成果。

Wind也顯示，牧原股份2024年度現金分紅總額達75.88億元，現金分紅比例達42.43%，分紅總額和比例均創上市以來新高。

“保障持續向好的經營業績是回饋股東信任的第一要務，更是企業可持續發展的根基。”東鵬飲料方面表示：將持續優化分紅政策，制定穩定且具有競爭力的分紅方案，通過積極的股東回報提高資本效率，保障股東的長期收益，增強投資者信心。Wind數據顯示，東鵬飲料上市以來的平均現金分紅率達59.02%,近3年累計現金分紅（含回購）達41億元。

相比之下，新能源、半導體等行業的康樂衛士、百利天恒、邁威生物、天岳先進、盛新鋰能、國民技術、晶澳科技、南都電源、云天勵飛等正在沖擊港股的A股公司，分紅力度仍有待提升，它們近幾年要么不分紅，要么分紅率較低。

從背后原因看，一方面，部分新能源尤其是光伏行業去年陷入虧損且虧損較大，公司負債率較高，不符合分紅條件，而另一方面則是近年A股再融資難度較大，為補充資本，不少新能源企業暫停了分紅。以光伏龍頭晶澳科技為例，其2024年歸母凈利潤虧損46.6億元，今年一季度繼續虧損16.4億元。資料顯示，晶澳科技自2019年借殼上市以來，僅分紅了4次。

同樣，半導體公司和輝光電和AI芯片賽道龍頭公司云天勵飛上市以來也未能現金分紅。據Wind數據，前者上市以來持續虧損，累計虧損金額達88.17億元，后者上市以來凈利潤累計虧損10.48億元。

總之，內地監管機構支持符合條件的境內企業依法依規赴境外上市，并與港交所采取優化審核流程和縮短問詢周期等合作措施，為內地企業赴港上市提供了便利；香港監管機構通過持續優化上市規則吸引更多科技企業赴港上市，也進一步提升了港股市場的包容性和競爭力。更為重要的是，通過赴港二次上市，不僅讓A股上市公司能夠很好地利用香港市場的國際化平臺進行海外并購或業務拓展，同時也實現了融資渠道多元化，為公司可持續發展打下了更為堅實的基礎。

值得一提的是，就在近日，中辦、國辦印發的《關于深入推進深圳綜合改革試點深化改革創新擴大開放的意見》明確提到，“允許在香港聯合交易所上市的粵港澳大灣區企業，按照政策規定在深圳證券交易所上市。”這意味著，深交所“H+A”上市通道也被打通，顯然是有助于推動港股公司估值體系與內地市場接軌，進一步活躍深港兩地資本市場。　

（本文已刊于06月21日出版的《證券市場周刊》。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦）