文丨張桔

編輯丨謝長艷??????

對醫(yī)藥板塊而言，2024年到目前的關(guān)鍵詞之一或許是“并購”。根據(jù)相關(guān)的統(tǒng)計，醫(yī)藥板塊在2023年全年的并購交易總金額達(dá)到366.1億元，較2022年的249.7億元提升超過45%。2024年上半年，全國生物醫(yī)藥領(lǐng)域（不算擬收購、被收購、定增、掛牌上市）共發(fā)生融資事件381起，累計金額約362.79億元。

下半年情況又如何呢？東吳證券研報稱，今年第三季度，A股共有57家上市公司（作為競買方）披露并購重組進(jìn)展，數(shù)量顯著上升，創(chuàng)下自2018年以來單季度歷史新高。這其中不乏知名上市公司的案例，例如邁瑞醫(yī)療收購惠泰醫(yī)療，華潤醫(yī)藥收購華潤紫竹，華潤三九收購天士力醫(yī)藥股份，嘉和生物收購億騰醫(yī)藥等等，相對更具震撼的是港股中石藥集團(tuán)和中國生物制藥兩家的收購。

對此，中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示：“從正面的影響來看，醫(yī)藥板塊的頻頻并購有助于行業(yè)整合，提升企業(yè)的競爭力和市場地位，尤其是在政策支持下，并購重組可以作為實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的市場工具。從負(fù)面影響來看，并購重組也可能帶來整合風(fēng)險，如果并購后的整合不順利，可能會影響公司的運營效率和市場表現(xiàn)。”

查理投資董事長、投研部總監(jiān)李一丁梳理表示：“2024年，僅A股市場就出現(xiàn)邁瑞醫(yī)療66.5億元收購惠泰醫(yī)療，快速布局心血管領(lǐng)域細(xì)分賽道；中國通用集團(tuán)并購整合重藥控股；華潤三九擬62億元收購天士力醫(yī)藥股份；中國生物制藥以每股33.74元的價格收購IVD企業(yè)浩歐博；東北制藥以約1.87億元收購鼎成肽源，康緣藥業(yè)收購中新醫(yī)藥100%股權(quán)等大型案例。”

醫(yī)藥板塊并購此起彼伏

業(yè)內(nèi)公司繞道提升實力

從政策層面看，9月24日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（以下簡稱“并購六條”）。“并購六條”明確，要“鼓勵引導(dǎo)頭部上市公司立足主業(yè)，加大對產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的整合。”“并購六條”發(fā)布后，資本市場迅速響應(yīng)，一批標(biāo)志性、高質(zhì)量的產(chǎn)業(yè)并購案例陸續(xù)涌現(xiàn)或更新。按照證監(jiān)會的披露，在“并購六條”發(fā)布以來，已有260多家公司披露了資產(chǎn)重組事項。

不可否認(rèn)的是，除了IPO這條通道外，不少醫(yī)藥企業(yè)也在通過并購、借殼等方式謀求華麗變身。例如本刊曾經(jīng)報道過的雙成藥業(yè)，其成為A股主板年內(nèi)首只10倍股。

復(fù)盤來看，8月27日，雙成藥業(yè)宣布跨界芯片領(lǐng)域，9月10日晚間披露并購重組交易預(yù)案，并于9月11日恢復(fù)交易，從此該公司開始了漲停之旅。但根據(jù)11月8日披露的最新預(yù)案：“截至本公告披露日，除本次交易預(yù)案中披露的有關(guān)風(fēng)險因素外，公司尚未發(fā)現(xiàn)可能導(dǎo)致公司董事會或者交易對方撤銷、中止本次重組方案或者對本次重組方案作出實質(zhì)性變更的相關(guān)事項，本次交易工作正在有序進(jìn)行中。” 雙成藥業(yè)與半導(dǎo)體公司奧拉電子的故事仍是未了局。

按照Wind資訊的統(tǒng)計，這起并購屬于出讓方為醫(yī)療保健行業(yè)但是被出讓方為電子半導(dǎo)體行業(yè)；統(tǒng)計雙方均為醫(yī)療保健行業(yè)的情況，按照首次披露日從1月1日到11月19日，內(nèi)地共發(fā)生54起買賣方均為醫(yī)療保健行業(yè)的并購事件。尤其從10月國慶假期之后，行業(yè)內(nèi)的重量級并購層出不窮，例如嘉和生物與億騰醫(yī)藥達(dá)成了被業(yè)界譽為史詩級的戰(zhàn)略合并協(xié)議，億騰醫(yī)藥在2020年第一次遞表，陸續(xù)向港交所遞交招股書四次，但無奈碰上創(chuàng)新藥寒冬，多次遞交后仍然無果。

具體說來，嘉和生物2020年港股上市，彼時風(fēng)光無限，但當(dāng)整個行業(yè)的β都處于寒冬之時，它也未能幸免。上市三年來，其市值一路在下跌，而到今年10月初傳出并購的消息之前，公司流動性陷入窘迫。隨著合并消息到來，一切都迎來了新的轉(zhuǎn)機(jī)。

在語音回復(fù)本刊時，艾媒咨詢首席分析師張毅表示，除去國家扶植政策和IPO收緊因素外，一方面PE機(jī)構(gòu)的退出渠道需要通過并購上市公司的方式來實現(xiàn)；另一方面原有的上市公司面臨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，而產(chǎn)業(yè)鏈的整合以及財務(wù)數(shù)據(jù)的上升都需要有一些并購的動作來實現(xiàn)。

醫(yī)藥上市公司收購資產(chǎn)提升實力

康緣藥業(yè)、千金藥業(yè)本月“補強(qiáng)”

作為投資者，更為關(guān)注的還是醫(yī)藥板塊上市公司的實力版圖變化，首先看的是內(nèi)地的醫(yī)藥類上市公司。11月以來，千金藥業(yè)和康緣藥業(yè)都有并購事件出爐，后者收購了中新醫(yī)藥100%的股權(quán)，前者則是定增收購了千金湘江藥業(yè)28.92%股權(quán)和千金協(xié)力藥業(yè)68%的股權(quán)。

先看千金藥業(yè)，該公司主要從事的是中成藥、化學(xué)藥和女性衛(wèi)生用品的研制、生產(chǎn)和銷售以及藥品的批發(fā)和零售業(yè)務(wù)。作為一家老牌的上市公司，其于2004年的3月12日在上交所上市。

不過，這家公司近期的業(yè)績卻并不佳，根據(jù)三季報顯示，該公司前三季度營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤均出現(xiàn)不同程度下滑。根據(jù)三季報，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.15億元，同比下降2.31%；歸母凈利潤1.68億元，同比下降14.64%；扣非凈利潤1.62億元，同比下降14.19%。

如是背景下，收購資產(chǎn)或許能夠給公司帶來新的機(jī)會。根據(jù)千金藥業(yè)的對外公告，擬通過發(fā)行股份的方式購買株洲市國有資產(chǎn)投資控股集團(tuán)有限公司、淮安市列邦康泰化工有限公司持有的湖南千金湘江藥業(yè)股份有限公司合計28.92%的股權(quán)；擬通過發(fā)行股份的方式購買株洲市國有資產(chǎn)投資控股集團(tuán)有限公司及黃陽等20名自然人持有的湖南千金協(xié)力藥業(yè)有限公司67.06%的股權(quán)、擬通過支付現(xiàn)金的方式購買鐘林波持有的千金協(xié)力藥業(yè)0.94%的股權(quán)，合計購買千金協(xié)力藥業(yè)68%的股權(quán)。

對于這樁收購，華福證券在研報中點評：“此次整合有利于聚焦優(yōu)勢領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展。其進(jìn)一步表示，我們預(yù)測2024年、2025年、2026年公司營收分別為40.69億元、43.68億元、47.00億元，增速為7%、7%、8%。2024年、2025年、2026年公司凈利潤分別為3.4億元、3.6億元、3.86億元增速為6%、6%、7%，維持不變。我們看好千金藥業(yè)以制藥工業(yè)邁入全國百強(qiáng)為主線，醫(yī)藥商業(yè)和衛(wèi)生用品兩條輔線并行發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，持續(xù)深耕女性健康領(lǐng)域，維持“買入”評級。

對比來看另一家內(nèi)地上市公司康緣藥業(yè)，從股價走勢來看，截至11月19日收盤，該股在年線連漲三年后終于收跌，至今全年下跌大約為27%。同樣，該股的業(yè)績表現(xiàn)乏善可陳：2024年前三季度營收約31.1億元，同比減少11.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約3.57億元，同比增加2.18%；基本每股收益0.62元，同比增加1.64%。

其幾乎在同一時間段收購了中新醫(yī)藥100%的股權(quán)。從公告看，公司擬以自有資金2.7億元收購。中新醫(yī)藥是生物藥新藥研發(fā)公司，目前聚焦代謝性疾病及神經(jīng)系統(tǒng)疾病領(lǐng)域，已獲取4個創(chuàng)新藥的6個臨床批件，皆進(jìn)入臨床階段。公司控股股東康緣集團(tuán)持有中新醫(yī)藥70%股權(quán)，對應(yīng)轉(zhuǎn)讓價款1.89億元。公司將首筆支付康緣集團(tuán)60%即1.134億元，剩余40%即0.756億元將于中新醫(yī)藥對應(yīng)管藥品取得上市許可后分期支付。

不過，與千金藥業(yè)收購獲得賣方多數(shù)好評不同，康緣藥業(yè)的收購因為涉及1.7倍溢價收購母公司資產(chǎn)，因此遭來了一定程度質(zhì)疑。對此，公司方面公開表示，主要增值原因是將中新醫(yī)藥賬面未反映的在研新藥管線、藥物發(fā)現(xiàn)設(shè)計與生產(chǎn)技術(shù)平臺專有技術(shù)、已授權(quán)專利、注冊商標(biāo)、域名納入評估范圍，同時被評估單位擁有的在研新藥產(chǎn)品未來市場預(yù)期良好，因此相比賬面凈資產(chǎn)存在增值。

客觀來說，這次收購實現(xiàn)了中藥研發(fā)與生物藥新藥研發(fā)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。此外，另一家內(nèi)地上市公司東北制藥，根據(jù)最新的公告，其收購鼎成肽源 70%股權(quán)完成工商變更登記，同樣在醫(yī)藥并購潮中取得進(jìn)展。

港股市場醫(yī)藥收購?fù)瑯映庇?/p>

石藥、中國生物制藥“前赴后繼”

說完了內(nèi)地醫(yī)藥類上市公司，接下來聊下港股的醫(yī)藥類上市公司，內(nèi)地的恒瑞醫(yī)藥和港股的石藥集團(tuán)并稱創(chuàng)新藥雙雄（同為中國創(chuàng)新藥四大管線之一），而石藥與另一港股醫(yī)藥巨頭中國生物制藥的并購成為看點所在。

首先是石藥集團(tuán)，本刊此前報道過石藥集團(tuán)對*ST景峰的出手整合，本輪*ST景峰股價大漲開始于公司進(jìn)入預(yù)重整前后，此后伴隨重整投資人招募、確認(rèn)石藥集團(tuán)等為重整投資人等事項不斷推進(jìn)，公司股價一路高歌猛進(jìn)，其軌跡幾乎與二級市場的上沖走強(qiáng)神同步。

?*ST景峰7月初至11月15日股價走勢

資料來源：同花順

夸張的是，*ST景峰股價從7月3日至11月15日價格漲幅已達(dá)752.78%。而11月17日晚間，*ST景峰公告稱，公司股價波動較大，投資者較為關(guān)注，為維護(hù)投資者利益，公司將就股票交易波動情況進(jìn)行核查。自11月18日開市起景峰醫(yī)藥停牌，待核查結(jié)束并披露相關(guān)公告后復(fù)牌，預(yù)計停牌時間不超過3個交易日。

而高潮還在后面，10月16日，早已經(jīng)是石藥集團(tuán)下面的新諾威制藥公告，公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買維生藥業(yè)、石藥上海、恩必普藥業(yè)合計持有的石藥百克100%股權(quán)，交易金額為76億元。同時，公司擬定增募集不超過17.8億元配套資金用于支付交易現(xiàn)金對價、標(biāo)的公司項目建設(shè)、補充流動資金等。

外界評價為這又是一次左手倒右手的游戲，此次的三家交易對象與新諾威同屬石藥系，這也是繼去年新諾威收購巨石生物后，石藥集團(tuán)內(nèi)部的又一次資產(chǎn)騰挪。資料顯示，石藥百克主要從事長效蛋白藥物等創(chuàng)新生物制藥領(lǐng)域的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，當(dāng)前主要產(chǎn)品為自主研發(fā)的長效升白制劑津優(yōu)力，是我國第一個擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的長效重組人粒細(xì)胞刺激因子注射液，于2011 年獲批上市，用于提升白細(xì)胞數(shù)量以保證抗腫瘤治療效果。

張毅分析：”石藥集團(tuán)近年主要發(fā)力的點是在創(chuàng)新藥的研發(fā)上，研發(fā)投入也是非常巨大，我們所掌握的數(shù)據(jù)總投入已經(jīng)有接近90個億；那么應(yīng)該說也搭建了幾個主流先進(jìn)的技術(shù)平臺，專利也是非常龐大。我們估計在這樣一個技術(shù)平臺和專利成果的支撐下，創(chuàng)新藥和新型制劑藥物的申報上市可能形成比較大的一個積累效應(yīng)。“

對比看中國生物制藥，10月30日，中國生物制藥發(fā)布公告稱，公司將通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓和要約收購的方式，以每股33.74元人民幣的價格，收購浩歐博最多55.00%的股份, 總代價為6.3億元。收購?fù)瓿珊螅茪W博將成為中國生物制藥在A股市場的第一家上市附屬公司。

公告稱，浩歐博作為中國過敏和自免診斷領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，其診斷業(yè)務(wù)將與中國生物制藥的制藥業(yè)務(wù)形成業(yè)務(wù)協(xié)同，集團(tuán)亦將致力于在創(chuàng)新研發(fā)平臺及市場賦能浩歐博，釋放協(xié)同效應(yīng)，持續(xù)做大做強(qiáng)。而資料顯示，此前中國生物制藥曾宣布將籌劃在上交所科創(chuàng)板上市，但后來卻石沉大海，如今終于遂了當(dāng)年的心愿。

好事成雙，最新中國生物制藥11月20日在港交所公告稱，集團(tuán)與禮新醫(yī)藥科技（上海）有限公司簽署股權(quán)投資及戰(zhàn)略合作協(xié)議。據(jù)此，集團(tuán)以自籌資金入股禮新醫(yī)藥，并就LM-108及未來潛在的多個創(chuàng)新雙特異性抗體或抗體偶聯(lián)藥物(ADC)在中國大陸地區(qū)達(dá)成戰(zhàn)略合作。

此外，對于投資者而言，在關(guān)注醫(yī)藥標(biāo)的并購事件時，需要注重哪幾個點呢？柏文喜指出：“首先是并購標(biāo)的的質(zhì)量和協(xié)同效應(yīng)，并購是否能夠帶來技術(shù)和產(chǎn)品的提升，以及是否能夠與現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。其次是政策環(huán)境，并購是否符合當(dāng)前的政策導(dǎo)向，如“并購六條”等政策的支持。再次是財務(wù)狀況，并購是否會導(dǎo)致財務(wù)負(fù)擔(dān)加重，或者是否有足夠的資金支持并購后的運營和發(fā)展。以人福醫(yī)藥為例，基本面經(jīng)營穩(wěn)健，大股東破產(chǎn)重整后，有望促進(jìn)公司長期良好發(fā)展，這樣的并購事件值得投資者關(guān)注。”

附表：部分10月以來醫(yī)療保健行業(yè)并購事件一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind

（本文刊于11月23日出版的《證券市場周刊》。文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議。）