文丨付文?????

編輯丨張桔??

2024年A股中報季收官。受行業(yè)整頓、集采持續(xù)提速擴面等因素影響，醫(yī)藥行業(yè)整體持續(xù)承壓，細分領(lǐng)域分化仍在加劇。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，上半年醫(yī)藥公司實現(xiàn)營收1.26萬億元，同比下滑0.1%；共實現(xiàn)歸母凈利潤1042.5億元，同比下滑1.9%。創(chuàng)新藥+血制品+原料藥等表現(xiàn)較好，而疫苗、醫(yī)療服務(wù)、CXO和科研服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈下滑趨勢顯著。

后續(xù)隨著創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈支持政策落地和醫(yī)保談判等諸多因素催化，處于歷史估值底部的醫(yī)藥行業(yè)基本面有望逐步企穩(wěn)回升，業(yè)績有望逐季度呈現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，?創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、原料藥等細分領(lǐng)域投資機會值得關(guān)注。

創(chuàng)新藥趨勢向上

龍頭企業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢或擴大

從中報看，2024上半年創(chuàng)新藥公司共實現(xiàn)營收241.22億元，同比大增96.27%。這背后主要是由于國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)已大面積走過研發(fā)周期，邁入商業(yè)化新周期，核心品種正處在商業(yè)化高速放量階段，同時海外市場取得重大突破。

展望后市，伴隨全鏈條支持創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈等政策持續(xù)推進，疊加ESMO/WCLC/ASH/美國眼科學會年會等創(chuàng)新藥領(lǐng)域重磅會議助力，創(chuàng)新藥有望成為新一輪醫(yī)藥增長驅(qū)動的核心；此外伴隨新產(chǎn)品的不斷獲批上市，板塊收入端有望逐步改善；得益于藥品銷售監(jiān)管常態(tài)化和創(chuàng)新藥的高毛利，行業(yè)利潤端有望持續(xù)向上，具備創(chuàng)新實力和出海提速的創(chuàng)新藥龍頭將進一步擴大領(lǐng)先優(yōu)勢。

舉例來看，其中被視為“創(chuàng)新藥一哥”的某內(nèi)地藥企，今年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入達119.96億元，同比增長65.44%。其中，產(chǎn)品收入同比增長77.8%，達119.08億元。該藥企也是國內(nèi)創(chuàng)新藥領(lǐng)域“造船出?！钡南刃姓?，自主研發(fā)的一款國產(chǎn)創(chuàng)新藥于2019年成為首個獲FDA批準的中國創(chuàng)新抗腫瘤藥物，目前已在全球超過70個市場獲批多項適應癥。今年上半年全球銷售額總計80.18億元，同比增長122%，成為首個達成“十億美元分子”成就的國產(chǎn)創(chuàng)新藥。

未來公司旗下重磅產(chǎn)品在全球新適應癥不斷獲批以及獲批后快速放量下增長空間可期。同時有望憑借不斷完善的研產(chǎn)銷創(chuàng)新閉環(huán)，依托全球化研發(fā)、海外注冊、質(zhì)量控制以及市場商業(yè)化等多方面形成的體系化優(yōu)勢，在行業(yè)競爭中加速發(fā)力。

對比來看，另一家肺癌治療領(lǐng)域的創(chuàng)新藥“小巨人”，其核心產(chǎn)品已被多項權(quán)威指南建議作為EGFR突變晚期非小細胞肺癌患者的首選方案。2024年上半年銷售金額突破15億元，展現(xiàn)了其在肺癌領(lǐng)域的大單品潛力。該單品被納入醫(yī)保后銷售放量，帶來營收持續(xù)增長，加上其間各項費用得到有效控制，降本增效成果明顯。2024年上半年，該創(chuàng)新藥企實現(xiàn)營業(yè)總收入15.76億元，同比增長110.57%；歸母凈利潤6.56億元，同比增長214.82%。目前公司正在通過出海授權(quán)開辟業(yè)績第二增長曲線。后續(xù)隨著其重磅單品出海的順利推進，未來可能會為公司帶來進一步的授權(quán)收益和銷售分成。

醫(yī)療器械內(nèi)部分化

兩大細分方向可期

整體來看，醫(yī)療器械公司在今年上半年實現(xiàn)營收1155億元，同比上漲0.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤218億元，同比下滑5.19%。

增收不增利的背后，主要因為部分高端產(chǎn)品入院延遲，而基層建設(shè)需求持續(xù)存在，產(chǎn)品整體價格有所波動，但醫(yī)療耗材等板塊卻實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤雙雙提升。?今年上半年醫(yī)療耗材公司共實現(xiàn)營收408億元，同比增長8.55%；歸母凈利潤62億元，同比增長11.47%。

具體看來，因集采品種執(zhí)行落地、診療量持續(xù)提升帶動耗材需求升溫，高值耗材類公司表現(xiàn)較好；低值耗材經(jīng)歷2023年境外庫存出清，2024年海外訂單有序恢復，境外推廣日漸恢復常態(tài)。預計后期隨著需求有序釋放，受益醫(yī)療設(shè)備以舊換新、院外或海外器械以及國產(chǎn)替代空間大的醫(yī)療耗材更值得期待。

一方面，今年以來政策端推動的醫(yī)療設(shè)備以舊換新，或?qū)⒋龠M潛在市場需求，國產(chǎn)替代+海外出口將推動長期穩(wěn)定發(fā)展，尤其是某“醫(yī)療器械龍頭”有望從中獲益。具體說來，今年上半年該公司實現(xiàn)營業(yè)收入205.31億元，同比增長11.12%；歸母凈利潤75.61億元，同比增長17.37%，兩大業(yè)績指標均創(chuàng)歷史新高。

隨著未來設(shè)備更新政策的不斷落地，相關(guān)積壓的需求有望逐步釋放，帶動公司監(jiān)護板塊國內(nèi)業(yè)務(wù)快速恢復。同時公司覆蓋的生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學影像三大產(chǎn)品線在海外高端客戶群體的不斷突破，將為公司下一步海外業(yè)務(wù)的持續(xù)快速增長提供堅實的基礎(chǔ)。未來海外客戶購買力也將隨美元加息周期進入尾聲而逐步復蘇，作為行業(yè)龍頭，該公司競爭力將進一步凸顯，未來可期。

另一方面，隨著集采逐步出清，有望加速國產(chǎn)替代進程，行業(yè)滲透率有望持續(xù)提升，建議關(guān)注行業(yè)景氣度高，替代空間大的醫(yī)療耗材細分領(lǐng)域冠軍。典型如某內(nèi)鏡診療耗材龍頭，堅持“海外建設(shè)+降本增效”兩手抓，2024年上半年營業(yè)收入為13.34億元，同比增長16.28%；歸母凈利潤為3.1億元，同比增長17.47%?？紤]到公司所處微創(chuàng)診療器械行業(yè)國產(chǎn)化率低，一次性膽道鏡等新產(chǎn)品上市有望推動業(yè)績加速。

此外，公司持續(xù)發(fā)力可視化等核心技術(shù)，正積極開發(fā)更多創(chuàng)新品種；除膽道鏡耗材、支氣管鏡耗材及主機外，一次性可視化腦部灌洗系統(tǒng)也已經(jīng)在國內(nèi)獲批，神經(jīng)外科、微波消融等多款新品的研發(fā)工作正在如期推進，未來有望為公司長期業(yè)績增長賦能。

原料藥景氣度有望持續(xù)提升

頭部企業(yè)尋求全面發(fā)展

從原料藥板塊主要上市公司業(yè)績表現(xiàn)上看，2024上半年實現(xiàn)營收591.8億元，同比增長5.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤68.5億元，同比增長9.4%。近年來，原料藥企相繼通過原料藥+制劑/CDMO/ 合成生物學等進行高附加值業(yè)務(wù)布局，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤釋放預期漸明背景下，新興業(yè)務(wù)有望成為第二增長極，打開公司成長天花板。

其中某原料藥龍頭企業(yè)也是國內(nèi)領(lǐng)先的“原料藥+制劑+CDMO”一體化公司，依托高技術(shù)壁壘制劑技術(shù)平臺，實現(xiàn)做優(yōu)制劑的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略。今年上半年，該公司業(yè)績顯著增長，實現(xiàn)營收64.29億元，同比增長7.96%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.25億元，同比增長3.96%。其中原料藥中間體收入47.04億元，同比增長11.89%，占營業(yè)收入的73.18%；制劑收入6.80億元，同比增長18.37%，占營業(yè)收入的10.57%。

具體看來，原料藥方面，公司持續(xù)提升戰(zhàn)略品種市場份額，上半年多個產(chǎn)品銷量創(chuàng)歷史新高；其次，公司制劑業(yè)務(wù)踐行多品種、多渠道策略，2024H1在研項目51個，每年立項開發(fā)的制劑項目超過25個，正處于快速增長ANDA階段；減重降糖項目預計今年Q4進入臨床階段。近幾年，該公司CDMO項目數(shù)、客戶數(shù)保持快速增長，形成良好的漏斗形狀態(tài)，有望成為推動未來公司持續(xù)增長的動力所在。

對比來看，今年上半年，另外一家國內(nèi)特色原料藥頭部企業(yè)也實現(xiàn)營收凈利雙增長，其中實現(xiàn)營業(yè)總收入51.3億元，同比增長19.43%；歸屬上市公司股東凈利潤7.5億元，同比增長31.60%。借助原料藥和中間體為發(fā)展起點，該公司積極布局下游制劑板塊，形成了中間體、原料藥、制劑一體化的完整產(chǎn)業(yè)鏈。原料藥領(lǐng)域，作為全球主要的普利類、沙坦類藥物供應商，其原料藥產(chǎn)品覆蓋全球106個國家和地區(qū)。此外，公司穩(wěn)步推進創(chuàng)新藥戰(zhàn)略布局，隨著多款重磅新藥進入關(guān)鍵臨床，其創(chuàng)新布局也將為其帶來新的增長動力。

（作者系北京某公募醫(yī)藥行業(yè)研究員。本文已刊發(fā)于9月7日《證券市場周刊》，文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議。）