國慶前夕，本土藥妝龍頭貝泰妮完成一筆重磅交易。

9月28日，貝泰妮發布《公司關于對外投資收購股權及增資的公告》顯示，9月27日公司董事會同意其全資子公司海南貝泰妮投資有限公司（下稱：海南貝泰妮）以自有資金4.855億元受讓悅江（廣州）投資有限公司（下稱“悅江投資”）48.55%股權。

原受讓股東包括郭亮、李宏達等6名管理層股東與包括寶捷會專悅、寶捷會專奧在內的5名機構股東。

與此同時，海南貝泰妮還以自有資金5000萬元認購悅江投資新增注冊資本約12.43萬元，剩余4987.57萬元作為增資的溢價轉為悅江投資的資本公積，增資將專項用于增加悅江投資的流動資金。

收購疊加增資最終使海南貝泰妮持有悅江投資的51%股份，本次交易完成后，悅江投資也將納入貝泰妮合并報表范圍。

這筆交易之所以稱得上“重磅”，是因為貝泰妮此次收購、增資中共使用了5.355億元，占其2022年歸母凈利潤10.51億元的50.95%。

花這么多錢收購來的悅江投資到底有什么來頭？

公開信息顯示，悅江投資是一家專注于打造互聯網化妝品牌的專業品牌管理集團，目前聚焦于“Za姬芮”、“泊美”雙品牌，開展線上線下全渠道銷售。創始人郭亮（被收購前持有悅江投資42.95%股份）此前曾創立廣州百庫，后者負責美即面膜、西門子、曼秀雷敦、謝瑞麟、ABC等數十個品牌的全渠道運營，后被歐萊雅收購。

節點財經查詢，“泊美”與 “Za”均是日本資生堂旗下的品牌，兩者于2021年被悅江投資收購。電商網站顯示，“泊美”與 “Za”的核心單品價格帶位于50-200 元之間，屬于大眾護膚品。

信達證券補充數據顯示，“Za”品牌以大單品“隔離霜”為主，其收入高度依賴抖音渠道（GMV占比超過90%）。根據青眼，該單品在2022年位列抖音防曬美白隔離霜TOP1、天貓美白隔離霜TOP1。“Za”今年 1-9 月抖音的GMV達1.26 億元，同比增長超6.7倍、天貓旗艦店GMV達0.93億元；“泊美”品牌更多聚焦基礎清潔以及護膚水乳霜產品，該品牌今年1-9 月抖音的GMV為0.03 億元，同比增長19%、天貓旗艦店GMV為0.16億元。

也就是說貝泰妮這筆交易不僅收獲了悅江投資的化妝品銷售與運營能力，還收獲了兩個大眾護膚品牌。

但節點財經認為，貝泰妮在交易上支付了過高的收購溢價。

公告顯示，悅江投資2022年與2023年上半年的凈利潤分別為0.14億元與0.18億元，用收購價10億元計算，悅江投資的靜態市盈率與滾動市盈率分別為70倍與28倍（貝泰妮的兩項數值為44倍與36倍），考慮到其5%不到的凈利率與兩個規模很小的品牌，悅江投資顯然是被嚴重高估的。

但本筆交易的亮點在于貝泰妮為悅江投資設置了較高的業績承諾，其具體為：悅江投資在本次交易交割日當年起的連續三個會計年度，分別完成不低于5000萬元、8000萬元和1.05億元的凈利潤，三年累計凈利潤承諾數不低于2.35億元的指標。

如果悅江投資能實現承諾的利潤考核，那么三年后悅江投資的市盈率將降至10倍，考慮到其對貝泰妮化妝品線上銷售與運營的賦能，這筆投資無疑是成功的。但考驗在于悅江投資能否實現三年凈利潤翻6倍的神跡？

作者/五洲