一個萬億規模市場誕生一個IPO。

9月26日，線上線下一體化汽車服務平臺途虎養車正式在港交所IPO。據悉，此番上市，途虎養車發行價每股28港元 募資凈額約10.81億港元。截至當日收盤，途虎養車收漲5.36%報29.5港元/股，市值達到239.64億港元。

作為第一家赴港上市的汽車后服務平臺企業，途虎養車的IPO獲得來自騰訊、嘉實多、零跑汽車、國軒高科、上海紫竹高新區的投資。這五家機構作為基石投資人共計投資途虎養車約1億美元。

在上市之前，途虎養車背后也站著一眾豪華投資機構，包括騰訊、愉悅資本、紅杉中國、方源資本、君聯資本、凱雷集團、啟明創投、高盛等。其中，愉悅資本在十年間八次押注累計投資途虎養車超過1億美元。

途虎養車為何能得到諸多資本的青睞？

01 從輪胎銷售商到汽車后服務平臺

成立于2011年，途虎養車最初的主營業務是通過互聯網銷售輪胎，并且采用合作店模式，將線上用戶與線下門店聯系起來，在線上銷售輪胎，在線下門店提供服務。與傳統汽配行業不同，途虎養車的模式改善了供需錯配問題，提升了效率。

短短兩年時間，途虎養車在全國合作門店數量超過4000家，在既有的輪胎銷售業務外，還提供保養服務、機油銷售業務、底盤零部件銷售業務。此后幾年，途虎養車在汽車后服務范圍上繼續擴張，相繼又推出汽配龍業務、蓄電池銷售業務、甚至行業內首個輪胎險等數十個業務。

正值途虎養車在汽車后服務上不斷擴張之際，創始人陳敏決心開拓強運營的線下門店，開設途虎工場店。工場店又可分為自營工場店與加盟工場店，兩類工場店均使用相同的標準及專有技術系統運營。

創始人陳敏曾在接受媒體采訪時表示：“工廠店以客戶為導向和數字化能力作用下的共同水到渠成。”通過設立工場店這一模式，途虎養車能夠通過企業自身數字化運營完全打通線上線下，為客戶提供統一標準化的優質服務。

灼識咨詢報告顯示，截至2023年6月30日，途虎養車的門店網絡包括161家自營店、4,968家加盟途虎養車工場店及20,013家合作門店，覆蓋大部分地級市。截至今年上半年，途虎養車的注冊用戶約為1.05億人，平均月活躍用戶為990萬人。

此外，途虎養車為提升效率與用戶體驗，選擇自建的倉儲物流經過十年發展也初具規模。截至今年3月31日，途虎養車在全國范圍內運營39個區域配送中心（RDC）及267個前端配送中心(FDC)。物流解決方案覆蓋中國300多個城市，途虎區域配送中心于2023年1至3月份，平均每月支持接收及運送270萬條輪胎及1310萬件其他汽車零配件。

2019年至2022年，途虎養車的營收分別為70.4億元、87.53億元、117.24億元、115.47億元；公司毛利率分別為7.4%、12.3%、16%、19.7%、17.9%，營收與毛利率均呈現上升趨勢。

隨著途虎養車門店數量不斷擴張，規模效應開始顯現。今年上半年，途虎養車經營性現金流凈流入超7億元，經調整后凈利潤為2.14億元、凈利潤率3.3%，首度實現扭虧為盈；毛利率創新高達到24.2%，較去年同期的16.2%增長8個百分點。截至今年上半年，途虎的現金等價物余額（含短期理財）超過51億元。

02 投資機構瞄準汽車后市場

從2012年第一筆天使輪融資至今，途虎養車共計融資達到16輪。參與其中的投資機構眾多，既包括騰訊、百度等互聯網巨頭CVC，也包括愉悅資本、紅杉資本、啟明創投、君聯資本等知名創投機構，以及汽車產業中的傳統車企一汽和新勢力蔚來資本。

從IPO前的股權分布來看，騰訊以19.68%的持股位列途虎養車的第一大股東，愉悅資本9.11%的持股位列第二。其中，愉悅資本在十年期間于這12輪融資中投了途虎養車8次，對這家多次投出明星汽車產業標的，且以投項目退出速度快著稱的投資機構而言并不常見。

吸引一眾知名資本投資途虎汽車的緣由，首要便是途虎養車所在的萬億規模的大市場。買車后必然誕生服務需求，且并非一次性買賣，有一定復購率，催生出這一龐大的市場。

據途虎養車招股書，中國汽車服務市場于2018年至2022年的復合年增長率為10.1%，成為全球增長最快的汽車服務市場之一。按GMV計，2022年，中國汽車服務市場規模為人民幣12,398億元，預計到2027年將達到人民幣19,319億元，2023年至2027年的復合年增長率為9.0%。

這一規模巨大的市場，曾存在供需資源不匹配、規模分散難有頭部效應、效率低下等諸多弊端。利用互聯網提升傳統服務行業效率，無論對于互聯網企業還是對于汽車產業鏈上的企業都有著不小的吸引力。

于騰訊等互聯網企業而言，看重的是打通線上線下后的用戶流量入口；于汽車產業鏈上的企業而言，看重的是模式打通后帶來的規模收益與降本增效，以及產業鏈上下游貫通的協同效應。

愉悅資本劉二海表示，在汽車后市場上，最重要的就是在用戶端和產品/服務端的重構，即實現“端到端”的鏈接。途虎從供應鏈入手，包括輪胎、機油、各種配件，自建倉庫等，與單純的平臺經濟相比，途虎對用戶端而言更有效果；與線下服務店相比，供應鏈的打通也會更有效率。

隨著近年來新能源汽車在國內市場滲透率的大幅提升，新能源汽車售后服務市場，也開始成為汽車后市場新增長點。顯然，途虎養車也洞察到了這一趨勢。

目前，途虎養車已與零跑汽車及北汽極狐建立合作關系，為新能源汽車車主提供汽車服務。在上游供應鏈方面，途虎養車則與幾家主流新能源汽車電池制造商和電池解決方案提供商如蜂巢能源合作，為后者的客戶提供電池相關服務，如電池容量測試和檢修、電池回收以及電氣系統更換等。2022年，途虎養車已完成約20,000筆電池及充電樁維修保養服務訂單。

巨大又分散的汽車后市場，藏著不少規模化的機會。

文/一燈