近日，手回集團(tuán)在港交所遞交上市申請(qǐng)，擬在香港主板上市，中金、華泰國(guó)際為其聯(lián)席保薦人，這也是該公司第三次遞交上市申請(qǐng)。

公司是一家專注于數(shù)字化人身險(xiǎn)交易及服務(wù)的平臺(tái)，主要營(yíng)收來自保險(xiǎn)產(chǎn)品分銷傭金收入，2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.87億元。若以長(zhǎng)期人身險(xiǎn)的總保費(fèi)計(jì)，2023年公司是國(guó)內(nèi)第二大在線保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)。

值得注意的是，隨著“報(bào)行合一”政策的實(shí)施，公司的傭金費(fèi)率出現(xiàn)下滑，業(yè)績(jī)出現(xiàn)一定波動(dòng)。另外，由于此前的多輪融資，部分投資者擁有贖回權(quán)，若公司未能在規(guī)定期限內(nèi)成功上市，或上市后市值不及預(yù)期，投資者或?qū)⑿惺冠H回權(quán)，那么將對(duì)公司財(cái)務(wù)情況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大影響。

第三次沖擊港股IPO?

歷史資料顯示，2024年1月，手回集團(tuán)首次遞交招股書，但因市場(chǎng)環(huán)境與監(jiān)管要求未通過；2024年7月，公司更新招股書后再度失效。

2025年1月24日，公司獲得來自證監(jiān)會(huì)的境外上市備案通知書，允許發(fā)行不超過77441200股境外上市普通股，并于港交所上市。3月7日，手回集團(tuán)向港交所更新了招股書，第三次沖擊港股IPO。

聆訊資料顯示，手回集團(tuán)成立于2015年，是一家中國(guó)人身險(xiǎn)中介服務(wù)提供商，通過數(shù)字化人身險(xiǎn)交易及服務(wù)平臺(tái)，在線為保險(xiǎn)客戶提供保險(xiǎn)服務(wù)解決方案。

公司手的收入主要來自分銷保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)產(chǎn)品而獲得的傭金。目前，公司與超過110家保險(xiǎn)公司建立了合作，包括中國(guó)超過70%的人身險(xiǎn)公司。

但值得注意的是，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2023年，以中國(guó)人身險(xiǎn)中介市場(chǎng)的總保費(fèi)計(jì)算，公司排名第八，但市場(chǎng)份額僅為2.9%。另外，以2023年的長(zhǎng)期人身險(xiǎn)的總保費(fèi)計(jì)，公司是中國(guó)第二大在線保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)，占據(jù)7.3%的市場(chǎng)份額，但與第一名市場(chǎng)份額45.5%相比，差距相對(duì)較大。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大?

數(shù)據(jù)顯示，手回集團(tuán)的營(yíng)收波動(dòng)較大。2021年至2024年，公司營(yíng)收分別為15.48億元、8.06億元、16.34 億和13.87億元。同期，公司凈利潤(rùn)分別為-2.04億元、1.31億元、-3.56億元和-1.36億元。但公司表示經(jīng)調(diào)整后，公司凈利潤(rùn)分別為0.75億元、2.53億元和2.42億元。

從收入渠道來看，通過三個(gè)平臺(tái)促成的三個(gè)分銷渠道分銷人身險(xiǎn)產(chǎn)品。一是小雨傘進(jìn)行在線直接分銷；二是咔嚓保通過保險(xiǎn)代理人進(jìn)行分銷；三是牛保100在業(yè)務(wù)合作伙伴的協(xié)助下進(jìn)行分銷。其中，牛保100貢獻(xiàn)了主要的營(yíng)收來源。2022年至2024年牛保100分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.24億元、11.01億元和8.65億元，總營(yíng)收占比分別為65.4%、67.6%及62.8%。 ??

圖1：手回集團(tuán)營(yíng)收及利潤(rùn)情況

從數(shù)據(jù)來看，營(yíng)業(yè)成本是導(dǎo)致盈利波動(dòng)的主要原因。2022年至2024年，公司的營(yíng)收成本在總收入中的占比均高于60%。其中，傭金支出分別為3.35億元、5.19億元及4.79億元；同時(shí)，公司向自媒體等流量渠道支付的推廣費(fèi)也較高，分別為1.50億元、5.03億元及3.22億元。

圖2：手回集團(tuán)主要營(yíng)業(yè)成本情況 ? ?

除此之外，由于公司的收入主要來自保險(xiǎn)交易傭金，但隨著“報(bào)行合一”政策的落地，公司各類保險(xiǎn)產(chǎn)品整體的平均首年傭金率持續(xù)下降，由2022年的34.8%下降至2024年的26.2%。其中，長(zhǎng)期壽險(xiǎn)產(chǎn)品的平均首年傭金率由34.6%降至21.5%；長(zhǎng)期醫(yī)療及其他保險(xiǎn)產(chǎn)品的平均首年傭金率由40.6%降至30.3%。

贖回條款或?qū)⑦M(jìn)入倒計(jì)時(shí)?

值得注意的是，截至目前，手回集團(tuán)已經(jīng)過多輪融資，且向投資者發(fā)行過多輪附帶優(yōu)先權(quán)優(yōu)先股的股份。公司稱，投資者有權(quán)要求手回集團(tuán)在具體贖回事件發(fā)生時(shí)按預(yù)定的贖回價(jià)贖回其股份。

聆訊資料顯示，2024年1月2日，手回集團(tuán)與部分投資者簽訂股東協(xié)議，投資者贖回權(quán)自手回集團(tuán)向港交所首次提交上市申請(qǐng)之日起（即2024年1月12日），直至2025年9月30日或首次申請(qǐng)后18個(gè)月終止。如上市申請(qǐng)?jiān)獬蜂N、拒絕或退回，撤資權(quán)自動(dòng)恢復(fù)，投資者可根據(jù)條款行使贖回權(quán)。

也就是說，如果手回集團(tuán)在今年9月30日或首次申請(qǐng)（2024年1月12日）后18個(gè)月未能上市，或上市后市值不及預(yù)期，則上述投資者可能會(huì)行使贖回權(quán)。

圖3：手回集團(tuán)股份贖回條款

換句話說，如果手回集團(tuán)在今年9月30日或首次申請(qǐng)（2024年1月12日）后18個(gè)月未能上市，或上市后市值不及預(yù)期，則上述投資者可能會(huì)行使贖回權(quán)。公司也表示，向投資者發(fā)行的金融工具的賬面值的任何重大波動(dòng)均可能對(duì)其財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮笥绊憽???

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