斑馬消費 楊柘

頭發灰白、面帶倦意，孫宏斌再次出現在公眾視線中，幾乎一夜老去。

融創中國債務危機一日不解，孫宏斌一日不得輕松。上周，中國信達（香港）突然向法院呈請對融創中國清盤，讓公司第二輪境內債務重組橫添變數。

中國信達“發難”，馬上在資本市場掀起巨浪，1月10日，融創中國股價大跌，盤中最高跌幅近30%。

市場一度看好孫宏斌解決債務危機的能力。2023年，他帶領公司成功完成對160億元境內債展期。去年11月，公司宣布對境內債二次重組，很快就有8筆債券獲通過。

清盤呈請這個小插曲過后，孫宏斌會繼續利用時間換空間，為融創中國博得一個喘息的機會。

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突現清盤插曲

上周四晚間，融創中國公告，中國信達（香港）已向香港法院呈請對公司清盤，給正在第二次境內債重組的融創發出了強烈信號。

信達這次涉及的債務并不大，僅為3000萬美元本金及利息。法院已經將呈請首次聆訊時間定于3月19日上午。

中國信達是融創中國的“好朋友”。2024年1月，接手融創中國持有海南幸福城投資51%股權和對應的債權。當時，雙方友好地握手，成為資管企業參與房企紓困的典型案例之一。

讓外界沒料到的是，僅僅過了1年，正值融創中國（01918.HK）進行第二次境內債重組，中國信達突然“發難”。

這次重組，乃是繼2023年化解約900億元債務之后，融創中國對境內債務的再次調整。2024年11月14日，公司披露相關計劃，相比兩年前首次境內債務化解的展期方式，此次重組設置了現金要約收購、股票或股票經濟收益權兌付、以資抵債、全額長展期等多種方式，總債務規模超百億元。

據公開報道，上述債務重組涉及“H融創05”等10支債券。重組債務方案公開后，已經有8支債券迅速獲得通過，唯“H融創05”、“H融創07”未能達成有效決議，余額分別為13.97億元、20.18億元，有待于1月21日前再次召開債券持有人會議審議。

另外，據傳融創中國有意進行第二次境外債務重組，不過方案尚未出爐。所以，上述境內外債務方案的出臺以及化解，事關公司未來發展走向。

在這個關鍵當口，中國信達系拋出的這顆“炸彈”威力巨大。1月10日，融創中國股價開盤即大跌，盤中跌幅最高近30%，全天以跌25.71%收盤。

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失落的白衣騎士

上一次，融創中國遭遇債權人以向法院呈請清盤形式催債，發生在2022年9月。

當時，安徽金大地地產公司老板陳淮軍，為一支本金2200萬美元的優先票據“翻臉”。后來，孫、陳兩人博弈9個月有余，清盤呈請才撤銷。

無論是當年的陳淮軍，還是如今的中國信達，都是把強制清盤，當作催債常規工具“點穴”債務人。

如非形勢逼人，孫宏斌哪會受這種冤枉氣。就在幾年前，他到哪里都是座上賓，談合作、買項目，有錢敢花錢，且胃口巨大。

2016年，融創中國完成16筆收購，耗資595億元；

次年投資并購金額千億元以上，收購王健林萬達旗下13個文旅項目、76家酒店，耗資約632億元，在樂視身上也投入150億元；2018年，幾乎在不知不覺間，就完成200個并購案例；

2019年，以149億元接盤泛海國際旗下上海董家渡、北京泛海國際兩大豪宅項目。在行業已經風聲鶴唳的2021年，孫宏斌依然沒有收手，豪擲99.1億元拿下彰泰集團80%股權。

在媒體的筆下，孫宏斌出手歷來快準狠。比如，2019年和環球世紀老板鄧鴻首次見面僅僅1小時，就敲定近153億元的交易。

在這之后，黃偉的新湖中寶（現衢州發展）、盧志強的泛海國際、黃海濤的彰泰集團等，先后承蒙孫老板的“恩惠”。

目光所及之下，幾乎區域或國內知名的地產企業，都與孫宏斌有了交集。那幾年，他就是地產并購大戲中的大男主，一時風光無兩。

常年瘋狂收并購，讓融創中國業務規模迅速膨脹，也開始出現消化不良。2022年5月，公司4筆美元債優先票據到期難以償還利息，揭開了流動性危機的蓋子。

此一時彼一時，公司不得不陸續將手里的優質資產擺上貨架。去年底，還對萬達集團提起仲裁，索要98億元股份回購款。

危機突然降臨，“硬漢”孫宏斌也體現出了自己應有的擔當，曾經將自有資金4.5億美元無償借給公司使用。

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跌進同一個泥潭

上世紀90年代，在聯想創始人柳傳志的資助下，孫宏斌在天津創辦順馳地產，涉足房地產中介行業。

從賣房到建房，順馳快速成長為天津當地最大的民營房企。此時，中國地產的黃金時代正在醞釀，保利、萬科、招商等房企正在全國性擴張。孫宏斌看到了潮水的方向，率領順馳順勢走出天津。

2003年，順馳地產摘得北京“地王”。這一年公司銷售規模達45億元，直逼國內最大房企萬科（63.8億元）。次年，王石成功登頂珠峰，但萬科卻被順馳地產以95億元銷售規模甩在身后。

行至巔峰時刻，孫宏斌難掩喜悅。媒體問他憑什么挑戰萬科？他霸氣外露，“萬科不是我們的對手。”

過于激進的擴張，導致公司現金流不斷惡化，2007年債務規模升至66億元。后來，孫宏斌不得不將順馳地產控制權賣給路勁基建。

但這一次滑鐵盧，并未將他打趴下。2008年北京西山壹號院項目橫空出世，孫宏斌很快重出江湖。

此時的孫宏斌遂祭出以小博大的策略，集中優勢資源在經濟發達區域開發精品住宅和商業地產。融創中國由此啟航，并在2010年登陸港股。

借助資本市場的優勢，孫宏斌再次難掩激進，開始在市場瘋狂搶地，創造了一個又一個“地王”。2013年，融創中國銷售規模實現508億元在行業排名第11位。

與此同時，他動用“鈔能力”，多次試圖橫向并購快速坐大。綠城中國、佳兆業等知名房企，都曾被孫宏斌視為囊中之物。盡管兩次挫敗，但孫宏斌表現輕松，表示“以后這樣的并購機會會越來越多”。

經此兩役后，融創中國規模進一步膨脹。2016年銷售規模達1506億元，已是上市當年的17倍。其后，融創繼續以黑馬之勢，在地產行業狂飆。

未曾想，市場環境突變，流動性危機終于爆發。

面對投資者時，孫宏斌顯示出足夠的真誠，表示將深刻反思過去的不足，吸取經驗教訓。當此之時，孫宏斌要做的，是帶領融創中國，跨過眼前的債務泥潭。