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07/10
2025

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精品專欄

布魯可,能否成為下一個泡泡瑪特?

斑馬消費 陳碧婷

“谷子經濟”,是2024年底,中國資本市場最火爆的概念之一。

“谷子”是英文“Goods”(商品)的音譯,廣義上指漫畫、動畫、游戲等IP周邊商品。因為滿足了年輕人的情緒價值,這些商品擁有巨大的發展空間,且基本不受宏觀經濟及消費市場的影響。

在這輪“被選中”的行情中,港股IP經濟龍頭泡泡瑪特,A股的姚記科技、奧飛娛樂、湯姆貓(300459.SZ)等標的,均迎來一輪股價暴漲。

踏空的投資者們都在問,下一個“谷子經濟”潛力股,到底是誰?

港股市場,很快就給出了全新的答案,1月10日,中國拼搭角色類玩具領導者布魯可,即將在港股主板上市。

布魯可的誕生,首先來自于一段江湖故事。2009年,天才少年林奇和研發大咖朱偉松,合伙創立游族網絡。僅用5年時間,公司成功借殼上市,躋身游戲行業頭部。游族上市當年,朱偉松萌生退意,年底創立玩具公司布魯可,后來還拿到了林奇1億元的天使投資。

布魯可的辦公室,就在上海游戲產業聚集的漕河涇,與林奇的游族大廈,相距不遠。

創立之初,布魯可就是一家很普通的積木公司,直到2019年,發現了拼搭角色類玩具的市場機會,開始研發相關產品。

2021年拿到奧特曼IP授權,2022年推出相關產品,并轉向以經銷商為核心的線下銷售渠道,比如玩具反斗城、孩子王、酷樂潮玩、沃爾瑪等,布魯可進入發展的快車道。

與樂高等頭部玩具品牌相比,布魯可走的是性價比路線。旗下主流產品價格在9.9元-300元,熱銷單品價格帶為39元,相當一部分產品定價9.9元-19.9元。2021年-2023年及2024年前6個月,公司產品平均價格從89元下降至19元。

豐富的產品+全渠道+極具誘惑力的價格,刺激了銷量。2021年-2023年,公司玩具銷量分別為359.4萬件、844.5萬件、3740萬件,2024年上半年再度暴增至5646.1萬件。

報告期前3年,布魯可收入分別為3.30億元、3.26億元、8.77億元,2024年1-6月達到10.46億元,同比增長237.6%。

根據弗若斯特沙利文資料,布魯可已經成為中國最大的拼搭角色類玩具企業,分別占2023年中國玩具市場、角色類玩具市場以及拼搭類玩具市場的5.5%、14.3%及24.4%。

看起來,當下的布魯可,無論是產品形態、公司內核還是發展過程,都與早期的泡泡瑪特類似。而且,相比于潮玩,拼搭類積木的可玩性、互動性與參與感更強,完全可以看作是另一個早期版本的泡泡瑪特。

但是,布魯可最大的Bug在于,沒有自己的核心IP。

泡泡瑪特,早期有Molly撐起大半壁江山;近幾年,LABUBU走紅,居然在網上被人炒出了天價,被稱為“塑料茅臺”。

以這些IP為核心,泡泡瑪特(09992.HK)推出系列潮玩,并走向海外市場,積累龐大的粉絲群體,再拓展樂園等綜合業態,想象空間巨大。

布魯可呢?并沒有自己的Molly和LABUBU。雖然,公司也推出了自己的系列IP,包括早期的“百變布魯可”和近年的“英雄無限”系列,但原創力不足、影響力有限。

目前,公司旗下絕大部分銷售來自于授權IP。其中,奧特曼系列2023年和2024年上半年的收入,就占到了公司總收入的63.5%和57.4%。

近些年,IP經濟崛起,奧特曼等頂級IP,在全球市場開啟大規模的授權。除了做玩具的布魯可,賣集卡的卡游,還有運營游樂園的海昌海洋公園(02255.HK)。一度,資本市場上眾多奧特曼概念股集結成軍。

這種對授權IP的依賴,導致布魯可的業務缺乏核心競爭力。不僅IP歸屬本身存在爭議,等到2027年授權到期,能否續約更是巨大的風險。

產品走性價比路線,高昂IP授權費又高昂,導致布魯克的業務暫時還處于虧損狀態。2021年-2023年凈利潤分別為-5.07億元、-4.23億元、-2.07億元,2024年上半年虧損面擴大至-2.55億元。

布魯可陷入一個左右為難的尷尬境地:不靠外部IP,產品難賣;依賴外部IP,不僅有卡脖子的風險,也被IP方拿走了絕大部分利潤。

不過,看起來,布魯可依然選擇在授權IP這條路上走下去。原本,公司旗下有四大IP,如今百變布魯可系列產品銷售額占比不到1%,只剩下奧特曼、變形金剛、英雄無限三大IP。

最近幾個月,公司繼續在授權IP領域頻頻出手,先后拿下超級戰隊、機動奧特曼以及DC超人、DC蝙蝠俠、哈利·波特、星球大戰等頂級IP授權,并擴大了奧特曼、漫威、小蜘蛛、小黃人等IP的經營范圍,首次推出了假面騎士IP相關產品。

誰能成為布魯可的下一個奧特曼系列?這種依賴外部IP、廣撒網的模式,能否締造下一個“谷子奇跡”?布魯可,能否借助飛輪效應,等到自己的偉大時刻?等到公司正式上市,市場想必會給出自己的判斷。

AI財評
布魯可的上市標志著中國拼搭角色類玩具市場的崛起,其憑借奧特曼等授權IP迅速擴大市場份額,顯示出強大的市場潛力。然而,公司對授權IP的高度依賴和缺乏自主核心IP的問題,構成了其長期發展的主要風險。授權IP的高昂成本和續約不確定性可能侵蝕利潤,限制公司的盈利能力和品牌獨立性。此外,布魯可的性價比策略雖然促進了銷量增長,但也可能導致利潤率受壓。未來,布魯可需要在保持現有市場優勢的同時,加大自主IP的研發和品牌建設,以實現可持續增長和更高的市場競爭力。
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