文丨吳海珊 ? 編輯丨林偉萍

新的一年即將開始，各國看起來都開足馬力為明年的經濟增長做準備。

先是特朗普宣布了減稅、放松監管、增加投資，并對外加稅；中共中央政治局會議時隔十多年再次提出“適度寬松的貨幣政策”；加拿大央行12月11日將隔離夜利率下調50個基點……看起來全球央行整齊地進入了寬松通道。

12月9日瑞銀財富管理大中華區投資總監及亞太區宏觀經濟主管胡一帆提出了她對于2025年的投資構想。整體而言，胡一帆認為在政策的支持下，美股在下一年仍然有望增長，而中國在美國加稅的影響下，有望繼續加碼刺激政策。同時她建議逢高減持美元，但依然看好黃金的配置潛力。

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美股仍有上漲動力

預期美聯儲2025年至少降息4次

目前市場最關心的宏觀問題莫過于一個多月以后，特朗普將再次入主白宮。在此之前，特朗普已經高調宣布其政策主張，包括對美國國內減稅、放松監管、降息、增加投資，對外則是加稅。

根據瑞銀的統計，目前美國企業的稅率大約在21%，胡一帆認為，特朗普的減稅政策有較大可能會減到15%，“對于企業（特別是中小企業）有比較大的推動力”，特朗普也表示要放松管制，特別對金融行業和能源行業，鼓勵并購，也會推動市場的活躍程度。

同時美聯儲也會繼續保持降息。目前市場對于美聯儲將在12月降息的概率已經提高至90%以上。胡一帆預測今年12月份可能美聯儲還會有一次降息，2025年至少還有四次降息，每次25個基點。

胡一帆表示，從對內政策來看，特朗普的政策主張有利于經濟增長和企業業績，同時全球也處于降息的周期。“在這樣的態勢之下，是非常有利于股市的上漲的”，胡一帆說，美國的降息周期往往是衰退周期開始后才出現的，而現在沒有進入衰退就開始降息，因而投資者對后市有比較大的期待，降息也會保持市場的強勁氣氛。

同時，特朗普也提出要增加投資，特別是對AI、能源方面增加投資。整體而言胡一帆表示：“看好在美國的AI行業等高科技板塊，如七大頭部企業會繼續表現出色，中小盤因更受益企業的降稅和美聯儲的降息，也會有優異的表現；公用事業，電力等，因為AI的應用、電力的缺口上升，也將會受益；金融方面放松管制，疊加強勁的盈利增長預期，所有的這一切都會讓市場上面對美股明年有一個繼續向上的預期。”

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中國經濟刺激政策可能加碼

那美國減稅、增加投資的缺口靠什么彌補呢？特朗普目前表示，要對部分中國進口商品征收60%的關稅，以及對全球其他國家商品普遍征收10%的關稅。

這并不是美國第一次對中國部分進口商品加稅。如早在2018年、2019年，美國就曾對中國商品加征關稅，受此影響，中美之間的平均關稅從3%加征到近20%。這一次雖然特朗普揚言要把關稅加到60%。但胡一帆認為，這一表態既保持壓力，但同時也有談判的空間。她認為可能從2025年下半年開始，對于中國的關稅增加到40%，也就是再加20%。

同時胡一帆認為，美國對于其他國家普增關稅可能不是最優的選擇，“對美國最優的選擇可能是，選一些對美貿易順差特別大的國家進行增加關稅。”

其中胡一帆著重提到了墨西哥和越南。她表示，如果美國對于中國加關稅到40%，中國可能就會把一些產業鏈移到周邊的國家，越南可能是最大的受益者，除此之外還有柬埔寨、印尼等，這將有助于周邊這些國家產業鏈的升級換代發展。與此同時，這些國家的AI沒有受到太大的限制，所以看好明年東南亞市場的反彈。

墨西哥和越南是中國轉口貿易最大的國家。11月25日，特朗普表示，將對墨西哥和加拿大進入美國的所有產品征收25%關稅。

胡一帆認為，美國有可能在東南亞也選一兩個目標增加高的關稅，越南可能是關注的重點，“我們總體對東南亞非常看好，但不排除特朗普挑一兩個國家來震懾一下，特別對它有順差的國家。”

對于中國來說，胡一帆表示，特朗普的加稅政策可能會影響中國GDP增長負0.7%到負1%。她認為中國政府也會出臺更為激進的政策以應對美國方面的壓力。

12月9日中央政治局會議提出了十幾年從未提出的“適度寬松的貨幣政策”，胡一帆為，中國的貨幣政策一直講“中性”，最多講到“穩健”，“穩健，可能就會比較松了，適度寬松，會相當松。”胡一帆說。

根據上述表態，胡一帆認為中國經濟增長目標明年仍然會設在5%左右，“我們認為明年有機會GDP增長目標還會定在5%左右，這樣就需要更多的刺激政策出臺以穩增長、保增長。”

不過她認為政策重心是財政政策，因為貨幣政策的態度已經非常明確。

9月24日以來，中國央行提出了多項政策，包括首期5000億元的互換便利資金以支持股市，甚至提出一個5000億元不夠，可能還有2～3個；3000億元的股票回購基金；接著又有六大國有銀行核心資本充足率的補充，預期在1萬億元左右。

胡一帆認為，明年中國還有繼續降息降準的空間，同時不排除在年前會有再一次的降準；住房按揭方面，當前政策已經把首付從25%調到了15%，同時利率也有相應的下調，明年可能還會繼續推動。“當然是比較傳統的央行調整政策，明年不排除央行可能會出一些非傳統的政策進一步推動市場。”胡一帆說。

不過，胡一帆認為，相對于貨幣政策，明年財政刺激是關鍵，當前更多的政策正在醞釀之中。胡一帆說，“所以我們覺得今后幾年央行的發力可能跟財政做一個配合、做一個組合拳，對于經濟起到托底保障的計劃。”

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預期2025年人民幣貶值范圍在3%左右

胡一帆預測，美元兌人民幣2024年底在7.3，2025年底到7.5左右。

她認為，盡管明年美元可能會稍稍走弱，但只是微弱，基本上是比較穩健的態勢。目前中國10年期國債利率在2%左右，美國在4.3%～4.4%。隨著明年美元降息，中美之間的利差減小，對人民幣向下的壓力就會減少。美元走弱，對人民幣貶值的壓力也會減少。

胡一帆表示，假設特朗普上任之后按照瑞銀預測的加征20%的關稅，在這樣的態勢之下，人民幣在市場上面可能會出現瞬間貶值的預期，但不會太過劇烈。她認為現在中美貿易的壓力不會通過人民幣貶值來解決，人民幣總體的趨勢還是順勢而為，美元比較強勁的時候，人民幣可能貶值得多一點；美元溫和的時候，貶值幅度小一些，保持人民幣雙向波動。

“如果人民幣從今年年底7.3到明年7.5，貶值區間還是在3%左右的范圍，當然中間可能會有波動、會突破，但基本上還是以這個為軸心。”胡一帆分析說。

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逢高減持美元?黃金仍然推薦

對于最近表現堅挺的美元，胡一帆認為可以在當前逢高減持。

美國大選之后，美元的漲勢比較強勁，美元指數甚至觸及108，最近稍有調整。胡一帆認為，明年美聯儲還要繼續降息，同時在過去兩年當中美元的指數實際上也是出現超漲的局面。她預計明年美元的漲勢可能會隨著降息開始慢慢有一些調整，歐元、英鎊、瑞郎、澳元，對美元明年可能都會出現走強的局面，不過只是微微走強，不是巨幅的走強。在這樣的態勢之下，目前美元也到了一個比較高的點位。

對于近兩年表現都不錯的黃金，瑞銀的基礎情形認為到2025年黃金還是有繼續上行的空間，并有望在2025年底達到2900美元。在最近一波的調整中，黃金的價格調整到2600多美元。“在配置的時候我們依然看好黃金”。同時她表示，對于其他的重金屬、清潔能源也會比較看好，特別是銅，考慮到對于電力的需求，銅價可能也會出現比較好的漲幅。

（嘉賓觀點僅代表作者個人，不代表本刊立場。提及公司僅為舉例分析，不作為買賣建議。）