文丨文斯

編輯丨張桔

11月15日，證監會發布施行《上市公司監管指引第10號——市值管理》，該《指引》的發布，使得市場對上市公司質量提升的期待愈發高漲，也讓2024年成為市值管理元年。有機構表示，《指引》的出臺，不僅為資本市場監管體系的完善邁出了重要一步，也為投資者提供了一個更加健康和透明的市場環境。

《指引》明確了市值管理的定義，即上市公司以提高公司質量為基礎，為提升公司投資價值和股東回報能力而實施的戰略管理行為。同時其要求上市公司通過并購重組、股權激勵等方式促進投資價值合理反映公司質量，這不僅有助于保護股東權益，也為股東提供了更明確的投資決策依據。

配合新國九條政策

持續釋放紅利、提升股東獲得感

新“國九條”政策的出臺，對《指引》的實施產生了深遠的影響。政策文件中明確提出了未來5年、2035年和21世紀中葉資本市場發展的目標，其中每一階段都對投資者權益保護、上市公司質量、行業機構能力和監管制度提出了相關要求。

指引與新“國九條”政策的協同作用，共同推動了市場的健康發展。《指引》強調了公司治理、財務健康和市場行為的重要性，這些都是新“國九條”政策中的核心內容。

《指引》的發布實施，有助于提升市場整體效率和透明度。指引要求上市公司以提高公司質量為基礎，持續提升企業經營效率和盈利能力，并結合實際情況依法合規運用并購重組、股權激勵、員工持股計劃、現金分紅、投資者關系管理、信息披露、股份回購等方式，推動上市公司投資價值合理反映上市公司質量。

這有助于督促上市公司注重采取措施使被低估的股權市值向內在價值回歸修復，提升股東回報，提升資本市場投資功能。

隨著政策發布，多家上市公司也紛紛發聲回應市值管理指引政策。仍然以截至11月15日統計來看，依依股份表示，公司將會根據《指引》，堅持做好各項工作，以提高質量為基礎，積極利用資本市場工具箱，提升全體投資者長期回報。

海正藥業也表示，目前公司正在考慮順應資本市場，制訂市值管理計劃。公司將不斷提升治理水平和規范運作能力，提升內在價值，力爭以良好業績推動公司市值的可持續增長，努力為股東創造投資價值。

此外，中油工程、卓易信息等多家上市公司也表示，將把提升公司內在價值作為市值管理的核心，積極制定符合實際情況的市值管理措施。如果再往前看，在新“國九條”前后，一些央國企更早地在年報、投資者互動中回應正在積極制定市值管理戰略，提升公司的市場競爭力和經營效益，為股東創造更好的回報。

市值管理指引

對投資者策略產生深遠影響

《指引》要求上市公司以提升公司質量為基礎，提升經營效率和盈利能力，我們認為《指引》更加聚焦于企業基本面，對投資者策略選擇產生了深遠影響。

《指引》的發布，對長期投資價值和短期投資機會都有影響。長期來看，高質量上市公司是慢牛行情的基礎；短期來看，諸如長期破凈公司，監管要求強化，這為投資者提供了短期的補漲機會。

但從《指引》導向看，則是更加注重上市公司的內在價值和長期發展，而非單純追求股價上漲，這有助于優化市場生態，實現長牛慢牛行情。同時，市場期待更多激活市場價值發現功能的政策出臺，形成企業治理改革、股價上漲、股東獲益、管理層激勵的正向循環。

從市值管理的角度來看，投資者應關注那些能夠通過提升經營效率和盈利能力來增強投資價值的公司。深入分析這些公司的市值管理策略，可以獲得更好的投資回報。

長期來看，高質量上市公司是慢牛行情的基礎，而市值管理則是提升上市公司投資價值的重要體現。從數據角度分析，過去五年，深證綜指、上證指數和萬得全A的市盈率和市凈率均呈現波動趨勢，總市值也有所變化，這表明市場對上市公司的價值評估在不斷調整。

投資者應關注那些能夠通過市值管理提升盈利能力和市場競爭力的公司，這些公司往往能夠在市場上獲得更好的表現。

紅利策略或持續

公司應在分紅和財務之間平衡

《指引》發布疊加新“國九條”以及央企的市值管理訴求，這些企業的分紅意愿或更加凸顯。穩定現金流、分紅意愿強，紅利類資產這兩大優勢，讓其成為投資者較為偏好的優質壓艙資產。受政策影響，今年以來股份回購家數和金額以及現金分紅金額均創歷史新高，中期分紅家數增長近三倍。

上市公司在制定分紅決策時，必須以公司的財務健康為前提。分紅比例通常基于公司的凈利潤來確定，只有在實現利潤的情況下，公司才能進行分紅。此外，上市公司在考慮分紅時，必須審慎評估自身的財務狀況，確保分紅決策不會損害公司的長期發展和財務安全。

例如榮泰健康在投資者互動平臺上表示，只要公司經營狀況沒有出現嚴重惡化，將繼續執行現有分紅政策，確保股東能夠持續分享公司的經營成果。分紅過多可能會影響企業現金流和再投資能力，進而影響企業長期發展和財務穩定性。

因此，企業在制定分紅政策時需要權衡股東回報和企業自身發展需求，以保持財務健康。這表明，上市公司在平衡分紅政策與財務健康的過程中，必須進行多方面考量，包括現金流預測和管理，以及分紅與再投資之間平衡。

從行業分布來看，分紅的分化明顯，金融、交運、煤炭等傳統行業整體分紅意愿較強，而TMT、社服、農林牧漁等行業分紅意愿較弱。央企在分紅方面表現相對積極，地方國企及民企的分紅意愿仍有提升空間。隨著更多上市公司派發紅利，紅利所得稅的征收將增加，有助于國家財政收入增長。這些政策的實施，預計將對企業價值產生積極影響，提升上市公司整體競爭力和市場地位。

中國銀河證券指出，政策預期是影響市場的主要因素之一，而分紅政策的變化可能會在短期內導致股價波動，但長期資金對公司的持有或認可，不僅僅基于當期的分紅情況，更關注的是公司未來分紅的穩定性和長期的經營能力，這種穩定性和長期經營能力是投資者評估公司價值的關鍵因素。

破凈不代表便宜

破凈股的市值管理勢在必行

《指引》明確對于長期破凈的公司應制定上市公司估值提升計劃，市凈率低于所在行業平均水平的長期破凈公司，應當就估值提升計劃執行情況在年度業績說明會中進行專項說明。

長期破凈是指股票連續12個月每個交易日的收盤價均低于其最近一個會計年度經審計的每股歸屬于公司普通股股東的凈資產。根據中信建投研報，長期破凈上市公司集中于工業、金融業，A股共有214家，其中工業上市公司共55家，數量最多。數據表明，長期破凈公司主要集中在市值500億元以下的中小型上市公司，其占比超過80%。

11月18日，破凈股逆市掀起一波漲停潮，被視作市場對新規落地的積極反饋。

Wind顯示，截至2024年11月20日，處于破凈的公司為393只，長期破凈股超過200只。從長期破凈股數量占行業公司總數的比重來看，銀行板塊的長期破凈股比例最高。11月20日的收盤數據顯示，42只A股上市銀行全部破凈。鋼鐵板塊排名第二，房地產板塊排名第三。具體來看，42家上市銀行公司中，共有39家公司屬于長期破凈股，占全行業公司比例達92.9%；45家上市鋼鐵公司中，共有18家公司屬于長期破凈股，占比達40.0%；103家上市房地產公司中，共有37家公司屬于長期破凈股，占比達35.9%。

不過，長期破凈未必是因為市場對其估值較低，也可能是因為其資產質量存在虛高情況，比如公司存在市場銷售前景不好的存貨、難以回收的巨額應收賬款、陳舊低效的固定資產、大量商譽等。

具體審視393家上市公司，其中有30只為ST股票，如果上市公司質量不佳，即使進行市值管理，股價提升空間也非常有限。因而對于行業前景不好且盈利能力較弱的長期破凈股，投資者需要謹慎應對。

（文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議。）